距離2008年年底出臺的4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃整整過去3年半，5月23日國務(wù)院常務(wù)會議再次牽動了每一位市場參與者的神經(jīng)。隨即，有外資投行預(yù)言中國政府將出臺一系列“穩(wěn)增長”措施。而面對“4萬億”留下的后遺癥，此番有關(guān)部門盡可能低調(diào)地出臺“鐵工基”投資項目，出面澄清有關(guān)2.0版“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計劃。 同樣是救市，政府如今不再是單方面高調(diào)力挺“鐵工基”，在“調(diào)結(jié)構(gòu)”和去庫存的大背景下，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)成為新寵，不再是曾經(jīng)的邊角料，節(jié)能環(huán)保、新興產(chǎn)業(yè)和汽車下鄉(xiāng)等刺激內(nèi)需措施持續(xù)發(fā)酵。 人們不禁要問，A股能否就此擺脫數(shù)月以來板塊頻繁輪動的尷尬境地，轉(zhuǎn)而由投資和內(nèi)需刺激措施拉動，再度走出一波像樣的反彈行情？上周市場止跌震蕩，房地產(chǎn)、鐵路基建，水泥建材和工程機(jī)械等強(qiáng)周期行業(yè)先漲后跌，而環(huán)保、新能源和新材料等板塊后來居上，結(jié)構(gòu)性行情初現(xiàn)端倪。 針對國務(wù)院會議之后的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，基金此番應(yīng)對策略相對迅速，普遍看好A股在政策暖風(fēng)下的結(jié)構(gòu)性行情，有人主張緊盯政策投資“鐵工基”，有人看好受益政策刺激的家電和節(jié)能環(huán)保等內(nèi)需板塊，有人看好民營經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)入帶來的改革紅利。 低調(diào)的2.0版“4萬億” 5月23日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議時強(qiáng)調(diào)，正確處理保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者的關(guān)系，把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。要根據(jù)形勢變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，提高政策的針對性、靈活性和前瞻性，積極采取擴(kuò)大需求的政策措施，為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展創(chuàng)造良好政策環(huán)境。 正當(dāng)市場對此消息反應(yīng)平淡之時，隨后來自國家發(fā)改委官網(wǎng)披露，廣西防城港、廣東湛江和首鋼遷鋼三大鋼鐵項目，以及多個地方政府的機(jī)場、地鐵、發(fā)電廠和鐵路建設(shè)項目均已獲批。 然而，在很多市場人士看來，此番經(jīng)濟(jì)刺激措施，政府態(tài)度值得玩味，低調(diào)而行，發(fā)改委放行各地“鐵公基”投資項目時一直保持冷處理狀態(tài)。 “即使重復(fù)09年的大規(guī)模刺激，對經(jīng)濟(jì)拉動的效果也不會像過去那么好。09年的情況是經(jīng)濟(jì)處于快速下滑過程中，各類需求也在低位，CPI為負(fù)值，是實(shí)質(zhì)性的通縮，貨幣的購買力很強(qiáng)，所以放松貨幣的效果很好。”長信基金研究副總監(jiān)安昀認(rèn)為，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)處于緩慢尋底的過程中，需求實(shí)際上并沒有差到難以忍受的地步，而CPI處于較高的位置，即使以目前比較樂觀的預(yù)測，也很少有人認(rèn)為今年的CPI會降到3以下，而房價處于高位，汽車產(chǎn)銷量也處于高位，留給刺激政策的空間實(shí)際上非常有限。 上周，瑞信經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬的報告預(yù)計，中國為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩而出臺的刺激措施規(guī)模可能將高達(dá)2萬億元人民幣，是2008年刺激規(guī)模的一半。由此，有關(guān)政府近期出臺2.0版“4萬億”的說法甚囂塵上，隨后發(fā)改委出臺澄清不會出臺類似于2008年的4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃。 也許是市場期待投資政策已久，“5·23”國務(wù)院會議前后，受鐵路基建投資政策刺激，股指上周守住2300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，兩市成交量到上周二超過2000億元，投資主線已經(jīng)出現(xiàn)一批大牛股。統(tǒng)計顯示，5月21日至5月31日，建筑建材板塊累計上漲8.32%，成為兩市漲幅最大的領(lǐng)漲板塊，其次房地產(chǎn)、有色金屬、電子信息和機(jī)械設(shè)備分別上漲5.14%、4.07%、3.03%和2.68%，最近兩周儼然成了“鐵工基”行情。 其中，一批大牛股浮出水面，中鐵二局累計上漲42.46%，同力水泥上漲34.28%，江西水泥上漲27.74%，國恒鐵路上漲27.31%，祁連山上漲26.19%。特別是上周以來，受益基建投資的工程機(jī)械和受益房地產(chǎn)表現(xiàn)搶眼，截至5月31日，天橋起重累計上漲25.13%，開能環(huán)保上漲26.30%，巴安水務(wù)、寶鼎重工、湖南投資和萬邦達(dá)等品種漲幅超過20%。 此番情景讓人聯(lián)想到了2009年和2010年4萬億帶動下的“鐵工基”行情，即使到2010年受國家力推保障房，水泥和機(jī)械再次走出一波牛市行情。好景不長，“鐵工基”行情在上周后半周有所降溫。 上周前半周，股指止住跌勢，連續(xù)兩日放量上漲，堅守2300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。在投資拉動的邏輯帶動下，房地產(chǎn)、鐵路基建，水泥建材、工程機(jī)械家電和汽車等強(qiáng)周期行業(yè)連續(xù)上漲，后半周節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料、新產(chǎn)業(yè)和券商等板塊后來居上，出現(xiàn)大漲。 大成基金表示，此輪刺激政策被市場比作“升級版的4萬億”，新一輪政策刺激計劃與之前背景不同，“4萬億”時期經(jīng)濟(jì)受海外沖擊影響大，而當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始復(fù)蘇，國內(nèi)通脹壓力較上一輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃推出時偏高。因此，雖然政策有所放松，但大成基金認(rèn)為，新一輪政策刺激規(guī)模會比之前小，影響也相對偏弱，難以使得經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪上升。 實(shí)質(zhì)上，回顧過去數(shù)月，從政府到民間，人們對中國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”信心出現(xiàn)動搖。一些數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電量持續(xù)下滑、全國規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)利潤增速連續(xù)下滑、PPI數(shù)據(jù)不見好轉(zhuǎn)、地方稅收收入縮減、小微企業(yè)融資依舊困難、4月份的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)放緩非但沒有減輕，反而在加重。 與2008年形成反差的是，隨著中國政府壓低市場對于潛在刺激規(guī)模的預(yù)期，以致否認(rèn)正在醞釀2.0版“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計劃。因?yàn)?008年規(guī)模高達(dá)4萬億元人民幣、相當(dāng)于中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)大約10%的刺激計劃，給中國留下兩個爛攤子，一是債務(wù)飆升，二是通脹居高不下，政府在過去一年的大部分時間里都忙于清理后果。 因此，根據(jù)一些基金公司判斷，未來出臺一個縮減版的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，在當(dāng)前數(shù)月信貸沒有對實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯提振作用的大背景下，短期而言，政府加大以投資為核心的財政政策，以此拉動經(jīng)濟(jì)增長。 大成基金稱，減稅、擴(kuò)內(nèi)需、向民資開放更多準(zhǔn)入領(lǐng)域等帶有轉(zhuǎn)型意味的政策被擺在更重要位置，說明本輪經(jīng)濟(jì)政策更強(qiáng)調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的重要使命。鑒于潛在經(jīng)濟(jì)增速下降和通脹偏高共存的局面，行情的持續(xù)性及基本面改善還有待進(jìn)一步確認(rèn)。該公司認(rèn)為，目前還沒有明顯的積極信號表明基本面已大幅改善，未來信貸增速以及由此帶來的資金供給仍是影響經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)的重要變量。 結(jié)構(gòu)性機(jī)會有戲 回顧A股近一年的演繹特征，圍繞政策展開的板塊輪動行情極為明顯，結(jié)構(gòu)性行情成了市場近兩年最大的特點(diǎn)。 2011年10月底，中央深化文化體制改革，TMT板塊大漲半月有余；今年一季度，新股發(fā)行體制改革和券商創(chuàng)新，券商板塊持續(xù)了整整一個季度的領(lǐng)漲行情；今年3月底，國務(wù)院啟動溫州金融改革，“金改”板塊成了4月份最大的牛股板塊，一批浙江參股溫州城商行和村鎮(zhèn)銀行的上市公司受到市場追捧。 而當(dāng)前，A股躊躇不前，主要來自兩方面因素。首先，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑跡象已經(jīng)非常明顯，最近救市措施要落實(shí)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚需時日。5月PMI數(shù)據(jù)僅為50.4%，比上月回落2.9個百分點(diǎn)，創(chuàng)出2011年12月以來新低。其中，大中小企業(yè)PMI指數(shù)均有下降，小企業(yè)下降更為明顯。 但另一方面，政府放行固定資產(chǎn)投資的節(jié)奏明顯加快，試圖以此創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)總需求，政策對A股市場的提振作用將會不斷持續(xù)。 大摩華鑫認(rèn)為，目前政策意圖應(yīng)該是為了緩解經(jīng)濟(jì)下行過程中的陣痛，而非促使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)連續(xù)的向上加速。如果政策微調(diào)使得經(jīng)濟(jì)下行速度變緩，延長經(jīng)濟(jì)在底部調(diào)整的時間，這樣市場會面臨一種矛盾，即一邊是政策紅利的刺激，而另一邊又是經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，而在這種矛盾下，市場大幅震蕩的可能性較大。 在眾多基金公司看來，正是此前經(jīng)濟(jì)下滑愈發(fā)明顯與政策強(qiáng)行針雙重刺激，市場不會大漲也不會大跌，短期難以出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈行情，而市場將會不斷出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。 申萬菱信基金認(rèn)為，新一輪政策中，擴(kuò)內(nèi)需、向民資開放更多準(zhǔn)入領(lǐng)域等帶來轉(zhuǎn)型意味的政策，被擺在了更為重要的位置，伴隨新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策的推動，短期市場將有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。 大成基金指出，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)推出的累積效應(yīng)，同時繼續(xù)關(guān)注歐債危機(jī)進(jìn)展、國內(nèi)通脹波動風(fēng)險、后續(xù)信貸投放進(jìn)度、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)以及終端需求恢復(fù)程度等。板塊上，由于政府很可能繼續(xù)出臺系列刺激經(jīng)濟(jì)增長的政策以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)的目標(biāo)，大成基金預(yù)期與固定資產(chǎn)投資相關(guān)的板塊有望繼續(xù)得到市場的追捧，受益于金融改革的非銀行金融板塊也將維持熱度。 值得注意的是，在國務(wù)院提出把“穩(wěn)增長”放在重要位置之后，一場關(guān)于放寬民間資本投資范圍和領(lǐng)域的改革舉措應(yīng)聲而出，國資委、鐵道部、衛(wèi)生部、交通部、證監(jiān)會和銀監(jiān)會均紛紛相應(yīng)中央號召，進(jìn)一步開放民營資本準(zhǔn)入，支持非公有制經(jīng)濟(jì)。 5月18日，鐵道部要求鐵路投資對各類投資主體同等對待，對民間資本不單獨(dú)設(shè)置附加條件；衛(wèi)生部5月21日發(fā)文指出，社會資本可以按照經(jīng)營目的，自主申辦營利性或非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)；5月25日，國資委頒布文件稱，鼓勵和引導(dǎo)民間投資參與國企改制重組；同日，證監(jiān)會稱，支持民企上市以及再融資，鼓勵民企參股證券期貨公司；5月26日，銀監(jiān)會表示，鼓勵和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入銀行業(yè)，加強(qiáng)對民間投資的融資支持。 這場看似“喊口號”的造勢行動引起了不少機(jī)構(gòu)的關(guān)注。 瑞銀證券認(rèn)為，要發(fā)掘新的增長動力，政府必須加快改革步伐以鼓勵更多的民間投資，包括對服務(wù)業(yè)的投資，比如破除鐵路領(lǐng)域的壟斷并調(diào)整相對價格可能會使得鐵路投資大幅增長，降低行業(yè)進(jìn)入壁壘，放開公用事業(yè)價格，促使更多民間投資進(jìn)入社會服務(wù)業(yè)，進(jìn)一步為小微企業(yè)減稅也可能會促進(jìn)就業(yè)增長和消費(fèi)。 “近期不斷出臺的消費(fèi)激勵政策以及新項目審批的加速，也反映中央對于經(jīng)濟(jì)下滑步伐的高度關(guān)注。”上投摩根判斷，5月份PMI回落主要源自國內(nèi)需求的下滑，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)的下滑最為明顯，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力以及預(yù)期有所下降，這一點(diǎn)也體現(xiàn)出穩(wěn)增長政策出臺的必要性。展望后市，上投摩根認(rèn)為，伴隨政策紅利推出，實(shí)質(zhì)受益、估值偏低的板塊存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。 申萬菱信指出，當(dāng)前要以政策指引為導(dǎo)向，重點(diǎn)關(guān)注受益政策刺激的行業(yè)：1、食品飲料。該行業(yè)中諸多股票估值偏低、業(yè)績增長確定性較高；2、券商保險。由于券商、保險等均是利率回落較為敏感的行業(yè)，且制度改革利好這些非銀行的金融板塊；3、房地產(chǎn)。主要看好未來銷量好轉(zhuǎn)、估值較低的上市公司；4、工程機(jī)械和水泥。由于基建大項目快速啟動、保障房建設(shè)規(guī)模和速度處于歷史高位，工程機(jī)械和水泥需求有望提速，階段性拐點(diǎn)出現(xiàn)；5、節(jié)能環(huán)保。中央財政補(bǔ)貼節(jié)能環(huán)保，可刺激并推動節(jié)能產(chǎn)品的消費(fèi)需求；6、主題類投資。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期的新興產(chǎn)業(yè)、外延式擴(kuò)張的收購兼并等。 申萬菱信同時認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，與民生相關(guān)的行業(yè)將成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中新的“增長點(diǎn)”，比如，與健康相關(guān)的醫(yī)療服務(wù)、對生活品質(zhì)有所提高的節(jié)能環(huán)保，以及品牌影響力較強(qiáng)的食品飲料等行業(yè)。 盡管本輪刺激政策首先來自固定資產(chǎn)投資，但看好內(nèi)需消費(fèi)的基金公司不在少數(shù)。“由于中國處于老齡化的過程當(dāng)中，未來經(jīng)濟(jì)增速下行，通脹上行的趨勢將逐步確定，通過提升內(nèi)需拉動經(jīng)濟(jì)效果會更好。”長信基金研究副總監(jiān)安昀如此表示。 做多還是觀望？ 在市場熱議“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”雙基調(diào)時，國務(wù)院遏制經(jīng)濟(jì)下滑的兩劑藥方已經(jīng)開出，即一方面加大固定資產(chǎn)投資，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而增加就業(yè)。另一方面，結(jié)合調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，節(jié)能環(huán)保、高效家電終端消費(fèi)補(bǔ)貼、汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼措施同期面世。 事實(shí)上，在本輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃中，大家擔(dān)心固定資產(chǎn)投資放行后，乘數(shù)效應(yīng)使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣工供應(yīng)量大幅增長，再次形成一定的地方壞賬和高通脹。但是，2.0版“4萬億”短期形成了一個“輕股指、重板塊”的接力賽，投資主線短期在A股行成強(qiáng)大沖擊波，節(jié)能環(huán)保和新興產(chǎn)業(yè)等內(nèi)需板塊再續(xù)反彈行情。 5月30日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，討論通過《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》和《全國游牧民定居工程建設(shè)“十二五”規(guī)劃》，包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)（高端航空裝備、衛(wèi)星及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)、軌道交通、海洋裝備、智能制造）、新能源和新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成為重點(diǎn)建設(shè)領(lǐng)域。 當(dāng)日受上述政策提振，滬深兩市新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)良好，環(huán)保、智能制造、生物制藥和新能源電池等板塊大漲，一批新興產(chǎn)業(yè)的中小盤成長股應(yīng)聲上漲。而當(dāng)前，究竟經(jīng)濟(jì)政策按照投資主線加大項目獲批，還是以財政補(bǔ)貼的方式刺激內(nèi)需、加大新興產(chǎn)業(yè)投資，這是基金多空雙方爭論的焦點(diǎn)。 “雖然是將穩(wěn)增長放在更重要的位置，政府的另一只手還得壓樓市和地方政府債務(wù)的反彈，所以現(xiàn)在用不得猛藥。鐵道部推出十四條改革意見，力促民企投資鐵路建設(shè)，或許是個積極的信號。總之，政府若只是推出溫和的刺激政策，恐將無法托住周期下行的沖擊，政策只會改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的節(jié)奏，或難以改變經(jīng)濟(jì)增長的中長期趨勢，對政府穩(wěn)增長的政策期待不宜過高。”博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為。 未來究竟是偏重固定資產(chǎn)投資主線，還是偏重內(nèi)需消費(fèi)的方向，基金分歧不小。以房地產(chǎn)投資為例，即使地產(chǎn)政策面有放松預(yù)期（包括首套房貸利率繼續(xù)優(yōu)惠和財政補(bǔ)貼），基金多空分歧并未停止。 賣方機(jī)構(gòu)唱多情緒較多。國泰君安2012年中期策略維持地產(chǎn)行業(yè)增持評級，建議繼續(xù)超配。“2012年全年地產(chǎn)股+50%絕對收益是下限。目前行業(yè)標(biāo)配比例、機(jī)構(gòu)平均配置比例均遠(yuǎn)低于歷史高峰期。”國泰君安指出。 記者了解到，滬上部分看多地產(chǎn)的基金認(rèn)為，隨著中央政府默認(rèn)諸如揚(yáng)州等地方政府“小動作”，為了刺激剛性需求入市，今年下半年首套房貸利率政策可能大幅優(yōu)惠，包括提高公積金貸款上限，購房補(bǔ)貼等措施都將成為現(xiàn)實(shí)，這將刺激房屋銷售額持續(xù)上升，政策面和基本面雙層向好，加上地產(chǎn)板塊仍處歷史低位的估值水平，該板塊可以繼續(xù)參與。 然而，一部分看空地產(chǎn)的基金經(jīng)理認(rèn)為，經(jīng)過近年瘋狂擴(kuò)張，地產(chǎn)上市公司積累了大量庫存，此前高價拿地承受一定壓力，地產(chǎn)公司普遍庫存嚴(yán)重，而且資金鏈緊張，地產(chǎn)行業(yè)高速擴(kuò)張的時期已經(jīng)遠(yuǎn)去，行業(yè)本身亟待變革。另一方面，剛性需求的觀望態(tài)度并未發(fā)生根本性變化，一季度銷售“小陽春”現(xiàn)象能否持續(xù)有待觀察，地產(chǎn)去庫存化過程才剛剛開始。與此同時，目前地產(chǎn)股累計收益頗豐，獲利盤太大，風(fēng)險不言自明。 一位基金經(jīng)理認(rèn)為，政府首要任務(wù)是延緩經(jīng)濟(jì)下降的速度和時間。其次，繼續(xù)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。新一輪的刺激重點(diǎn)是節(jié)能環(huán)保和新能源等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的領(lǐng)域，未來投資拉動也將集中體現(xiàn)在IT、高端設(shè)備等行業(yè)，催生一批市值千億、萬億元的跨國大公司，傳統(tǒng)的“鐵工基”不會是主流。 總體而言，主流看法認(rèn)為，政策展現(xiàn)更為寬松的一面，穩(wěn)增長特別是發(fā)揮重大基建項目對就業(yè)的驅(qū)動力將是短期政策的重心。 “與08年底的刺激模式相比，貨幣基建地產(chǎn)三大方向目前已見其二，預(yù)計隨后實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)刺激政策會陸續(xù)出臺，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和煤價上漲的時點(diǎn)都有望提前到來。從歷次宏觀政策由緊轉(zhuǎn)松和經(jīng)濟(jì)環(huán)比向上時間點(diǎn)的分析看，煤炭板塊的漲幅均位于各行業(yè)前列。此外，日益走高的美元指數(shù)有望推升市場對QE3預(yù)期，來自全球流動性層面對有色板塊的支撐有望持續(xù)。”東吳行業(yè)輪動基金經(jīng)理任壯指出。