歐債危機

對中資銀行股影響有限

主持人：歐債危機對中資銀行股有何影響？

金百臨咨詢秦洪：歐債危機對中資銀行股影響有限，因為中資銀行海外業務投入比重較小，歐洲五國債務清償危機可能對中行、工行、建行、交行、招行有小幅的影響，但不論從債券價格還是匯率風險來看，影響幅度都比較有限。

東方證券：歐洲國家債務危機問題蔓延，除了希臘之外，葡萄牙、西班牙、意大利和愛爾蘭的債務情況亦引起市場擔憂。 各國政府互持債券的結構可能引發債務危機的骨牌效應，但若歐元區債券發生清償危機， 對中資銀行影響比較有限。 原因有兩個方面：首先，中資銀行持有歐元債券規模較為有限，因此對歐元債券價格下跌不太敏感。其次，中資銀行歐元凈敞口非常小，歐元貶值的影響很微弱。 據統計，中資銀行歐元資產僅為美元資產的 1/10。以外匯資產占比最高的中行為例，該行2009年歐元資產總計為1263.59 億元等值人民幣，而美元資產則為13309.87億元等值人民幣，歐元資產僅為美元資產的1/10。在中行的歐元資產中，歐元債券為601.48億元。即使假設有20%投資于上述歐洲五國，并需要計提25%的準備金，涉及資產減值損失不過30.07億元，影響2010年利潤約2.2%，較為有限。 另外，中資銀行歐元資產占比很小，全部在1.5%以內；歐元凈頭寸與總資產的比例更小，估計沒有一家銀行高于0.25%。而中資銀行近年來積極利用金融衍生品來對沖外匯頭寸，管理匯率風險。例如，2008年人民幣升值導致中行匯兌損失256.95億元，但同期中行衍生金融工具實現了320.83億元的投資收益。

事實上持有上述觀點的市場人士不在少數，他們認為：四年前美國雷曼兄弟破產，歐美大銀行遭受重創，至今沒有恢復元氣，當時媒體也是一片擔憂中國銀行業績下降，結果4年以來，中國銀行業平均每年增長25%，業績翻了一倍。其原因在于，中國大多數銀行資產業務在國內，很少購買次級債等衍生產品。世界危機一來，中國銀行業不但不受危機沖擊，而且在刺激國內需求方面，擴大資產規模，業績上升。同樣，中國商業銀行在購買希臘等歐洲債務方面，幾乎可以忽略不計，歐債危機對中國商業銀行沒有直接沖擊。

不過市場還有不同的聲音。

金證顧問易凱：歐債危機升級，則對于世界經濟、國內經濟形成一定的負面沖擊，從而也會對銀行股造成利空影響，同時，歐美大銀行遭受重創，也會使得市場對于銀行股也采取回避的態度。

國內銀行股

市盈率全球最低

主持人：受美歐經濟數據疲弱及歐債問題持續惡化影響，近來全球主要國家的銀行股表現如何？目前，國內外銀行的主要差異在哪里？

東方證券：目前A股銀行基于2011年的市凈率為1.22倍，排名全球第四；市盈率為6.62倍，依舊排名倒數第一。基于2012年的動態市凈率為1.04倍，排名全球第五；動態市盈率為5.79倍，排名倒數第一。

受美歐經濟數據疲弱及歐債問題持續惡化影響，全球多數區域銀行股在經歷超跌反彈后上周再度下跌。與此同時，受制于股價下跌和美元上漲的雙重影響，上周全球多數區域銀行股以美元計價的樣本平均市值下滑。其中歐洲地區銀行股樣本平均市值大跌4.8%，北美洲、南美洲及香港地區銀行股樣本平均市值周跌幅也均超過2%。中國內地銀行股以美元計價的樣本平均市值逆勢上升至569億美元，繼續排名全球第二。

近期人民幣貶值趨勢明顯。全球資產再配置下中國面臨熱錢外流壓力。目前，銀行上一輪積極支持經濟未獲得正反饋，這一輪逆周期信貸投放意愿薄弱。與2008年相比，銀行的信貸投放能力也顯著不足。

招商證券：西班牙銀行業2月不良等待占未償還貸款比率上升至8.16%，創1994年10月來新高。根據IMF的《全球金融穩定報告》，若按照目前的政策，到2013年底，大型歐盟銀行的合并資產負債表的縮減規模可能將高達2.6萬億美元，接近總資產的7%。約四分之一的去杠桿化將通過減少貸款實現，其余則主要靠出售證券和非核心資產實現，但該估算存在很大的不確定性。若政府政策應對不力，歐洲銀行未來兩年可能被迫需要出售3.8萬億美元資產。這進一步加深了市場對西班牙甚至是意大利銀行的脆弱性的擔憂。

中小銀行組合

適合戰略性投資

主持人：目前低估值的銀行股投資者能否介入？

金百臨咨詢秦洪： 低估值銀行股只會帶來短線交易性機會。對于一般中小投資者來說，并不建議大手筆加倉銀行股。因為銀行股股性呆滯，在大熊市，照樣調整。在大牛市，跑輸其他中小市值品種。

金證顧問易凱：目前銀行股的市盈率相對偏低，而且，部分破凈個股存在一定價值低估的空間。但是目前市場處于弱勢震蕩筑底階段，流動性不大成為制約銀行股漲勢的主要因素，建議投資者對低估值銀行股做戰略性長線介入，短期獲利期望值不宜過高。

光大證券：預計2012年銀行業基本面“量穩價平” ，景氣度呈見頂回落態勢。全年息差同比表現平穩，環比在一季度見頂的概率大；中間業務收入占比有望繼續擴大，但在高基數以及相關監管限制下增速放緩；資產質量面臨壓力，不良貸款率溫和上升，但風險緩釋能力仍較強，信用成本將上升。值得一提的是，當前一系列預調微調措施有利于經濟在二、三季度企穩，從而有利于銀行股兌現絕對收益。推薦中小銀行組合：招商銀行、民生銀行、南京銀行。