每經記者徐皓發自上海 “去年前三，今年倒數”這樣的怪圈常常發生在股票型基金身上，但在債券型產品中卻實屬罕見。因此，一位經驗豐富的基金經理所管理的一只2011年冠軍債券基金，卻在今年的股市反彈和債券“慢牛”中排名大幅下降至倒數——廣發增強債券的蛻化軌跡可以說是一個“謎”，讓投資者一頭霧水。 廣發增強債券憑借三年穩定的正收益回報率，并在2011年摘下債券型基金年度冠軍后，獲得贊譽無數，基金經理連連捧獎。然而在債市慢牛行情依舊的2012年，該基金表現卻一落千丈，一季度跑輸業績基準。這讓慕名而來的投資者萬分失望，該基金去年四季度份額凈申購超過10億份，而今年一季度卻已出現4.76億份凈贖回。 成也蕭何，敗也蕭何。廣發強債在去年得以奪寶的謹慎操作，在今年一季度卻水土不服，導致凈值的停滯不前。 跑輸基準從冠軍到倒數 在去年的整體低迷行情下，廣發增強債券基金是為數不多出現規模增長的基金。在去年一年的時間中，規模從11.02億份增長至24.8億份，實現規模翻番。 在2011年前三季度愈發惡劣的市場環境下，廣發強債表現出極強抗風險能力，這立刻獲得機構投資者的注意，從上半年開始變對著這基金加大投資。而在債券市場唯一出現機會的四季度，廣發強債也抓住其中機會，凈值陡峭上升，個人投資者隨之蜂擁而至。 2011年廣發強債錄得6.22%凈值回報，均得益于四季度的表現。而也是在這三個月中，其份額凈增長了10.51億份，持有人戶數從去年年中的2.6萬戶增加年底的3.3萬戶，成為公募基金中的大贏家。 然而在去年表現能守能攻的廣發強債，在2012年的表現卻未能延續。一季報顯示，這只去年傲視群雄的債基，在今年前三個月僅取得0.46%的收益率，跑輸業績基準0.21個百分點，落到同類基金之后。截至4月20日，以0.92％的年內業績在103只（A\B\C分開計算）一級債基中排名倒數第3。 在一個季度的較短區間內，對于一只尚且取得正收益的基金多加苛責似乎有所不公。但隨著去年年末貨幣政策調整，債券市場反彈，市場普遍認為今年上半年債市仍會有一個較好的環境和表現。 《每日經濟新聞》記者注意到，廣發強債基金經理謝軍在年初廣發基金在官網舉辦的與基民的互動中，也表達了信心，稱今年業績超去年的概率較大。可見，廣發強債錯失一季度的機會則遠在投資者的預期之外。 錯過行情延續保守配置 《每日經濟新聞》記者發現，廣發強債的業績大幅低于預期，背后的邏輯則存在于基金經理的配置思路中。 廣發強債在晨星基金分類中屬于激進型債券基金，但實際上，基金經理謝軍在實際的操作中，曾屢次提到要將其打造成低風險穩健收益產品。 從該基金過往的定期報告來看，配置均較為均衡，傾向于配置低風險的高信用等級債，而回避高風險的低等級品種。在2011年，也正是這樣的風格，使得廣發強債規避掉了去年信用債和轉債市場的暴跌，并在四季度完勝。 “承擔風險是獲取收益必須的，但前提是，在合適的時候選擇合適的品種承擔合適的風險。”基金經理謝云在去年年報中表示。 但也正為對風險資產的高度謹慎，使得廣發強債錯失今年年初市場機會。 今年隨著貨幣政策預期的兌現，市場對于經濟下滑的態勢整體保持偏樂觀的心態，投資者更加愿意“冒險”。從股票市場來看，年內上證指數上漲近9%，債券市場在春節前后也出現了較大的風格轉變。整個一季度，低風險的長期國債和金融債價格都一路走低，高等級信用債則在1月份表現最為搶眼，但2、3月同樣轉為跌勢。隨后市場熱點逐步向中低等級信用債轉移，3月份以城投債為代表的低等級債券漲幅最大。 但基金經理謝軍在2011年年報中顯然看錯了市場。他在年報中闡述的觀點認為，“在房地產大周期的下行階段，將對投資、消費乃至信貸環境形成較大的收縮壓力，風險還會繼續釋放。因此，整體對低等級強周期信用品種持回避態度”，并將“非常謹慎的選擇其它類型品種。” 廣發強債今年一季度雖然削減了杠桿，減少了國債、金融債的配置比例，但兩類券種仍在組合中占較大比例，同時該基金加大對高等級信用債和轉債配置，也表現不濟，使得基金在2月份出現較大下跌。而市場最為熱門的低等級信用債又恰是廣發強債保持謹慎低配的品種。 從重倉債券來看，其從去年二季度末就一直重配的頭號重倉債券02國債（13）年內表現較差，總體處于震蕩下跌態勢，截至4月20日下跌0.37%，對廣發強債凈值拖累較大。截至一季度末，廣發強債持有02國債（13）占凈值超過23%。 基金經理：風險資產只是反彈 值得注意的是，廣發強債并未因一季度的失利而調整判斷和策略，而仍舊維持了前期的保守思路。且對于后市不太樂觀。 謝軍在一季報中認為，目前風險資產很可能僅僅是一個反彈。“近年來，第一季度往往是季節性流動性最寬松的時候。進而導致風險溢價有所修復。這個修復過程，我們傾向于認為已經接近尾聲。” 他認為，目前通脹下行速度低于預期，這將制約實體經濟去杠桿活動的有序進行，并認為未來在某種情況下可能發生“肥尾風險”（黑天鵝事件），基金組合將考慮這種可能。 對于接下來的策略，謝軍表示仍將傾向利率和高等級品種久期保持相對高位，低配中低評級企業債，轉債維持目前略為樂觀的配置，謹慎參與新股申購。即與之前的謹慎思路一脈相承。 不過，德圣基金研究中心副總裁肖鋒認為，基金經理對市場的判斷從去年以來保持了完整的邏輯和延續性，并在絕大多數時間被證實。因此，對廣發強債業績的觀察，不妨再拉長時間看。