每經評論員葉檀 新股發行改革集中在技術手段上的探討沒有意義，關鍵問題是，新股發行能否建立正確的定價體制。只要有助于建立正確的定價體制、能夠發現真實價格的改革，筆者舉雙手支持，否則，無論是打著為中小投資者的旗號，還是市場化的旗號，最終都可能是為強勢階層牟利。 為什么此前的新股發行體制改來改去不得其宗，為什么暫停發行新股是個壞主意，關鍵是這些改革沒有恢復公平、透明的市場。 在很長時間內，新股發行就是暴利生成過程，這是實體資本在股票市場上的溢價。好公司上市有溢價正常，是市場對實業家此前努力的認可。但不管阿狗阿貓，只要上市就有溢價，業績變臉依然有溢價，甚至造假被戳穿變成ST溢價更高，市場定價系統徹底扭曲。 來看一家具體的企業——雷曼光電。該公司于2011年1月登陸創業板，是中國LED光電產業的第二家創業板上市企業。身銜高科技、高成長光環而來，該公司造富引人注目。據《每日經濟新聞》報道，2009年末該公司決定對各級管理層及核心技術人員實施股權激勵計劃。深圳市希旭投資公司向公司新增注冊資本330萬元，羅竝、曾小玲、王紹芳3名自然人向公司新增注冊資本合計50萬元。其中，羅竝、曾小玲、王紹芳分別是公司的副總經理兼董事會秘書、財務總監、副總經理。希旭投資則由公司副董事長、實際控制人之一的王麗珊及包括技術總監、國內銷售總監在內的14名管理、技術人員于2009年12月1日成立。上述股權激勵還能接受，那么以下兩位則是“突擊隊員”：羅竝和曾小玲這兩位高管均是在股權激勵計劃實施前后加入。羅竝于2009年9月9日當選公司副總經理，2009年10月25日兼任起董事會秘書；曾小玲在2009年12月22日開始，任職雷曼光電財務總監。 由于持有希旭投資76.06%的股權，王麗珊由此獲得了大約251萬股股份。而羅竝、曾小玲獲得的股份數均為20萬股，而王紹芳則為10萬股，希旭投資的其他股東最多的也只獲得8萬股左右。在該次股權激勵中，雷曼光電以截至2009年9月30日經審計的凈資產和當時4640萬股股本計算的每股凈資產1.13元作為增資的定價依據，增資價格為1.13元/股，公司的發行價為38元/股，對應市盈率131.49倍，截至4月12日，每股價格15.77元，復權價31.64元，近30倍的收益唾手可得。 2011年年中，雷曼光曼推出10轉10派1的方案，年底推出10派1的方案。與其他獲得大筆現金的上市公司一樣，該公司雖然業績波動強烈，2011年年末凈利潤同比減少14.98%，凈資產收益率下降，但每股凈資產卻在上升。拿到了太多的錢，公司有太多的現金——如果有點石成金的手指，誰還愿意繼續辛苦創造財富？這是鼓勵毀滅財富的文化，劣幣驅逐良幣的逆淘汰機制隱約可見。 事實上，雷曼光電在分紅、突擊入股等方面還不算離譜，一些被曝光公司的分肥宴更是盛況空前，一些高管套現到了連遮羞布都不要的程度，辭職、裸退層出不窮。減少新股發行數量對這些上市公司會有觸動嗎？存量發行有用嗎？傷不到市場既得利益者一根毫毛。 改革新股發行制度，不必糾纏于供求關系，不要對資金數量與上市數量念念不忘，關鍵是建立一套系統，讓誠實、守信應該獲得溢價的公司獲得溢價，讓造假公司現出原形，被投資者唾棄。 從這個角度出發，增加信息披露的透明度至關重要，只要能夠做到應披盡披、嚴懲造假，玩火者的空間就會下降。同時，堵住玩弄財務空間的灰色地帶，證監會3月30日發布的《上市公司監管指引第1號——上市公司實施重大資產重組后存在未彌補虧損情形的監管要求》，明確指出公司的資本公積金不得用于彌補公司虧損，上市公司不得采用資本公積金轉增股本同時縮股方式來彌補公司虧損，以及創業板退市制度中可能出現的非經常性損益、凈資產孰低等條款，就是殺手锏。關鍵是，落實到位。 在復雜的形勢下，我們可以原諒改革腳步不快，但改革的原則不能偏離，不能被供求關系等理念牽著鼻子走，更不能被既得利益者的隱蔽游說挾裹。一旦核心改革舉措推出，堅決照章執行，讓造假者在嚴厲的規則下戰栗，中國新股發行才能逐步恢復價格發現功能。