每經編輯 石磊 鐘舒 每經記者 楊可瞻    

石磊 鐘舒 每經記者 楊可瞻

在全球經濟集體步入低迷期時，各大央行唯一能做的就是抱團取暖 （靠增發貨幣或集體降息）。但本周的幾位央行行長卻拒絕上演“平庸”：歐洲和英國央行保持利率不變，伯南克只字不提QE3，中國央行則自2008年來首次降息。

QE3無定論

議員：晚上睡得香嗎？

伯南克：我平常睡得很好，因為白天非常忙碌，需要休息好。

議員：告訴我，伯南克先生，你們打算行動嗎？

伯南克：很明顯我不能直接回答你的問題。

以上這一幕，截選自本周四伯南克的國會聽證。正如開頭兩段無厘頭對話一樣，伯南克的整個證詞顯得毫無新意。他強調歐洲危機已經影響到美國經濟，美國出口受到拖累，企業和消費者信心受到打擊。不過美國的銀行業在遭受危機沖擊時，能提供一定保護。伯南克同時再一次不厭其煩地重申了超低利率將至少維持到2014年年末。

但直到聽證會結束，伯南克也絲毫沒有提及任何關于QE3的消息。相比之下，美聯儲內部卻難以保持靜默。比如，副主席Yellen曾表示美國經濟非常脆弱，需要更多的寬松。另外兩位擁有投票權的聯儲地區主席舊金山主席約翰·威廉姆斯和亞特蘭大主席丹利斯·洛克哈特均支持進一步行動。

FTNFinancial的經濟學家很快做出了點評。他認為，如果經濟繼續惡化，美聯儲在6月的政策會議上很可能會表達更強烈的行動愿望，比如延長扭曲操作(OT)。

本月19~20日，美聯儲將召開也許是今年最重要的一次政策會議（鑒于OT在6月到期），如果伯南克能表示出哪怕一點進一步寬松的意思，都將為隨后的全球市場定下基調。當然，伯南克要做出任何決定都異常艱難。一方面，美國就業增速已下降至1年來新低，哪怕扭曲操作仍在發揮效力；另一方面，美聯儲在此前兩輪刺激中，已向貨幣體系注入超過2萬億美元流動性，若再推出QE3，勢必將加大未來的通脹風險。

而相似于伯南克的異常沉穩，歐洲央行和英國央行均在本周維持利率不變。但這并非因為它們經濟表現出色。今年一季度，歐元區經濟下滑0.1%，為2010年3月以來首次衰退；同樣在一季度，英國經濟亦下滑0.1%，創2年來最差。

為什么這兩大央行能如此堅挺？以歐洲央行來說，其前身為以抗通脹出名的德國央行，每一次降息都會非常小心；更重要的是，當歐央行行長德拉吉說出 “用貨幣政策來彌補其他機構的不作為是錯誤的”時，歐央行的意圖已昭然天下：通過不降息，來倒逼德國加大支持歐元區力度。換句話說，貨幣政策已變成了一場政治游戲。

相比之下，以中國為首的全球新興市場似乎已開啟了降息周期。在中國本周下調利率前，澳大利亞、印度和巴西已先后多次降息。與2008年時不同，當時中國央行在9月意外降息前，美聯儲已多次下調窗口貼現利率，并在當年1月緊急降息75個基點，創1980年來幅度最大的一次。

但時至今日，似乎新興市場央行已走在了西方前面。有分析人士認為，主要新興經濟體有著高利率和經濟增速快等優勢，更容易通過傳統降息來刺激經濟。相比之下，美聯儲和歐洲央行不僅面臨 “子彈打完”的窘境，更必須時刻瞻前顧后。

歐美內部分裂？

即便伯南克的證詞沒有任何驚喜，但華爾街各大金融機構仍試圖通過分析伯南克的措辭，以期對聯儲未來的政策動向作出判斷。

高盛在點評伯南克的證詞時認為，伯南克并沒有像此前的Yellen和紐約聯邦儲備銀行行長Dudley那樣在發言中列出可能的寬松選項清單。對此，Aarhan資本首席執行官AdamSarhan就指出，考慮到伯南克并沒有強調此前Yellen提出的關于美聯儲有進一步寬松空間的表態，近期內QE3的希望并不大。

不過，大和證券美國首席經濟學家MichaelMoran指出，伯南克對聯儲接下來的貨幣政策描述籠統又空泛，盡管也提到了經濟下行，但卻沒有暗示經濟形勢是否惡化到需要刺激的程度，令市場完全無法判斷聯儲的態度。對此，BlackbayGroup董事總經理ToddSchoenberger有不同的看法。Todd認為，正是因為現在數據還沒有糟糕到一定的程度，所以伯南克沒有必要進行明確的表態。

《每日經濟新聞》記者留意到，國內研究機構莫尼塔在最新報告中指出，一旦美聯儲把預測往下調，寬松政策出臺的概率自然會加大。相比新一輪的寬松政策會采取什么形式，規模或許更值得市場關注。假設美聯儲在6月會議宣布購買更多債券，實施計劃很可能會跨越11月的總統大選至今年年底。

然而，一個不容忽視的事實是，目前無論是美國10年期國債收益率（約1.6%），還是30年期規定利率抵押貸款平均利率（3.7%），均接近歷史最低水平。換句話說，即便美聯儲推出QE3，購買國債或者抵押債券，其政策效果已非常低，因為政策本身目的就是壓低長期利率。

而歐洲央行方面，其行長德拉吉表示，央行隨時準備行動。歐洲央行舉措部分超出市場預期，首先，歐洲央行延長3月期長期再融資計劃（LTRO）至2012年底；其次，歐洲央行在再融資操作中將完全滿足歐元區銀行的流動性要求，繼續實施無限量一月期流動性操作。

對沖基金巨頭RayDalio認為，因為債務崩潰非常接近，歐洲才祭出LTRO。但是，LTRO使信貸風險敞口幾乎都由歐洲央行和一些大型銀行來承擔。目前，歐洲各大銀行已經資不抵債，杠桿化非常嚴重，因此，未來該地區國債融資將很難找到資金源頭。歐洲央行LTRO舉措只是緩解歐洲一時之痛的鎮定劑。國信證券則認為，歐元區經濟最差會在第三季度，而第四季度也不必指望有何正增長。

歐洲央行很有可能被迫在下一次議息會議上做出重大決定。前摩根大通固定收益衍生品副總裁、全球宏觀對沖基金公司CarmelAssetManagement創始人兼首席投資官JonathanCarmel指出，德國分裂歐元區自身的代價是1.31萬億歐元，該數字占德國GDP的131%。該國政府必須立即做出選擇，是否承擔以上損失。

瑞士信貸的歐洲經濟團隊在最近研報中指出，歐元區經濟增長預期被下調，德拉吉很可能是在為7月降息做出鋪墊。而有其他市場人士認為，歐洲央行考慮再三的主要原因是，降息既不能刺激銀行對外放貸，也無法縮小邊緣國家與德國國債之間的利差。歐洲央行7月是否會降息取決于希臘選舉結果、G20峰會和6月28至29日的歐盟峰會。