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制度紅利延續 流動性推動估值提升

證券時報 2012-05-04 08:58:11

 

繼周三大漲之后,周四滬深兩市窄幅震蕩,成交量小幅萎縮。上證綜指收盤報2440點,微漲0.07%;深成指表現相對強勢,報10468點,漲0.42%。從盤面來看,食品、醫藥以及白酒等消費類股漲幅居前,水泥、地產、化纖等周期股表現較弱。兩只新股再遭熱炒,盤中均被停牌,市場人氣仍處于高位。

展望下一階段,宏觀經濟企穩預期形成,二季度業績同比有望反彈,A股市場系統性風險有限。不過,中報盈利彈性或有所不足,業績驅動行情并不具備,估值提升動力將來自于流動性的變化。就近期來看,A股市場流動性確實出現了改善跡象,大盤仍有望繼續向上拓展空間,上證綜指目標點位在2600點左右。

經濟企穩預期形成

2012年4月開始,財政存款大幅減少,政府主導的投資項目啟動,我們認為這是經濟企穩預期出現的信號。從隨后公布的數據來看,無論是工業增加值、固定資產投資本年度新增項目數,都開始逐步改善。雖然部分投資者仍在糾結于信貸結構中的中長期占比,仍在糾結于國內經濟在需求端的低迷,但經濟企穩預期已經開始醞釀。我們認為,基建投資加速,意味著房地產與制造業投資下滑的影響將會被部分對沖,二季度經濟下滑的速度將會放緩。

五一之后公布的數據顯示,中國PMI(制造業采購經理人指數)指數連續5個月回升。雖然從新訂單指標來看,需求還比較疲軟,但最新的PMI數據已經符合4月反彈的季節特征,這一點與2011年同期顯著不同。2011年4月,政策緊縮的累積效應顯現,中國PMI指數逆季節拐頭向下,環比明顯趨弱,經濟增長開始降溫。我們認為,貨幣政策的拐點已經出現,二季度仍然有望延續,經濟逐步企穩的預期已經形成。

二季度業績有望反彈

從上市公司的業績增速來看,市場的“業績底”或已出現。從可比的全部A股上市公司數據來看,2012年一季度盈利同比增速為0.78%,已經結束了連續四個季度的下滑局面。非銀行類可比上市公司一季度盈利增速為-16.18%,也高于去年四季度的-20.27%。對于下一階段而言,若國內宏觀經濟企穩,成本沖擊有所淡化,我們預計盈利增長將趨于穩定,A股業績底或已在2011年四季度出現。

在銀行盈利增長15%、非銀行類上市公司盈利下滑10%的假設下,預計2012年全部A股盈利增長區間為(-1.39%,+4.02%),接近于零增長。而對于二季度而言,在環比增長10%到20%的假設下,非銀行類上市公司同比增速為(-17.02%,-9.48%),單季度盈利增速或出現同比反彈。不過,我們認為,上市公司的中報盈利將呈現出弱彈性的特征,市場或難以出現明顯的業績驅動行情。

流動性提供估值提升動力

在業績驅動行情難以實現的情況下,流動性成為估值提升的根本動力。一方面,在2012年上市公司零增長的假設下,全部A股動態市盈率在14倍左右,滬深300指數成分股在12倍左右,整體估值存在提升的基礎。另一方面,流動性取決于制度紅利的延續性。在制度設計的進程中,壯大機構投資者,引入長線投資資金,樹立價值投資理念是亮點之一。就近期市場而言,在滬深300ETF、QFII(境外合格機構投資者)以及養老金等場外資金的影響下,市場流動性預期確實出現了改善的跡象,A股仍具備繼續向上拓展的空間。

從投資品種來看,我們認為低估值的藍籌股或更穩健。一方面,中小盤股整體的盈利與估值不太匹配。一季度中小盤同比增速負增長,但整體動態市盈率卻在30倍左右,兩者之間的差異太大。另一方面,藍籌股的市場風險較小。我們認為滬深300指數成分股業績同比在去年四季度見底,盈利的負面影響已被市場消化。就目前來看,銀行、煤炭、地產、汽車以及食品飲料的動態市盈率普遍低于20倍,未來存在一定的提升空間。此外,雖然醫藥板塊內部分化,但行業的比較優勢正在逐步體現。 (作者單位:中原證券)

責編 何劍嶺

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繼周三大漲之后,周四滬深兩市窄幅震蕩,成交量小幅萎縮。上證綜指收盤報2440點,微漲0.07%;深成指表現相對強勢,報10468點,漲0.42%。從盤面來看,食品、醫藥以及白酒等消費類股漲幅居前,水泥、地產、化纖等周期股表現較弱。兩只新股再遭熱炒,盤中均被停牌,市場人氣仍處于高位。 展望下一階段,宏觀經濟企穩預期形成,二季度業績同比有望反彈,A股市場系統性風險有限。不過,中報盈利彈性或有所不足,業績驅動行情并不具備,估值提升動力將來自于流動性的變化。就近期來看,A股市場流動性確實出現了改善跡象,大盤仍有望繼續向上拓展空間,上證綜指目標點位在2600點左右。 經濟企穩預期形成 2012年4月開始,財政存款大幅減少,政府主導的投資項目啟動,我們認為這是經濟企穩預期出現的信號。從隨后公布的數據來看,無論是工業增加值、固定資產投資本年度新增項目數,都開始逐步改善。雖然部分投資者仍在糾結于信貸結構中的中長期占比,仍在糾結于國內經濟在需求端的低迷,但經濟企穩預期已經開始醞釀。我們認為,基建投資加速,意味著房地產與制造業投資下滑的影響將會被部分對沖,二季度經濟下滑的速度將會放緩。 五一之后公布的數據顯示,中國PMI(制造業采購經理人指數)指數連續5個月回升。雖然從新訂單指標來看,需求還比較疲軟,但最新的PMI數據已經符合4月反彈的季節特征,這一點與2011年同期顯著不同。2011年4月,政策緊縮的累積效應顯現,中國PMI指數逆季節拐頭向下,環比明顯趨弱,經濟增長開始降溫。我們認為,貨幣政策的拐點已經出現,二季度仍然有望延續,經濟逐步企穩的預期已經形成。 二季度業績有望反彈 從上市公司的業績增速來看,市場的“業績底”或已出現。從可比的全部A股上市公司數據來看,2012年一季度盈利同比增速為0.78%,已經結束了連續四個季度的下滑局面。非銀行類可比上市公司一季度盈利增速為-16.18%,也高于去年四季度的-20.27%。對于下一階段而言,若國內宏觀經濟企穩,成本沖擊有所淡化,我們預計盈利增長將趨于穩定,A股業績底或已在2011年四季度出現。 在銀行盈利增長15%、非銀行類上市公司盈利下滑10%的假設下,預計2012年全部A股盈利增長區間為(-1.39%,+4.02%),接近于零增長。而對于二季度而言,在環比增長10%到20%的假設下,非銀行類上市公司同比增速為(-17.02%,-9.48%),單季度盈利增速或出現同比反彈。不過,我們認為,上市公司的中報盈利將呈現出弱彈性的特征,市場或難以出現明顯的業績驅動行情。 流動性提供估值提升動力 在業績驅動行情難以實現的情況下,流動性成為估值提升的根本動力。一方面,在2012年上市公司零增長的假設下,全部A股動態市盈率在14倍左右,滬深300指數成分股在12倍左右,整體估值存在提升的基礎。另一方面,流動性取決于制度紅利的延續性。在制度設計的進程中,壯大機構投資者,引入長線投資資金,樹立價值投資理念是亮點之一。就近期市場而言,在滬深300ETF、QFII(境外合格機構投資者)以及養老金等場外資金的影響下,市場流動性預期確實出現了改善的跡象,A股仍具備繼續向上拓展的空間。 從投資品種來看,我們認為低估值的藍籌股或更穩健。一方面,中小盤股整體的盈利與估值不太匹配。一季度中小盤同比增速負增長,但整體動態市盈率卻在30倍左右,兩者之間的差異太大。另一方面,藍籌股的市場風險較小。我們認為滬深300指數成分股業績同比在去年四季度見底,盈利的負面影響已被市場消化。就目前來看,銀行、煤炭、地產、汽車以及食品飲料的動態市盈率普遍低于20倍,未來存在一定的提升空間。此外,雖然醫藥板塊內部分化,但行業的比較優勢正在逐步體現。(作者單位:中原證券)

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