每經編輯 每經記者 劉明濤    

每經記者 劉明濤

滬深300指數，其成份股囊括了A股市場上規模大、流動性好的300只股票，因而被視為中國經濟運行的“晴雨表”，2010年4月，股指期貨市場正式啟動，并選擇滬深300指數作為首個也是目前唯一一個股指期貨合約標的。

不過，盡管股指期貨推出意義重大，但是與其擬合的ETF卻一直沒有出現，直到今年，隨著華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF開始發行，跨市場ETF才最終破繭而出。

隨著首募到期，如今華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF首募均已結束。雖然事前不被市場看好，但從募集資金情況來看，卻大大超出預期，基本都突破了百億大關，這也是近三年來新基金募集之最。新基金如此受追捧，一旦開始建倉，必定會對市場“輸血”，這是否意味著滬深300成份股將迎來新的投資契機？一波大藍籌行情是否就此展開？

/兩大ETF詳解/

募集超百億創紀錄兩大滬深300ETF各有千秋

昨日 （4月27日），嘉實滬深300ETF首募結束，這也意味著首批跨市場兩大ETF首募告一段落。盡管首募數據尚未公開，但從之前市場反應來看，兩只基金首募發行規模很可能都超過百億元，打破ETF首募的最高紀錄。

申購遠超市場預期

本周，是華泰柏瑞和嘉實滬深300ETF認購的最后階段，這也是ETF銷售過程中主要“井噴”的時候，因為往往機構資金會選擇在此時介入。

果然，在最后幾日，兩只ETF申購進入遠超市場預期的瘋狂。據《每日經濟新聞》記者了解，僅4月24日一天，通過券商渠道認購的華泰柏瑞滬深300ETF就高達200億元，同時該公司直銷渠道銷售的滬深300ETF聯接基金也在同一天涌入50億元，華泰柏瑞人士表示，這一數字遠超過機構部和直銷部門的預期。同樣，嘉實基金相關人士也表示銷售情況理想。

市場人士分析認為，機構投資者為了改善資產配置會選擇在最后幾日換成ETF份額，為上市后套利做準備。同時，即便不出于套利需求，出于資金的使用效率，大資金也會選擇在最后1-2個交易日入場。這兩只滬深300ETF將給市場尤其是滬深300指數所在板塊，帶來大量資金流入，這對提升藍籌股的市場地位和改善股市價格結構大有幫助。

一直以來，ETF基金的數量和規模都較為有限，截至去年年底，已在國內上市的ETF基金產品共有37只，總份額約949.71億份，總凈值約771.57億元。由于資產規模小，目前國內ETF普遍遭遇流動性問題。在37只ETF中，規模超過40億元的僅4只，最高也僅為50億元左右。

兩大ETF各有千秋

雖然同為滬深300ETF，但是華泰柏瑞和嘉實兩只基金產品卻風格不同，各有千秋。

資料顯示，嘉實滬深300ETF在深交所上市，采用實物交收的方式，使得交易成本在執行交易時鎖定。對于已持有ETF基金的套利者來說，可以實現“T+0”套利，對于未持有ETF份額基金套利者，傳統折溢價套利中，資金4日后可用，此外，通過融券方式可以實現“T+0”套利。此外，投資者可以用嘉實滬深300ETF和滬深300股指期貨畸形期限套利，基金一個申購贖回單位為200萬份，對應6.67張滬深300股指期貨合約。

而華泰柏瑞滬深300ETF在上交所交易，其申購贖回采用“滬市組合證券（實物）+深市組合證券新近替代（資金）”方式進行，申購、贖回基金份額時，深市成份證券必須使用現金作為替代，根據基金管理人買賣情況，與投資者進行退款或補款。

華寶證券認為，華泰柏瑞滬深300ETF“現金替代”的組合證券使實際結算價格無法實時確認，因此，投資者套利交易時需要考慮被替代部分證券成本不能實時確定的風險，“單邊市場登記失敗”風險以及大額申贖對系統帶來的壓力問題。

眾祿基金研究中心劉暢分析表示，嘉實滬深300ETF保留了ETF實物申購贖回的本質特征，且交易成本確定，克服了用兩只單市場ETF進行組合的不足，強化了股指期貨的套期保值、價格發現等市場功能。而華泰柏瑞滬深300ETF一方面可以為投資者提供價格低廉、交易便捷的長期配置及波段操作的工具型產品；另一方面可以強化股指期貨的套期保值、價格發現等功能，讓折溢價套利成本降低；對于日內高頻交易者，還可以借助當日回轉完成T+O交易，更好、更簡單地完成投資操作。此外，其最小申購贖回單位為90萬份，恰好對應3份完整的滬深300股指期貨合約的資產，這與其他ETF產品常規的安排略有不同。

/歷史回顧/

三大ETF助推功效不同 藍籌行情恐難啟動

華泰柏瑞、嘉實兩大滬深300ETF申購火爆，是否意味著他們正式建倉將會為滬深300成份股帶來新的投資機會，一波大藍籌行情就此展開？或許通過借鑒歷史，能夠得到一些啟示。

中小板ETF推動股指大漲

2006年，正當中小板市場處于“水深火熱”之時，中小板ETF橫空出世，成功推動中小板指數大幅上揚。

當時，在中小板ETF發行募集時，中小板指數一路上行，半年時間，該股指從1400點附近暴漲至2200點，漲幅超過50％，而隨著更多的ETF發行，中小板指數也于2007年迎來自己的牛市，在2006年11月到2008年初，中小板指漲幅超過220％。一位業內人士認為，個人投資者主要將中小板ETF作為投資整體板塊、獲取指數上漲收益的投資工具，免除了選股煩惱，分散了個股風險；而且中小板ETF在深圳交易所上市交易，類同股票，十分便利。

創業板ETF收效甚微

與中小板同屬于小盤股ETF的創業板ETF，其推出就沒有那么“好運”了，或者因為其募集量有限，對創業板影響甚微。

2011年12月9日，創業板ETF正式交易，不過在其上市后，創業板指數并未像之前中小板指數那樣瘋狂上行，反而是一路下跌，從12月9日至12月30日，創業板指數下跌達到9.87%，更令人驚訝的是，在此期間，創業板日均成交金額僅為69.95億元，較當年11月大幅縮水。進入2012年，創業板低迷的走勢依舊沒有改進，今年該指數整體繼續下跌6.08%，相比滬深兩大股指反彈近10%，表現尷尬。

市場人士分析認為，當年中小板ETF推出的時間點非常好，A股市場在經歷長時間的熊市后，于2006年展開了一輪長牛走勢。另外，中小板ETF推出時，該板塊的流通市值只有兩、三百億元，而中小板ETF當時募集了近40億元，占比超過15％，這對中小板市場的刺激作用是非常明顯的。

反觀創業板ETF僅僅募集5億多元，相比千億元的流通市值，對指數表現幾乎起不到多大作用。

深成ETF令市場失望

2009年，作為深成指首只被開發的指數基金，南方深成ETF備受市場關注，南方深成ETF以及聯接基金首募超過70億元。

然而，進入建倉期后，該ETF對深成指的作用并沒有市場預期的那樣好。

2010年2月份，該ETF正式上市交易，在其最初上市兩個月時間內，深成指表現較為平穩。在年報公布期以及高送轉題材的刺激下，深成指從2月3日至4月2日累計漲幅為7.18%，不過成交金額卻十分低迷，交投冷清，ETF并未給深市帶來明顯改善。進入4月后，隨著市場整體走弱，深成指也是快速跳水下跌，并于當年5月7日跌破萬點大關。上述市場人士表示，對于深市如此大的一個流通市場，南方深成ETF以及聯接基金募集的不到百億資金是很難對市場起到推動作用的。

通過對三大ETF回顧不難發現，ETF對股指、整個行情的帶動，首先還是取決于其最終的募集資金與對應市場的流通市值比。中小板ETF之所以能夠成功帶動市場上攻，與他募集資金占中小板流通市值15%是有著密切聯系的。由此來看，此次兩大滬深300ETF的面世，要想短期引爆一波藍籌股行情，恐怕并不容易。

/投資機會/

大藍籌行情難出現 成份個股或存機會

如今，醞釀籌備5年多的A股跨市場ETF也終于破繭而出。首募時期的瘋狂追捧程度，讓市場對兩大滬深300ETF建倉時的行情又多了一份期待。但是，《每日經濟新聞》記者通過采訪了解發現，這兩只ETF正式交易后，對市場的影響或許沒有預期那樣美妙。

首秀熱捧存隱患

盡管從募集的情況來看，兩只產品均可能突破百億大關，備受市場熱捧，不過在熱捧背后，卻暗埋隱憂。一不愿具名基金券商銷售經理告訴記者，“最近我們都在熱推這兩個ETF，主要是為了傭金和份額，因為大家都看好滬深300ETF在套利時候對交易量的帶動，所以都有下達任務的硬指標。”

業內人士指出，封閉期后，存在大幅贖回的可能，另外考慮到流動性，機構會要求沖量資金不能虧損，所以為了防止市場波動帶來的風險，在沖量資金撤退之前，很多基金都建倉很慢，或者干脆不建倉，因此這對整個滬深300指數很難產生正面推動影響。

之前海通證券分析師吳先興指出，嘉實滬深300ETF產品設計時存在缺陷，可能制約其后天發展。與傳統ETF相比，嘉實滬深300ETF交易成本更高，雖然借助融券可以完成套利交易，但由于T日申購份額及贖回所得證券T+2日才可用，故要多支付2日的融券利息；其次，由于T日申購份額及贖回所得證券T+2日才可用，所以有2天資金的凍結期，可能會影響其他套利操作的實施；第三，目前可融券的標的只有287只，不能完全覆蓋滬深300成份股，這會影響一些套利操作的完成；最后，大量的套利都涉及滬深300ETF的融券業務，而券商的券源是有限的，實際操作時可能會碰到流動性問題。

成份股或現投資機遇

那么，滬深300ETF對二級市場會產生怎樣的刺激效用呢？

西部證券吳華告訴《每日經濟新聞》記者，“我覺得滬深300ETF引發行情可能不大，不過對投資心理會產生積極作用，對于藍籌股行情，還是需要看國內宏觀面影響以及貨幣政策影響。”

華寶證券李真表示，“滬深300ETF對滬深300成份股肯定有影響，因為現在他們的募集資金額已經比較大，這個資金量對市場肯定是有很大影響的，同時，也會對推動藍籌股行情產生影響，但是能出現怎樣的行情，還不好判斷。”

對于行情尚無法判斷，不過對于成份股的刺激作用，券商大多還是看好。興業證券表示，“近期滬深300ETF將上市，我們認為由于此次ETF基金規模較大，在成立日至開放日的建倉過程中，對占權重較大但交易量較小的成份股來說，存在建倉的沖擊成本，因此存在一定的套利機會。”

興業證券還指出，通過對比匯添富深證300ETF、華寶興業上證180成長ETF、南方深成ETF3只ETF基金成立日前后的歷史數據，ETF成份股中權重與日均成交額之比較大的股票組成的股票組合，在建倉區間內，通常有明顯的相對于滬深300指數的超額收益。因此，對于此次滬深300成份股，建議關注其中權重與日均成交額之比較大的股票組成的組合，比如交通銀行、長江電力、上海電氣、工商銀行、光大銀行、福耀玻璃等。

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