唐強每經記者李智 近年來，隨著豬肉價格的不斷飆漲，生豬養殖利潤也水漲船高。在行業高景氣度鼓舞下，A股生豬養殖大戶雛鷹農牧（002477，收盤價19.36元）拋出了多個生豬飼養及屠宰項目，如三門峽生態豬、藏香豬養殖等項目，總投資計劃高達73.7億元。 不過《每日經濟新聞》發現，截至今年一季度末，雛鷹農牧持有的貨幣資金只有4.41億元，總資產也不過27.34億元，73.7億元的投資計劃已經相當于公司目前總資產的2.7倍。 自身實力和投資計劃之間的巨大反差自然引起了市場擔憂。有投資者認為，雛鷹農牧將承受較大資金的壓力，經營風險可能隨之加大。 對此，雛鷹農牧董秘吳易得告訴《每日經濟新聞》，公司將通過多種渠道進行融資，以確保所投項目順利開展。公司證代貢妍妍亦表示，項目所需資金以自籌和銀行貸款為主，同時也會考慮非公開增發。 馬不停蹄迅猛擴張 受益于行業的高景氣度，自2010年上市以來，以生豬養殖為主業的雛鷹農牧業績一直保持快速增長，現已成為目前A股市場最大的生豬養殖企業。 2011年，雛鷹農牧經營成果創下新高，全年出欄生豬102萬頭，同比增長54%；生豬養殖綜合毛利率達42.14%，同比提高了15.92%；實現營業收入13億元，同比增長90.36%；凈利潤4.29億元，同比增長248.58%。 雛鷹農牧證券事務代表貢妍妍對《每日經濟新聞》表示，良好的業績和巨大的市場，堅定了公司積極擴張發展的信心。 貢妍妍還告訴記者，公司的發展目標是成為擁有飼料生產、生豬養殖、生豬屠宰等完整產業鏈的國內生豬養殖龍頭企業。此前，雛鷹農牧計劃生豬銷售量年均增長50%，并在2014年達到360萬頭。 2011年，雛鷹農牧便馬不停蹄地在上游原材料采購、下游生豬屠宰加工領域進行投資擴張，分別在開封尉氏縣和新鄭薛店鎮投資1億元建立100萬頭生豬屠宰項目。如果說上述項目投資僅僅是“預熱”，那么雛鷹農牧真正的大手筆則是押寶“三門峽生態豬”，該項目總投資高達40億元。 進入2012年后，雛鷹農牧絲毫沒有減緩擴張步伐。4月12日公司公告稱，擬投資4.5億元建設襄城縣年出欄30萬頭生豬產業化基地項目；緊接著4月18日，雛鷹農牧表示，將在西藏米林縣投資3億元，進軍藏香豬養殖項目。 就在投資者還在細數前期投資項目時，5月22日，雛鷹農牧再發公告，擬投資20.2億元在衛輝市建設年出欄100萬頭生豬產業化基地項目；同時擬投資不超過4億元，在尉氏縣建設40萬頭生豬養殖基地。 對于雛鷹農牧頻繁的擴張舉動，安信證券分析師告訴《每日經濟新聞》，我國生豬養殖行業進入規模化發展階段，大型養殖企業迎來了跑馬圈地迅速擴張的黃金時代。雛鷹農牧作為國內生豬養殖龍頭企業，抓住有利的市場時機快速擴張。公司在建項目總投資已經超過70億元，待所有項目達產后，其生豬出欄量將有望達到360萬頭。 但某不具名的分析師則指出，從雛鷹農牧投資方向來看，該公司正積極拓展高端市場。但目前國內生態豬市場容量有限，生態豬能否成功被市場所認可還是未知數，因而難以評估未來價值，西藏香豬項目同樣如此。 雛鷹農牧董秘吳易得在接受《每日經濟新聞》采訪時則表示，公司的確希望進軍生態豬和香豬這些高端市場，也正是因為高端市場尚未被有效開發，所以才有機會。 除了市場問題外，面對雛鷹農牧如此高額的投資，也有業內人士對此產生了質疑。一位同類上市公司證券事務代表告訴記者，“雛鷹農牧70多億元的投資，不僅外界覺得驚嘆，就連我們業內也感覺夸張。比如，該公司在三門峽的生態豬項目，40億元投資讓人難以理解。” 對此，貢妍妍表示，公司的三門峽生態豬項目并不僅僅是單純的生豬養殖，在建設生豬養殖基地的同時，還將建設與之配套的種豬場、飼料加工廠、屠宰廠等項目，所以投資是合理的。 資金壓力或促多途徑融資 雛鷹農牧經營規模持續擴張、投資額度不斷加碼，這無疑為未來發展帶來了希望，但總計超過70億元的投資，還是讓不少投資者捏了一把汗。 投資者的擔憂不無道理。《每日經濟新聞》記者注意到，相比投資計劃，目前雛鷹農牧現金狀況并不充裕。截至今年一季度末，雛鷹農牧持有的貨幣資金只有4.41億元，即便公司總資產也不過27.34億元。 一季度，雛鷹農牧的財務費用較去年同期增加222.59萬元，增長86.08%，主要系銀行借款增加，利息支出增加；另外，公司現金及現金等價物的凈增加額較去年同期減少23783.11萬元，下降265.31%，主要系預付材料采購款、工程及設備款、償還銀行借款等增加。 基于上述資金面情況，有投資者認為，規劃是宏偉的，不過也要量體裁衣。目前，雛鷹農牧的投資項目高達70億元，但這部分資金能否按期到位，存在不確定性。如此一來，公司將承受較大的資金壓力，經營風險可能隨之加大。 上述不愿具名的分析師也認為，雛鷹農牧資金壓力凸顯，或尋求多種融資方式。公司目前擁有4億現金、27億總資產，以及25%的低資產負債率水平這一有利條件。但考慮到養殖行業重資產投入，加之對外擴張步伐極快，雛鷹農牧仍然需要尋求多種融資渠道以支持高達70億元項目投資。從目前資產負債表推測，單純依靠債務融資方法提升負債率不足以支持項目投資需要。 針對上述擔憂，雛鷹農牧董秘吳易得表示，公司資金壓力并沒有外界想象中的那么大，所投資的項目建設工期都比較長，也不是一次性就投入70億元。以三門峽生態豬項目為例，該項目總投資40億元，2012年～2016年將逐步建成達產，平攤下來每年需投入10億元。不過，三門峽項目建設是分階段完成的，建成部分可馬上投入生產并產生收入。收入帶來的資金將再次投入項目建設，可以分擔公司資金壓力。 雛鷹農牧證代貢妍妍還指出，公司項目投入資金來源將以自籌和銀行貸款為主，5月份公司已發行短期融資券，并獲得2億元資金，還擁有15億元的銀行授信額度。此外，雛鷹農牧也會考慮通過非公開增發等多種渠道進行融資，以確保所投項目的順利開展。 或許正是由于嚴峻的資金壓力，4月11日～5月18日，雛鷹農牧董事長侯建芳將其所持有的公司有限售條件流通股6000萬股，質押給民生銀行鄭州分行。通過股權質押，共獲貸款2.5億元，貸款期限三年，資金將用于雛鷹農牧全資子公司三門峽雛鷹農牧有限公司項目建設。 股價與肉價背離股東忙減持 2011年，豬肉等生活必需品價格飆漲，相關上市公司業績斐然。有了良好的業績作為支撐，去年雛鷹農牧的股價也隨之高漲。 不過，曾經風光無限的“豬堅強”已經遠去，今年以來，生豬價格持續下跌。據商務部5月22日發布的商務預報監測，5月14日～20日當周商務部重點監測，豬肉價格比前一周下降1％，連續16周下跌，累計降幅達15.7％。 海通證券分析師認為，能繁母豬數量已經上升至2008以來的高點，同時生豬存欄數量也處在較高的水平，由此預計2012年平均豬價較上年下滑幾成定局。 但令市場詫異的是，雛鷹農牧股價卻與豬肉價格嚴重背離，今年以來該股強勢上攻，股價屢屢創下歷史新高，漲幅高達70%。 究竟是什么原因讓雛鷹農牧逆市上漲？ 齊魯證券分析師告訴記者，2011年下半年豬肉價格已經開始松動，雛鷹農牧也隨之下跌，豬價下跌影響已經有所消化。另外，豬肉價格雖然不斷下滑，但仔豬價格卻相對堅挺。大規模工業化養殖的雛鷹農牧，仔豬保本點在22元/公斤左右、肉豬保本點在13元/公斤左右，低于行業平均水平。憑借價格和成本優勢，使其能在豬價大幅波動的情況下保持良好的盈利水平。 趁著股價走高，雛鷹農牧的股東們開始大規模減持公司股份。 《每日經濟新聞》記者也注意到，2011年9月15日，雛鷹農牧首發股東限售股解禁，數量為4804.46萬股，占公司總股本比例為17.99%，獲得解禁的股東有42位。除深圳市萬勝投資管理有限公司為法人股東外，其余41位均為自然人股東。其中，有三位股東所持股份處質押狀態，另有兩位自然人股東為公司高管。 在解禁股上市后，雛鷹農牧便頻頻發布投資利好，先是推出股權激勵計劃，爾后又給出10轉10派4.5的高送轉預案。緊接著，公司布局全國，多地投資，加速擴張步伐。 伴隨著股價接連上漲，雛鷹農牧頻繁現身大宗交易，已累計出現79筆，合計成交股數2768萬股，折合套現金額6.9億元。