每經編輯 每經記者 李文藝    

每經記者 李文藝

湯臣倍健（300146，收盤價51.56元）登陸創業板時，高達110元/股的發行價令人咂舌，又有誰會料到，其目前的復權價格已超過200元。

與此同時，湯臣倍健上市后的業績增長速度遠高于股價上漲速度，2011年公司實現凈利潤1.86億元，相比2010年的0.92億元已翻倍，上漲了102.41%。今年一季度，湯臣倍健業績再度同比增長161.1%。作為我國膳食營養補充劑非直銷行業的龍頭公司，湯臣倍健的市場占有率一直排在第一位。

根據保健食品協會預測，2012年，膳食營養補充劑非直銷市場規模將達160億元，庶正康訊預測，2015年該行業的銷售規模將達到300億元，即保守估計，如果湯臣倍健市場占有率不變，其未來3年的銷售可翻倍。

目前，產品暢銷，供不應求是湯臣倍健高速增長的主要原因。

高筑品牌護城河 產銷兩旺

有券商調研稱，湯臣倍健自去年底開始就處于缺貨狀態，現在熱銷的一些產品如番茄紅素、葡萄籽片等都缺貨，而公司產能已達到飽和狀態，在今年5月份募投產能投產后，預計下半年收入體量將好于上半年。

自湯臣倍健2010年底以高達110元/股發行價登陸創業板后，股價一直表現強勢，在分紅擴股上，連續兩年10轉10派10元，截至昨日，復權后的公司股價超過209元，相比當初發行價，幾乎達一倍漲幅，而湯臣倍健對應的動態PE值在25倍左右。這主要得益于公司上市后的業績快速增長，其速度也遠遠超過了股價的漲幅。

2010年，湯臣倍健凈利潤0.92億元，同比增長76.54%；2011年，凈利潤1.86億元，同比增長102.41%；2012年一季度凈利潤高達1.07億元，同比增長161.1%。上市以來，湯臣倍健的盈利規模已從2009年的0.52億元，上升至去年的1.86億元，兩年幾乎翻兩番。

曾有投資者質疑，湯臣倍健的“紅火”與歷史上諸多盛極一時的保健產品一樣，通過營銷獲得市場，壽命短暫。事實真是如此嗎？宏源證券食品行業研究員蘇青青告訴《每日經濟新聞》：“不能這樣看待湯臣倍健，公司的確在營銷上勝人一籌，但是產品的質量，包括原材料的采購，渠道的建設等都有不錯的實力，特別是近兩年對品牌的培育，取得了一定知名度，在膳食營養補充劑領域，品牌就是一條護城河。”

未與國際品牌正面交鋒

在膳食營養補充劑中，安利紐崔萊是行業第一，但若將湯臣倍健與安利紐崔萊放在一起，或許并非競爭關系那么簡單。

蘇青青稱，膳食營養補充劑的市場需求，前期主要依靠企業對消費者消費意識的培育，我國該行業仍屬于引導型市場，該市場仍在培育發展過程中，蛋糕還在不斷做大。

湯臣倍健董秘梁水生向《每日經濟新聞》記者稱：“直銷企業和非直銷企業在銷售渠道上存在差異，兩者在兩種渠道上分別為行業培育消費者和市場。目前，整個膳食營養補充劑行業成長空間巨大，非直銷行業和直銷行業還沒有形成正面競爭。”

數據顯示，2010年，我國膳食營養補充劑的市場零售額達到700億元，較2009年增長了14.8%，其中非直銷領域2010年零售規模達到了110億元，同比增長37.5%，非直銷領域總規模的占比也從10.9%提升至2010年的15.7%。根據保健食品協會預測，2012年膳食營養補充劑非直銷領域市場規模將達到160億元。而根據庶正康訊行業研究機構的預測，2015年該市場銷售規模將達到300億元。

根據媒體報道，湯臣倍健曾表示，2010年公司產品零售額預計達到20億元。由此計算，相當于當年非直銷領域零售總規模的18%，若公司一直保持此市場占有率（實際應該是擴大的趨勢），湯臣倍健2015年的零售規模保守估計將達到54億元。

擴產能 預設零售額目標50億

其實，湯臣倍健自己預定的目標是2013年零售額達到50億元，要完成這個目標，除了產品本身暢銷，公司的產能也得跟上。湯臣倍健招股書顯示，2007年~2009年，公司產能已經達到飽和狀態，產銷兩旺，公司需通過外協加工來滿足終端的消費需求，產能已經制約了公司發展。募投項目主要投于車間建設、營銷網絡和信息管理系統。

梁水生表示，公司新的廠房于2010年11月份開工建設，預計今年5月之前可正式投產。其坦言，公司銷售額最高的產品蛋白質粉，大眾接受度最高，銷量也好，因為原材料供應問題可能出現階段性供應緊張。

“今年5月募投產能開始投產后，將緩解產能緊張的狀況。同時湯臣倍健將投資1.6億元用于擴大珠海生產基地產能項目，該項目對片劑、粉劑、軟膠囊、硬膠囊的總產能分別比原募投計劃產能增加約62%、313%、50%、100%，新產能將在2013年下半年和2014年陸續達產。”蘇青青說。

在渠道上，湯臣倍健目前已有大大小小2萬多個終端，截至2011年底，湯臣倍健的連鎖門店為438家，終端仍在不斷擴大中。今年2月，湯臣倍健對旗下子公司增資1.56億元，用于對連鎖門店的擴張，預計未來2年內，門店數量增加1.66倍。同時，公司斥資8225萬元在13座中心城市的重點商業區域購買店鋪，建直營店。

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