每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨    

每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨

你是否記得 “股神”巴菲特在《財(cái)富》雜志上發(fā)表的年度致股東信上稱，可以出手買股票了；你又曾否記得高盛那篇經(jīng)典的報(bào)告，“現(xiàn)在買股票是一生一世的機(jī)會(huì)”。但現(xiàn)在需要小心這些狡猾的辭藻，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債需求已創(chuàng)出歷史新高。

供給銳減下的搶購(gòu)

如果只是看今年全球資產(chǎn)表現(xiàn)的話，你肯定以為股票市場(chǎng)迎來了一場(chǎng)等待已久的牛市。在美國(guó)，標(biāo)普500累計(jì)漲幅為11%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲幅更達(dá)到18%；在亞太市場(chǎng)，恒生指數(shù)和日經(jīng)指數(shù)漲幅均超過12%。

要理解這種“牛市”的根基似乎并不難，一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，另一方面各國(guó)央行仍在維持貨幣寬松的狀態(tài)。于是，人們開始紛紛幻想能在下一輪大牛市中撈一把，高盛就在近期提出現(xiàn)在應(yīng)賣出債券、買入股票，因?yàn)楣善毕啾葌臐撛诨貓?bào)率正處于一個(gè)時(shí)代的最好水平。

但從另外一個(gè)角度看，這些美好的想法背后卻潛伏著危險(xiǎn)。據(jù)Bloomberg，美國(guó)政府今年標(biāo)售了5380億美元債券，其中每1美元就獲得投資人3.19美元的投標(biāo)，創(chuàng)自1992年有此項(xiàng)記錄以來的新高。事實(shí)上，美國(guó)國(guó)債需求大幅攀升意味著，即便美聯(lián)儲(chǔ)不再推出QE3，但美國(guó)國(guó)債利率仍會(huì)維持在相對(duì)低位，那么聯(lián)儲(chǔ)何必再費(fèi)心思通過購(gòu)買資產(chǎn)來壓低長(zhǎng)期利率？

值得思考的是，為何有如此多資金涌入債市？理論上講，如果投資者看好全球經(jīng)濟(jì)前景，會(huì)更多配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如股票），但現(xiàn)在的情況卻恰恰相反。

答案在供應(yīng)端上。資料顯示，2008年時(shí)由美財(cái)政部出售的短債多已到期。今年美債凈供應(yīng)額平均每月下跌325億美元，至目前的773億美元。這就使每月平均有994億美元的現(xiàn)金可投資到期債，同比上升46%。另據(jù)CRTCapitalGroupLLC披露，一旦到期公債的收入拿去再投資，美債的凈供給額將減少30%。

另一個(gè)不可忽視的因素來自銀行。目前購(gòu)買美債的主力之一是商業(yè)銀行，其年內(nèi)已購(gòu)入628億美元國(guó)債，超過了2011年總額。有分析人士就認(rèn)為，銀行需要配置債券來滿足多德弗蘭克法案以及巴塞爾III要求。

同時(shí)那些持有大量現(xiàn)金的企業(yè)也垂涎國(guó)債。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，自2009年以來，非金融企業(yè)現(xiàn)金持有已上升56%至創(chuàng)紀(jì)錄的2.23萬億美元。對(duì)此，StandishMellon資管全球宏觀策略師TomHiggins稱，“銀行不得不買入更多國(guó)債，企業(yè)也有大量閑置資金，最終還是買了債券。由于在過去20年來投資者經(jīng)歷了兩輪股市暴跌，固定收益產(chǎn)品的需求自然就提升了。”

數(shù)據(jù)是更好的證明。據(jù)Bloomberg，債券基金今年吸引了620億美元凈利潤(rùn)，自2008年共吸引837億美元。相比之下，股票基金今年凈流入反下降了16億美元，自2008年凈流出3968億美元。

股票買入機(jī)會(huì)尚不成熟

時(shí)間回到今年2月，華爾街三劍客之一的“股神”巴菲特明確告訴投資者，考慮到美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹率，債券市場(chǎng)已喪失投資價(jià)值，投資者可以更主動(dòng)的配置股票類資產(chǎn)。此后不久，美國(guó)10年期國(guó)債價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，收益率自3月6日后的一周左右時(shí)間從1.95%一度攀升超過2.3%。一時(shí)之間，眾機(jī)構(gòu)開始鼓吹美國(guó)股市將進(jìn)入“牛市”，就連高盛也向其客戶強(qiáng)烈推薦股票，稱目前是一生一次的買入股票良機(jī)。

問題是，當(dāng)資金正不斷吃進(jìn)美債時(shí)，如果在沒有新增資金進(jìn)入的情況下，這是否意味著美國(guó)甚至全球股市不大可能迎來 “大牛市”？接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的齊魯證券宏觀分析師劉啟元認(rèn)為，“實(shí)際上，目前美國(guó)國(guó)內(nèi)不缺錢，商業(yè)銀行是美國(guó)國(guó)債最大的需求主體，資金對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求加大，可以直接反映出美國(guó)國(guó)內(nèi)并不缺‘錢’，缺的是有足夠吸引力的投資渠道。”

波士頓斯坦迪什梅隆資產(chǎn)管理公司全球宏觀策略分析師TomHiggins的觀點(diǎn)更直白，他指出，因?yàn)闆]有更好的投資渠道，銀行是不得不被動(dòng)配置更多國(guó)債，同樣，企業(yè)擁有的現(xiàn)金流達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄新高，多方合力推升對(duì)國(guó)債的需求。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或許還需要更進(jìn)一步觀察。紐約新斯科舍銀行國(guó)債交易部負(fù)負(fù)責(zé)人CharlesComiskey在此前接受彭博采訪時(shí)說：“現(xiàn)金持有人擁有著決定權(quán)，僅當(dāng)美國(guó)GDP增速達(dá)到3%~4%的水平，市場(chǎng)資金才會(huì)由防守轉(zhuǎn)向進(jìn)攻。”

不過，劉啟元對(duì)這一假設(shè)持保留態(tài)度，他認(rèn)為，“從目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，或許美國(guó)經(jīng)濟(jì)到2013年增速都將維持在2.5%左右的水平。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)為維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，必將保持對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的壓制，而如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻新一輪QE（量化寬松）不期而至，則將打擊市場(chǎng)信心，推動(dòng)對(duì)國(guó)債的需求，進(jìn)一步打壓股市上行空間。因此，所謂‘一生一次’的買入機(jī)會(huì)存在較大不確定性。”