每經編輯 每經記者 李娜 董華 李凱    

每經記者 李娜 董華 李凱

5月的最后一周，多家券商等研究機會監測數據顯示，偏股型基金有明顯的加倉跡象，整體水平提升至80%以上。加倉后的本周，滬深兩市卻遭遇了單邊下跌，上證指數也旋即跌破2300點。

《每日經濟新聞》記者了解到，基金加倉正是因為對央行放松貨幣政策的預期不斷加強。而隨著央行降息，基金的加倉邏輯也得到了印證。

加倉邏輯：貨幣政策放松腳步加快

5月份的市場在經歷了大部分時間下跌后，5月最后一周，公募基金并沒有選擇沉默。據多家券商等機構的監測表明，偏股型基金采取了主動增倉的動作。

德圣基金研究中心監測數據顯示，截至5月31日偏股方向基金平均倉位兩周連降之后開始增加。可比主動股票基金加權平均倉位為83.27%，相比前周增加2.51個百分點；偏股混合型基金加權平均倉位為76.25%，相比前周增1.53個百分點。

據《每日經濟新聞》記者多番了解，基金行動的突然變化，背后其實有著自身的邏輯。

“我想應該是在4月份公布的宏觀經濟數據下滑的同時，大家對貨幣政策放松加快的預期開始大幅增強了。”本周，一位合資基金公司的投資總監如此告訴記者。

國家統計局公布的4月份數據表明，4月份規模以上工業增加值同比（較去年同期）增長9.3%，為2009年5月份以來最低，社會消費品零售總額同比增長14.1%，創2006年11月以來新低，1~4月固定資產投資同比增長20.2%，創下10年新低。海關總署披露的4月進出口數據也雙雙低于市場預期。

在此背景下，公募基金不斷加強的預期則是來自兩個方面，一是預計本月央行會下調準備金率，二就是央行會選擇降息，而降息還和即將露面的5月CPI數據有著莫大的關系。

南方基金楊德龍也坦言，考慮到統計局即將公布的5月份經濟數據可能會比較差，之前預計本周末央行可能降息，央行宣布降息的舉措符合預期，但時點上略早。

“不過貨幣政策放松只是一個方面，目前市場總體風險不太大，2011年的PE也就11倍到12倍，2012年也是這個數字，估值比較低。從經濟來看，現在經濟情況下滑很明顯，全球商品市場和能源市場大跌。過往情況表明，后面三四季度的經濟情況也不會太樂觀。現在政府的目的就是穩增長，政府放松的節奏和信心都在變化，最近發改委的動作也很頻繁。其實總體來看，今年的環境總體比去年好，政策面上流動性助推比去年偏寬松，企業盈利下滑也是確定性事件。”上述投資總監進一步對記者表示。

深圳一位基金經理則表示：“在我看來，目前經濟數字的下滑也并非都是壞事，它帶來了結構調整的機會，也帶來了調整內需與外需之間關系的機會。”

降息效應：股市影響不明顯

時隔不久，就在本周四晚，央行宣布從本周五開始下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點；一年期貸款基準利率下調0.25個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整，也是3年半來央行首次降息。

降息消息一出，滬深兩市并沒有改變下行尋底軌道，上證指數和深成指則是進一步走低。非對稱的降息以及釋放出的讓利信號對銀行股顯然是利空。本周五，兩市16家銀行股，除農行持平外，其余全線下跌，房地產板塊資金也大量流出。

在多位基金人士看來，央行提前降息的舉動，只是略微改善企業高昂的融資資本，對宏觀經濟刺激的作用小，至于股市其影響更是不明顯。

興全趨勢基金經理張惠萍告訴《每日經濟新聞》記者，本次降息的同時也開啟了利率市場化的大門。“對銀行股的長期負面因素不可忽視，本質上是在經濟下行過程中，銀行需要讓利來支持實體經濟的發展，過去幾年銀行獲利太豐了。此次降息對于降低企業融資成本有一定作用，短期不會很明顯，但意義重大，表明經濟下行過程中貨幣政策的轉向，年內后續降息還是有可能的，畢竟這次僅降了0.25，持續降息才能真正降低企業融資成本。”

“近期A股市場在歐債危機升級和全球經濟低迷的影響下出現連續下跌，央行在此時機降息，有望刺激市場止跌反彈。相對于下調存款準備金率，降息直接降低了股票的貼現率，有利于股市的反彈。但是考慮到經濟增速低迷的狀況短期難以改變，歐債危機陰云不散，市場反彈的空間比較有限。”楊德龍也進一步表示。

天治基金則是將此次降息的作用定義為，只能起到穩定、托底的作用，不可能使經濟 （從而企業盈利）V型回升。相應地，股市不可能出現大幅度、趨勢性的上漲，更可能是窄幅震蕩。

華安基金認為，從市場對本次降息更傾向于負面解讀，特別是從降息的突然性、執行的緊急性以及特別的時間節點看，短期內不宜過于樂觀。目前三大利空市場尚未充分反映：希臘、西班牙危機的惡化演進；國內經濟增速的真實性挑戰臨界；中報、二季度盈利的下行。在這三大利空消化之前，市場缺少反轉或大幅上行的條件。

加倉方向：首選業績穩健持續增長品種

由于提前預判降息腳步的臨近，基金給出了加倉舉動。那么基金加倉又會朝向何方？

前述投資總監在接受采訪時表示：“今年投資的關鍵還是結構，目前基金加倉的方向分歧會很大，一部分會選擇業績穩定的品種，醫藥和高端白酒等。從近期走勢來看，前期基金對醫藥股增倉動作還是比較明顯；還有就是前期跌得比較多的品種，比如鋼鐵，但鋼鐵全年都會處在一種低配狀態。”

近期管理層顯然已經把穩增長作為首要任務。發改委在5月中下旬的一系列舉動，讓市場驚呼2008年“4萬億元投資2.0版本”來臨。其實，對比2008年和近期的宏觀環境，市場以及部分主體的償付能力都已發生很大變化。

張惠萍也表示，這一次的放松和“4萬億”的區別可能在于，政策會將保增長和中長期的調結構結合起來，而不是簡單地拉動基建投資，比較看好環保行業。家電、汽車等行業刺激政策在前幾年已經實施了，從某種程度上已經透支了未來的消費，而環保這塊歷史欠賬太多，也符合未來結構轉型的需要，加上財政的扶持，短期內可能企業景氣會提前。

相比之下，仍有不少基金經理表示，將把選股的重點依舊擱在那些自身業績穩定且持續增長的品種身上。

博時策略混合基金經理王燕就認為，在經濟結構調整的過程之中，市場整體的估值水平難以有系統性的大幅回升。但由于競爭力的差異以及對外界環境變化的不同應對，不同企業在盈利能力、增長動力、財務穩健度等各個角度都出現了較大的分化，也就是說對投資標的具體的判斷，其重要性遠超對指數的判斷。“從中長期角度，目前是可以找到一些財務穩健且具有持續增長潛力的好企業的。目前我們選擇的標的主要集中在消費服務、裝備制造以及部分擠掉估值泡沫、分紅收益率有吸引力的藍籌股上。”

泰達宏利則表示在下半年看好穩定成長的消費類行業，長線看好代表經濟轉型方向、盈利確定性強、杠桿率低和內生融資能力強的行業，以旅游、醫藥生物、食品飲料等消費類行業作為核心配置行業的備選標的。

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銀行地產昨日雙跌 基金觀點現分歧

董華 每經記者 李凱

6月7日晚間，央行宣布，自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率同時下調0.25個百分點。而市場普遍的觀點是，該降息對房地產板塊是一大利好，而對銀行板塊則是一大利空，但是地產股周五表現最終卻打破了這個預期。

周五開盤銀行股便開始大幅下跌，收盤時16只銀行股中有9只銀行股下跌超過2%，其中民生銀行和興業銀行領跌銀行股，跌幅均超過3%。截至收盤，銀行板塊整體下跌1.04%。業內人士表示，銀行股短期利空格局形成。

大成基金表示，降息和擴大存貸款利率浮動區間，銀行息差受到明顯擠壓，考慮到貸款額度限制、存貸比及資本充足率的制約，銀行會審慎應對，整體對上市銀行影響偏負面。單看降息對銀行盈利影響不大，因為存款的利率市場化已經存在；新增貸款下限放開并不意味者實際貸款利率就打八折；銀行間分化加大，競爭力強的銀行有望勝出，銀行業績后續最大的風險在于持續降息。

與降息給銀行股帶來的必然利空不同，最直接受益的房地產板塊本應“喝彩”。但是，該板塊周五的表現令人十分失望，周五，房地產板塊整體下挫0.12%,地產龍頭萬科A則下跌0.45%。

在降息對房地產板塊的影響上，市場的意見極為不統一，看好者認為降息將對鼓勵投資、扭轉經濟下滑趨勢起到極大作用，對股市、房地產都是重大利好；不看好者則認為降息不僅難改實體經濟下滑趨勢，而且將導致通脹卷土重來，房地產價格再度上漲，從而進一步惡化中國經濟。

看好者大成基金就指出，降息通道開啟對房地產板塊顯然是利好，一方面將降低房地產開發企業融資成本并帶來融資成本下降的良好預期，另一方面將降低購房者的購房成本。目前房地產走勢一直保持強勁，降息將促進房地產股的向上走勢。

實際上，上海某基金公司房地產研究員對《每日經濟新聞》記者表達得更為悲觀一些，他極不看好地產板塊，因為降息使得房地產需求更會被壓抑，原先的庫存再次增多，在二級市場前期多政策的預期目前也消化得差不多了，未來再有政策出臺，該板塊的表現也不會那么激烈，未來會慢慢調整，回歸到行業基本面。

·基金倉位

急跌中基金轉而減倉

每經記者 李娜

加倉的基金在6月開局顯然很受傷。行業普跌讓不少基金公司選擇了減倉避險。

降息的提前來到被市場普遍解讀為5月即將出臺的數據必定不會太好看。德圣基金研究中心監測數據表明，截至6月7日偏股方向基金平均倉位相比前周明顯下降。可比主動股票基金加權平均倉位為82.12%，相比前周下降1.18個百分點；偏股混合型基金加權平均倉位為75.03%，相比前周降1.2個百分點；配置混合型基金加權平均倉位67.32%，相比前周下降1.64個百分點。不過，由于測算期間滬深300指數下跌3.41%，略有被動減倉效應。扣除被動倉位變化后，偏股方向基金略有主動減倉。

監測數據表明，本周基金倉位仍舊分化凸顯，但增倉基金數量下降明顯。扣除被動倉位變化后，145只主動增持幅度超過2%，其中44只基金主動增倉超過5%。而與此同時減倉基金數量增加明顯，149只基金主動減倉幅度超過2%，其中53只基金主動減倉超過5%。

更為重要的是，基金公司操作分化仍舊十分顯著，尤其是大型基金公司內部。具體來看，博時基金和南方基金旗下部分基金顯著減持，而大成、嘉實等旗下基金倉位基本未變，易方達旗下部分基金明顯加倉。中小基金公司方面，富國、東方、中歐、招商等旗下多只基金減持顯著；工銀、國泰、海富通、中銀等旗下基金表現最為積極；富國、光大保德信、廣發等倉位基本維穩。

事實上，本周市場下挫主要原因是對經濟繼續下滑的擔憂，以及外圍市場的不確定性。一是國內5月數據明顯走低，二是歐債問題短期難平歇使得避險情緒不減。國內方面，5月PMI再創新低和 “4萬億2.0版”未持續，使得市場情緒低迷；另一方面，市場在經濟數據走低、全球多家央行進入議息周期，使得投資者憧憬降息利好。市場在兩相博弈但缺乏資金參與熱情的情況下，本周市場持續下跌。而對兩種因素的不同解讀也使得基金操作仍存分化態勢，但是市場下跌不止，減倉基金明顯增加。