每經編輯 鄧莉蘋 田文會 李靜瑕    

鄧莉蘋 每經記者 田文會 李靜瑕 發自深圳、北京

編者按

上周六（5月12日）晚間靴子悄然落地。央行宣布，從5月18日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此舉將有望釋放約4200億元流動性，對于穩定經濟增長無疑是一劑強心針。對于降準時點和原因影響，不同機構有不同的解讀。但是在11日不容樂觀的進出口、工業增加值等經濟數據公布后，央行次日就做出降準決定，顯然是對當前經濟明顯下行的及時反應。即便如此，業內人士還是認為，降準仍然無法有效拉動信貸需求的全面提升，未來正回購、逆回購等短期工具將日趨常態化。

鄧莉蘋 每經記者 田文會發自深圳、北京

央行在上周六（5月12日）放下了“降準”這支靴子！

這是央行本年度第二次下調存準率，上一次下調是三個月前的2月24日，這也是2011年11月央行打開存準下行通道后的第三次降準。按照4月末人民幣存款余額84.23萬億元估算，此次下調存準率將向市場釋放流動性約4200億元。

相比前兩次降準，市場普遍認為，面對疲軟的經濟數據，此次降準主要是為了防止經濟下滑，是一個刺激實體經濟、穩增長的信號。

降準維穩

“其實，就目前來看，市場的流動性并不是很緊張，而且4月份貿易順差達到了180億元左右，預計新增外匯占款的數據并不會太差。”華南某券商分析師對《每日經濟新聞》記者表示，從根本上來說，此次存款準備金的調整并不只是針對流動性方面的考慮，而是為了應對整個經濟的下滑。

“主要是為了防止經濟下滑，因為經濟存在下行的風險。”對外經貿大學金融學院院長丁志杰認為，而且根據4月份公布的數據來看，物價回落的趨勢基本明朗。

對于5月11日公布的4月份宏觀數據，分析師們更多地使用了“放緩”和“疲軟”來形容。數據顯示，一季度GDP僅為8.1%，連續5個季度回落。經濟增長的“三駕馬車”顯現頹勢，前4月固定資產投資同比增長20.2%，增速較1~3月份回落0.7個百分點；社會消費品零售總額同比名義增長14.1%，比3月下行1.1個百分點；出口同比增長4.9%，進出口同比增長僅0.3%。而PPI同比下降0.7%。

而4月份的信貸數據同樣并不樂觀，數據顯示，4月份新增人民幣貸款6818億元，相比3月份人民幣的1.01萬億元大幅減少。同時，4月份的存款流失也比較嚴重，4月人民幣存款減少4656億元，而3月人民幣存款增加2.95萬億元，4月人民幣存款增長額環比減少了約3.42萬億元。

渣打銀行全球經濟師李煒表示，存準率下調直接和前一日公布的很疲弱的經濟數據相關，“如果不進行調整的話，按照我們此前的測算，二季度的GDP可能在7.8%的水平，比第一季度進一步回落。”

李煒認為，此次存準率下調是央行想加大刺激實體經濟增長的力度。央行之前曾經表態，調整短期流動性的話，可能更多的是采用逆回購的方式釋放流動性，此次下調明顯的是一個刺激實體經濟增長的信號。

方正證券首席分析師湯云飛也認為，“本次降準‘穩增長’的意味更強，尤其是在4月經濟數據剛出爐后的時點公布降準，信號意味更強烈。”

但是湯云飛同時也表示，對于這個目標，只靠降準還很難看到成效，可能還需要加緊出臺一些支持性的財政政策。

仍存降準空間

丁志杰認為，此次降準更多的是一個“微調”，不能說由此走向相對寬松，央行將繼續實施穩健的貨幣政策。他認為，根據經濟增長以及外匯占款的情況，今年仍然存在進一步下調存準率的空間。

前述華南地區券商分析師同樣認為，今年仍然存在降準的可能性，因為目前經濟下行的過程還沒有結束。李煒也表示，預計今年年內可能還會有三次下調存準率的可能。湯云飛表示，今年應該還會有兩次降準，甚至到三季度末，不排除有降息的可能性。中國農業銀行首席經濟學家向松祚此前也在微博上表示，此次下調是 “屬于預期內的貨幣政策行動。二季度基準利率也有下調可能性。”

但是，對于降息的判斷也不盡相同，丁志杰認為，如果通貨膨脹進一步回落，可能會有降息，但是目前很難看到這種情況。前述華南券商分析師也認為，目前負利率剛剛結束，而且預計CPI下行的過程會比較緩慢，持續的時間也不會太長，到10月份末，可能還存在上行的可能，所以給市場降息的時間和空間并不是很大。

值得注意的是，央行此次在第一季度貨幣政策報告中，回避了利率工具的提法。央行表示“繼續優化流動性管理，綜合考慮外匯流入、市場資金需求變動、短期特殊因素等情況，運用逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調節銀行體系流動性，引導市場利率平穩運行。”

前述券商分析師認為，未來公開市場正回購、逆回購等可能會運用得更頻繁，接下來幾個月公開市場到期的資金可能少一些，需要這些方式來維持市場資金情況。

/銀行信貸/

降準時點來得稍晚 刺激銀行信貸效果有限

每經記者 李靜瑕 發自北京

“央行現在降準，對二季度的貸款規模肯定不會有影響了，主要看三季度，現在這個數據還沒有定下來，我預計還是不會有太大的影響。”某大型銀行信貸經理告訴《每日經濟新聞》記者。

上周末，央行再次下調銀行存準率0.5個百分點，有機構預測這將給市場帶來4000多億元的流動性。然而，銀行界人士和專家大多認為，此次降準將會降低市場資金的利率，特別是銀行同業拆借利率。同時，此次降準對銀行未來信貸的供給以及需求規模影響有限。

刺激信貸增加效果有限

“首先，央行此次降準會增加銀行的流動性，這樣資金可以在短期內相對寬裕。同時，對于銀行貸款而言，可能會釋放一定的空間。”中國銀行國際金融研究所副所長宗良向《每日經濟新聞》記者分析認為，此次降準政策出臺相對晚了些。

華泰證券預計，此次下調0.5個百分點的存準率釋放流動性規模在4200億元左右，有利于穩定經濟增長。

不過，4月份6818億元的人民幣貸款，人民幣存款減少4656億元，大大低于市場的預期。一位不愿具名的銀行業分析師對《每日經濟新聞》記者表示，4月份的新增信貸乏力，一方面是由于存款流失限制了銀行貸款的規模，另一方面則是需求方面依然不足，意味著實體經濟的發展處于下降的通道。央行此次降準，應該主要是基于4月份的金融數據。

“如果銀行存貸比較高的話，降準可能為其釋放的可貸資金不會太多。存貸比低的銀行則有較大的空間。”該分析師稱，對目前趨于疲軟的信貸需求，降準對需求的拉動也會比較小。

華泰證券相關報告也分析稱，從信貸增長來看，單次下調存準率對于銀行體系信貸投放邊際改善效果較為有限。目前信貸投放仍面臨供給（大行面臨信貸額度限制、中小銀行面臨存貸比監管）和需求（實體經濟信貸需求不旺、新增中長期貸款占比仍處低位）的雙重約束，未來信貸增長不容樂觀。

上述銀行信貸人士也告訴記者，銀行信貸一般是按照季度來定規模，因此央行在5月18日下調存準率，對該行二季度的信貸規模沒有影響，可能會對三季度有影響，但是該人士認為，出現大規模的信貸規模增長不太可能。

在投向方面，該人士認為，目前首套房貸的需求在上升，個貸會有一定程度的增長。如果信貸規模有增長，短期貸款可能會相對更活躍，會促進其增長。

“盡管此次降準對未來銀行信貸規模影響不會太大，也對銀行信貸投向不會有太大改變，但是我還是預計5月份新增貸款會在8000億元左右。”上述分析師對記者表示。

中金公司報告則預計，5月份新增貸款將繼續低于8000億。“因此，此次降準并不影響我們對短期信貸增長的看法，維持二季度新增貸款2.4萬億、4~5月低于8000億的判斷。”報告稱。

降準促使銀行盈利增加

降準釋放4000億左右的流動性，對銀行而言無疑會帶來些許的輕松。宗良分析認為，此次降準可以緩解銀行之間的流動性，促使同業拆借的利率水平往下走。同時，相對于1.62%存款準備金的收益，銀行將這筆資金無論是用于投資債券還是用于貸款，獲得的收益都將促進盈利上升。

中國銀河證券研究部分析認為，存準率下調改善銀行體系流動性，同業息差對凈息差的壓力有所緩解。以3.2%的同業收益率、1.62%法定準備金收益率測算，本次降準將使銀行利息收入增加42.7億元。

海通證券也預估，本次降準可提高銀行資產收益率，假設釋放央行準備金資轉為同業資產配置，對上市銀行業2012年利潤提升0.5%左右，凈息差提升0.5~0.8BP。

“從現在外匯占款的結構性變化以及經濟增長下降的趨勢來看，今年還可能進一步調整存準率。主要還是看外匯占款是否有減少，如果長期處于較低規模，央行則沒有必要要求銀行繳存那么高的存準率，今年會慢慢釋放。”宗良對記者分析稱。

上述分析師也表示，預計年內央行會4次下調存準率，釋放流動性在1.5萬億~2萬億，對銀行的盈利影響可能會略增，但是不會太大。

中金公司報告稱，其模型中已納入2012年4次降準的假設，對盈利影響輕微，預計2012年上市銀行凈利潤增速為15%左右。

/資金價格/

降準促資金利率全線下滑 正逆回購料將常態化

高翔 每經記者 胡俊華 發自上海

央行年內第二次降準，將向銀行體系釋放約4200億元流動性。分析認為，短期內銀行體系流動性將保持寬松，資金利率會再度下降，但不會有大幅回落。受降準影響，昨日銀行間市場資金利率全線下跌。

央行在 《2012年第一季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱 《報告》）中表示，未來將運用逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調節銀行體系流動性。分析人士指出，未來正、逆回購將會常態化。

截至昨晚發稿，央行仍未公告今日會否有央票操作，或將連續20周停發。

資金利率全線下滑

周六（5月12日）晚間，央行宣布從2012年5月18日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是年內的第二次下調。

瑞銀證券認為，此次下調符合預期，預計將向銀行體系釋放約4200億元流動性，以期向實體經濟增加貸款投放，防范經濟下滑風險。

此前央行曾在一周內兩次采用逆回購操作。興業銀行分析師王涵認為，央行在5月3日進行7天逆回購操作，向銀行間市場注入流動性，其直接目的可能在于對沖5月5日存款準備金的補繳，以維持流動性的適度寬松。而接下來中下旬可能超過3000億元的財政存款回籠對資金面的影響更大，因此央行需要進一步的對沖措施——更大規模的逆回購或者降準。因此，降準本身不超預期。

銀行間市場的資金利率馬上有了反應。昨日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）全線下跌，隔夜利率下跌35.29個基點，收于1.92%；7天利率下跌4.34個基點，收于3.14%；其余品種均有不同程度下跌。

銀行間質押式回購利率也全線下跌，隔夜利率跌幅明顯，下跌36個基點，收于1.92%。

不過，王涵認為，資金價格會下降，但短期內應該不會有大幅回落。他對記者表示：“供給是放出來了，但是只要基準利率不動，銀行間利率就有一個底放在那邊，也很難想象央行會把逆回購利率降得很低。月底前后還有財政存款的繳存，可能超過3000億元，整個外匯占款流入過程在減緩。所以說，降準對銀行間流動性會有緩解，但是要7天回購利率跌到2%以下，還是有難度的。”

莫尼塔的馬昀認為，通過降準仍無法緩解存貸比對城商行和股份制銀行信貸投放的拖累，因此降準無法顯著拉動真實有效信貸需求的全面回升。王涵也認為，放貸能力和放貸意愿不能劃等號。

正逆回購料將常態化

央行在《報告》中表示，未來將“綜合考慮外匯流入、市場資金需求變動、短期特殊因素等情況，運用逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調節銀行體系流動性，引導市場利率平穩運行”。這與此前央行有關負責人在接受新華社記者采訪時的表態一致。

興業銀行首席經濟學家魯政委認為，未來正、逆回購操作將會成為常態。央票淡出后，央行有必要確立新的管理流動性和引導貨幣市場利率工具，后者在利率市場化過程中非常緊要。央行《報告》中指出：“加快培育市場基準利率體系，引導金融機構增強風險定價能力，研究進一步推進利率市場化的步驟和途徑，提高中央銀行市場利率調控水平。”

魯政委預計，兩周以內某個期限的利率會被逐步培育成影響貨幣市場利率的政策目標利率，未來央行極有可能將期限為一周的正、逆回購常態化。

之所以在央行的表述中，逆回購排在第一位，王涵認為邏輯非常簡單：“以前資金是流入的偏多，要用正回購、央票把它收回去。現在流入的不夠，所以要采用逆回購。這也是周小川行長‘池子’理論的一部分。”

中金公司認為，本月央行可能會通過發行1個月和3個月正回購來適度回籠法定下調所釋放的資金，目的在于增加后續幾個月份的公開市場到期量，平滑到期量分布，避免資金面過于寬松。

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