“前些年，創投都是拿著一桿槍到處找獵物，現在，隨著獵人越來越多，獵物越來越少，募資難、投資難，這都是一個結果而不是原因，要說原因，那是現在的供求關系發生了根本變化。” 目前看來自行募集仍然是創投機構的主流募資渠道，但未來第三方機構將逐漸替代自行募集成為創投機構募資的主要渠道。 去年以來，創投的募資難現象逐漸浮出水面，選擇用何種方式募資成為創投機構糾結的問題。雖然自行募資仍然是目前主流的募資方式，但業內人士認為，第三方機構將成為未來創投機構的主流募資渠道。而在募資渠道的多樣化方面，私募股權基金中的基金（PEFOF）有望成為創投機構拓展融資渠道的主要目標。 融資難： 難題還是偽問題？ 清科研究中心日前發布的報告顯示，2012年第一季度，中國創業投資市場募資一落千丈，新募基金29只，新增可投資于中國大陸的資本量9.58億美元，同比下降83.8%。新募基金總額再次滑落到10億美元以下，創下2009年以來單季度募資最低。 清科分析原因稱，首先，全球經濟面臨二次探底風險，使得出資人（LP）投資更加慎重；其次，風險投資（VC）投資環節競爭日益激烈，行業洗牌在即，使市場整體生態環境不確定性增加；第三，由于新股發行（IPO）節奏放緩，VC退出渠道明顯收窄，同時境內市場上市企業平均發行市盈率整體下滑使得VC收益水平面臨考驗，從而嚴重影響了投資者信心。 事實上，募資困難早在去年就被預見。清科研究中心去年末發布的報告顯示，近八成創投機構認為2012年的募資難度將加大，其中66.2%的受訪機構認為2012年募資難度將會略微加大，11.7%的機構認為募資難度將嚴重加大；13.0%的機構認為募資情況不會發生變化；只有9.1%的機構認為募資難度將有所減小。 不過，在近日深圳的一個創投座談會上，創投業內人士對募資難有不同看法。招商局科技集團有限公司董事長楊百千認為，創投目前遭遇的融資難、投資難、退出難本身就是偽命題，是前兩年的日子過得太好了，現在只是回到本來面目。 深圳創新投集團投資決策委員會副秘書長李夏也認為，創投行業募資難、投資難等情況是一個自然結果，“前些年，創投都是拿著一桿槍到處找獵物，現在，隨著獵人越來越多，獵物越來越少，募資難、投資難，這都是一個結果而不是原因，要說原因，那是現在的供求關系發生了根本變化”。 深圳市基石創業投資管理有限公司合伙人、總裁王啟文對證券時報記者表示，募資能力本身即是考驗創投機構能力的重要方面，而在目前的市場條件下，具備專業能力的創投機構更能獲得市場認可，脫穎而出。 選擇題： 自行募資還是第三方中介 面對募資難題，君盛投資董事長廖梓君有點糾結：新成立基金究竟是選擇走直銷（自行募集）渠道，還是依賴銀行的銷售渠道？“這一點在我們公司內部也比較糾結，有些人主張依托銀行，但銀行今年也緊縮。如果走自主發行，養一個銷售團隊，又需要另外投入成本。” 據了解，從目前創投機構成立的人民幣基金看，自行募集仍然是資金主要來源，第三方募資渠道則主要包括銀行、信托以及第三方理財機構，占比不大但增長迅速。 王啟文告訴記者，自行募集仍是國內創投機構主要仰仗的渠道。以基石資本為例，其超過80%的資金來源于自行募集渠道，而基金此前投資過的一些企業也會參與新基金認購。 此外，管理層出資比例高也是部分創投機構的特色之一。目前，國內一些創投機構的管理層出資比例已經達到10%，基石資本近年來管理層的出資比例超過20%，而近期正在募集的VC基金，管理層出資比例甚至超過30%。 另一方面，銀行的私人銀行部以及諾亞財富等機構掌握著中國眾多高凈值個人客戶和中小企業客戶的資源，而這些資源無疑是創投機構所垂涎的。 然而，通過第三方機構募資，創投機構的代價不僅是支付發行費、管理費，還要與第三方機構分享未來的投資收益。這也是導致目前通過第三方機構募資的比例仍然偏小的原因之一。 即便如此，業內人士還是普遍看好這一募資渠道。 楊百千認為，創投機構現階段之所以需要第三方機構搭建平臺，原因還在于行業內對基金管理人（GP）地位的認識還沒有形成，“說白了，現在GP找不到LP，或者LP找不到真正的GP，所以要通過中介的渠道，銀行、諾亞等第三方機構幫你找。這個行業需要通過這兩年的洗牌，使得市場認識到哪些GP有長期的管理能力，能堅持長期的專業化投資”。 投中集團高級分析師馮坡告訴證券時報記者，目前看來自行募集仍然是創投機構的主流募資渠道，但未來第三方機構將逐漸替代自行募集成為創投機構募資的主要渠道，原因在于，經過這些年的發展，通過自行募集渠道挖掘到的高凈值投資者已經不多，繼續挖掘下去成本也會很高。 而銀行方面與創投機構的聯系也越來越密切。上月，深圳創新投和深發展簽署戰略合作協議，創新投董事長靳海濤即表示，這將是一個互補的關系。這并非創投與銀行戰略合作的首例。 “自行銷售畢竟是一個概率事件，并不是說有了一定投入就有等量回報。”君盛投資董事長廖梓君對記者表示，通過第三方機構募資將成為未來創投募資的主要渠道。 拓寬渠道：PEFOF受青睞 在今年兩會期間，針對私募股權基金（PE）募資面臨的問題，全國人大代表、復星集團董事長郭廣昌在提案中建議，拓寬私募股權投資業資金來源，逐步建立起一個包含政府、金融機構、境外資本、保險資金、社保基金、企業年金、企業資金、富裕個人及社會閑余資金在內的多元化資金來源體系。 王啟文告訴記者，包括基石資本在內的許多創投機構也越來越重視拓寬募資渠道，接下來，基金中的基金（FOF）、社保基金、保險資金、校園基金等將成為重點拓展的融資渠道。 事實上，FOF本身即具備參與創投機構募資的多種優勢，不僅在基金選擇上可以做多樣化配置，幫助投資人分散風險，還可以降低投資門檻，相比一些大型基金認購起點動輒上千萬量級，通過FOF基金的認購起點可降至百萬級別，這樣就更容易吸引投資者參與。 馮坡也預計，在成熟LP越來越少的背景下，潛在的投資人更加注重的是風險控制，而FOF恰好“投其所好”，一只FOF可以投資多家PE基金，可以有效避免單個基金業績波動的風險，未來FOF或將成為創投機構拓展融資渠道的主要目標。 （來源：證券時報記者陳中)