每經記者趙笛 “雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越”。 4月初，滬指出現V型反彈，金融、地產等藍籌股發力上攻，金改概念股也瘋狂拉漲，滬指先后站上60日和120日均線。“五一”節前和節日期間，證監會連發政策利好，主板退市制度征求意見、交易費用降低一一推出，郭式新政力促藍籌價值顯現。 截至5月4日收盤，深成指和滬深300指數均創年內新高，滬指也以三連陽的姿態發力上攻。 不過，滬指5月能否迅速超越去年11月初2536點高位，依舊面臨很多挑戰。比如，上市公司業績下滑將制約增量資金入市，量能若無法有效放大則會形成“頂背離”。當然，不少分析人士也認為，即使5月繼續震蕩徘徊于前期新高附近，但藍籌股價值已明確，每一次的回調或都是資金布局良機。 /市況/ 利好頻發指數闖關勁頭足 “五一”假期前和節日期間，以證監會為首的監管層連出“組合拳”： 4月27日晚，證監會宣布下調期貨交易品種的手續費標準，期貨交易所手續費水平整體下降30%左右； 28日晚，證監會發布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》； 29日晚，上交所、深交所發布退市制度征求意見稿，這被認為是在創業板公司退市政策落實后，主板公司、中小板公司長期以來退市制度形同虛設的一次集體“救贖”； 30日晚，滬深交易所和中國證券登記結算公司同時宣布，降低A股交易的相關收費標準，總體降幅為25%。 如果說政策是反彈的導火線，經濟層面上的政策放松致使投資出現回暖跡象，則被認為是反彈內在動力。 比如，房地產部分結構性放松已現，目前在北京、上海、杭州、武漢、南京等一、二線城市，部分銀行首套房貸款利率從基準利率下調到9折左右，有的可以打到8.5折。 此外，四萬億投資告一段落致使水利、道路、航空、鐵路等基礎設施的建設全面下降，從而使得基礎設施部分的投資也出現負增長。不過，從目前消息看，有兩大投資有望快速重啟： 一是鐵路。從4月公布的“鐵公基”項目投資增速上也看到了一些變化，1月～3月鐵路運輸業、道路運輸業、交通運輸業投資增速開始出現回升。 二是核電。福島事故是導致全球核電投資放緩的主要原因。但在事故以后，國內完成了對已投運和在建項目的安全審查，核安全規劃和核電發展規劃正在等待國務院審核通過，國內持續發展核電條件充分。 2012年4月清明節利好政策密集出爐后，股市見底反彈，月漲幅達5.9%。5月滬指又迎開門紅，前3個交易日上漲2.32%，深成指大漲3.86%。截至5月4日收盤，滬指最高探至2452.01點，僅低于前期高點2478.38點26.37點，而深成指最高探至10576.21點，接近去年11月4日高點。 /業績/ 業績受制增量資金難入市 由于上證綜指和深證成指距離2月27日反彈高點已十分接近，突破創新高不是難事。但即便短暫突破，并不能表明未來行情可以高枕無憂。受制于上市公司業績等因素，增量資金能否入市尚需觀察。 上市公司業績整體下滑 目前2011年年報和2012年一季報已披露完畢，使市場能夠準確認識上市公司業績，并重新調整對上市公司估值的判斷。 《每日經濟新聞》記者注意到，數據顯示，2012年一季度，A股23個行業中有19個行業營業收入同比增幅下降，其中，建筑建材、黑色金屬和家用電器3個行業營業收入同比負增長，只有農林牧漁、餐飲旅游、信息服務和房地產4個行業營業收入同比增幅上升。 一季度A股23個行業中有18個行業營業利潤同比增幅下降，其中，商業貿易、交運設備、有色金屬、綜合、機械設備、建筑建材、紡織服裝、電子、化工、交通運輸、輕工制造、信息設備和黑色金屬13個行業營業利潤同比負增長，只有餐飲旅游、食品飲料、信息服務、公用事業和房地產5個行業營業利潤同比增幅上升。 愛建證券分析師吳正武指出，收入同比增幅下降說明上市公司產品或者服務市場銷售壓力加大，存貨壓力加大；營業利潤同比增幅下降且降幅巨大，說明上市公司主營業務盈利能力降低。 此外，由于上市公司盈利大幅下滑，必然導致股票市盈率等估值指標上升，從而又導致持有股票的預期收益降低、預期風險上升，從而抑制股價、指數上漲。 小盤股亦可拖累指數 實際上，在A股上市公司業績整體下滑的大背景下，小盤股票的盈利下滑尤甚。 中信證券統計顯示，2011年小盤股毛利率為17.09%，同比下降0.99%；2012年一季度，小盤股毛利率為16.17%，同比下降1.1%。然而小盤股的三項費用率卻一同增長，受此影響，小盤股2012年一季度凈利潤同比下降32.21%，明顯低于市場預期。 長江證券分析師劉俊指出，4月中小板和創業板表現弱于大盤，從風格估值看，中小盤估值溢價回升并不表示中小盤相對收益上升，而是盈利下滑更快的體現。整個一季度，中小盤并沒有明顯的相對收益，然而，小盤相對大盤的估值溢價從年初的2.30倍回升至2.64倍。 申銀萬國分析師趙隆隆指出，由于2011年中小盤股增速低于預期，低基數一定程度上導致了其2012年業績增速的預測高企。從中小盤股整體業績增速連續下滑的趨勢來看，其業績何時見底尚不明朗。相比整體A股市場，中小盤股業績的見底時間可能會滯后于大盤。 《每日經濟新聞》記者注意到，除了業績打擊，郭式新政下的退市制度也對中小盤股構成壓力。在創業板退市制度（征求意見稿）出爐后，創業板指數便大跌逾5%；在主板退市制度（征求意見稿）出爐后，ST股大面積跌停。 分析人士指出，退市制度的確可以“吹盡黃沙始見金”，但A股市場也不可能出現創業板、ST股大跌，而指數卻大漲的情況。退市制度的反作用力同樣制約著市場。 安信證券分析師范妍指出，目前創業板個股仍有65%估值在30倍PE以上，仍存在較大的調整空間。如果創業板估值調整持續，主板和中小板中的高估值股票也可能會出現估值重心下移。 海外動態不容忽視 需要警惕的是，就在A股4月反彈期間，歐美股市出現截然不同的走勢。美股方面，納斯達克、道瓊斯指數均沖擊前期高點，但在5月初出現高位震蕩走勢；歐洲股市方面，英、法、德三國主要股指均從3月以來持續下跌，未見有效反彈。 申銀萬國分析師劉瑩認為，未來1～2個月內，海外市場的波動對國內投資市場的利空沖擊概率在上升。比如美國方面，經濟數據不及預期，美國股市確實面臨估值過高的回調壓力；美聯儲按兵不動，量化寬松似乎無法對市場帶來向上的推動力。在歐洲方面，經濟蕭條引發擔憂，法國大選結果也將影響歐債危機走向。 資金面承壓 從A股市場來看，5月市場的資金面或面臨一個放松后的回調。 招商證券分析師羅櫻指出，5月資金面將以緊平衡為主。申銀萬國分析師提云濤認為，由于市場上漲，以4月下旬市值資金計算，市值資金比為7，市場倉位較上月底有明顯上升，從資金看不支持股市上漲。若考慮4月發行的兩只滬深300ETF以及在4月底5月初出臺的相關減免交易成本的政策，市場可能在短期有所上漲。但如果后續資金不能跟上，市場可能在上漲后回落。 /量能/ 成交額決定反彈空間 由于有上述因素制約，雖然滬指距前期高點僅一步之遙，但仍有可能在當前點位形成反復。更何況2478點的不遠處還有去年11月形成的2536點高點。分析人士指出，量能決定了5月能否創新高，怎樣創新高。 滬指本輪極限2800點？ 有市場人士認為，2132點是第一個底部，2242點是第二個底部。隨著滬指再次站上60日均線，當前的技術形態與當年的998點、1664點時很像。對此，國信證券分析師閻莉認為，2800點是周期性上漲的終極目標。 閻莉指出，2132點和1664點一樣，既是股指的循環低點，也是貨幣政策的轉向點。由于1664點的貨幣促進因素很強，而目前貨幣促進力度緩和，因此行情演繹可能比2319點行情略強，但不及1664點行情。統計顯示，1664點行情上漲至3478點，漲幅109%，時間39周；2319點行情上漲至3186點，漲幅37%，時間19周。 以此計算，目前市場距離2132點的反彈不過17周，漲幅最高16%，后市仍將上行。而根據以往經驗測算，閻莉認為，2132點上漲30%對應的點位是2771點，即在上證綜指沒有接近2800點時，不用擔心行情結束。 挑戰新高或有兩種走勢 也許，滬指真能攻上2800點，但不會一蹴而就。 從籌碼分布看，2478點～2536點區域聚集了不少套牢盤，隨著指數的攀升，這些籌碼將對股市上行構成沖擊。 《每日經濟新聞》記者注意到，從以往走勢來看，二次探底后創新高往往會出現兩種走勢：其一是放量快速突破。比如1664點大底，滬指在2009年2月突破前期高點時持續放量，前期高點滬市單邊量能僅有900億元，而突破時量能已經達到1200億元。又如2319點底部，2010年10月在突破前期平臺高點時，也是大幅放量。前期高點量能僅1200億元，突破時量能竄升至2000多億。 其二是震蕩突破，回調確認。998點大底便屬此類。2006年1月中旬，滬指沿5日均線攀升，但在突破前期高點時出現短時震蕩，并一度跌破10日均線。從量能看，當時量能不及前期高點量能，突破有些勉強。果然，在突破高點后，股指出現為期一個月的橫盤，并跳水試探前期高點。 警惕量價背離 如今滬指面對今年2月2478點高點和去年11月2536點高點，將會采取哪種走勢呢？ 統計顯示，2478點時，滬市單邊量能最高達1700億元，區間量能平均在1100億元；2536點時，滬市單邊量能平均在1000億元左右。如今，滬指的量能大約也就在1000億元左右，最高不過1175億元。顯然，類似1664點時的放量尚未出現。 值得注意的是，從4月24日起，滬指逐漸有“頂背離”跡象，即指數向上、量能不濟。 海通證券金融工程分析師丁魯明指出，市場目前內部結構并不支持大幅上漲，直接的理由是3月低點不夠穩固，低位換手并不充分。市場一度于4月最后一周的23、24日出現大幅下滑，顯示市場有資金流出跡象，建議警惕即將形成的頂背離。 不過，也有觀點認為，即使形成了短期的頂背離，并出現下跌，行情也不會出現太大的跌幅。這反而會形成逢低介入的良機。申銀萬國分析師魏道科認為，2009年3478點以來調整趨勢的中軌線在2441點左右，也就是2450點~2500點區域可能需要花些時間消化。而目前的60日均線在2369點附近，在此線上下數十點的空間內將有震蕩。另外，自2007年6124點以來，第55個月的時間之窗指向2012年的5月份，本月如果出現調整，從理論上講是逢低介入的機會。 /前瞻/ 市場看好藍籌股回調或為補倉良機 從上述分析看，滬指在2478點和2536點區域出現震蕩的幾率較大。而此時的回調，或將為逢低介入藍籌股提供良機。 資金流向藍籌 分析人士認為，藍籌股估值優勢是比較明顯的。2011年主板公司凈利潤同比增長13.36%，而中小板、創業板分別只有10.31%和15.25%，2012年一季報主板利潤同比增長1.11%，而中小板、創業板分別只有-8.59%和-0.18%。主板公司的業績普遍比中小板、創業板好，估值優勢顯而易見。 此外，退市制度的推進對績差股、高估值股、以及缺乏流動性的中小股票構成較大沖擊，這也促使資金流向藍籌股。主板退市制度（征求意見稿）出爐后，ST股便大面積跌停。特別是一批凈資產為負的ST“釘子戶”，如ST東盛（600771，收盤價6.76元）、SST天海（600751，收盤價5.58元）等更是連續跌停。 相反，藍籌股方面，中國人壽（601628，收盤價19.21元）、貴州茅臺（600519，收盤價234元）、上汽集團（600104，收盤價16.09元）、萬科A（000002，收盤價9.22元）等均現放量上漲，資金介入跡象明顯。 ETF建倉貢獻增量資金 如果說在政策驅動下流向藍籌股的資金是存量資金的話，公募基金中的ETF基金的建倉則有望為藍籌股貢獻增量資金。 目前，備受矚目的華泰柏瑞滬深300ETF基金和嘉實滬深300ETF基金已募集完畢，正式進入建倉期。 統計顯示，上述兩只ETF基金共募集逾500億元資金，海通證券通過建模后指出，預計流入/日均交易額大于60%，且預計流入/流通市值大于0.35%共有12只股票，建設銀行（601939，收盤價4.76元）、萬科A、中國建筑（601668，收盤價3.4元）、中國中冶（601618，收盤價2.7元）赫然在列。 精選三類低估值藍籌 4月28日，《每日經濟新聞·證券周刊》推出《藍籌魅影五月之花》一文，揭示4月份藍籌股拂曉潛行，5月有望開花結果。果不其然，就在隨后的“五一”假期，力挺藍籌的政策密集出爐。 分析人士認為，五月股市面臨3種機會。 首先，是中游制造業逐步走出困境的機會。 目前鋼鐵業產出缺口已有所回升、水泥行業庫存加速器也處于修復過程、化工行業正逐漸進入底部甚至庫存重建初級階段、機械行業尤其是專用設備庫存重建及行業景氣均顯著好轉。 其次，是消費股受益指標回暖下的投資機會。 目前正在進行的第三次消費結構升級轉型正驅動著相關產業的增長。華泰證券分析師耿焜指出，消費數據轉暖，消費股拐點漸至眼前。耿焜建議關注隨著房地產市場出現回暖跡象，家電等相關產品的銷售在改善下的機會。如蘇寧電器（002024，收盤價9.92元）、文峰股份（601010，收盤價15.97元）、合肥百貨（000417，收盤價15.11元）。 最后，最值得關注的是低估值周期藍籌股機會。中信建投周金濤認為，目前周期行業動力有所恢復，建議超配證券、地產、汽車等低估值行業。