俗話說，“水能載舟亦能覆舟”，A股市場的走向與流動性的充裕與否休戚相關。從邏輯上看，只有流動性充裕，A股增量資金進場的可能性才會增加；而人民幣貶值預期的升溫，無疑會加劇外資出逃的現象，進而對整體流動性構成一定沖擊。事實上，從人民幣貶值預期與A股的走勢來看，兩者歷史上基本也呈現出負相關的關系。既然有著“負相關”這一緊箍咒的施壓，那么今年4月底以來的人民幣貶值預期會否繼續，自然就會左右A股的走向。

熱錢回流美國加劇人民幣貶值預期

自4月底以來，人民幣貶值幅度已超過1%。美元兌人民幣匯率從4月底的6.30左右，已經升值到當前的6.3636水平。其實，從今年1月份開始，人民幣匯率就開始在6.30附近盤整；只是進入5月份，人民幣匯率才表現出明顯的貶值趨勢。

無可否認，人民幣貶值預期的加劇，與全球資金回流美國休戚相關，這從近期美元指數持續走高就可以窺見一二。中期而言，熱錢回流美國的趨勢或難發生實質性的改變，因而人民幣貶值的預期也難發生扭轉。

首先，從歐洲經濟體及美國的經濟基本面來看，歐債風波的時起時落令歐洲經濟陷入泥潭，美國經濟則維持緩慢復蘇的態勢，比較之下，美國經濟基本面對全球投機資金的吸引力更大；反映到匯率上面，就是美元兌人民幣出現顯著的貶值，而歐元兌人民幣反倒出現一定程度的升值。

其次，就全球熱錢的走向來看，中期而言，熱錢回流美國仍將是大概率事件，這其中不僅有美國經濟緩慢復蘇的因素在，還有美國房地產可能會觸底回升的預期存在。自2011年三季度以來，美國的M1增速一直處在18%-20%的歷史峰值水平。中期來看，美國流動性的充裕肯定會逐漸促進美國房地產市場的復蘇，進而改變全球資本的配置結構，推動資本流入美國。中國近幾年來屬于熱錢凈流入較多的國家，一旦這些熱錢趨勢性的外流，無疑將對流動性帶來沖擊。

人民幣貶值預期與A股走勢負相關

既然從邏輯上來看，人民幣貶值預期的出現對國內流動性不利，那么其對A股是否真的就存在著趨勢性的影響呢？我們用美元兌人民幣NDF減去美元兌人民幣中間價計算出人民幣貶值預期，用這一指標與上證綜指走勢進行疊加，可以看出，人民幣貶值預期與A股走勢呈現負相關的關系。

從二者的疊加圖來看，自2011年起，人民幣貶值預期就一直上升，與之對應的是，上證綜指自2011年開始就出現了單邊下跌的走勢，2012年前四個月，人民幣貶值預期暫時止步，上證綜指也玩起了原地踏步的游戲。而當時間切換至5月份，人民幣貶值預期再度顯著升溫，于是，上證綜指最終也未守住2300點大關。

此外，從人民幣貶值預期升溫對國內經濟的影響來看，在國內當前依然嚴格的信貸政策下，由于信貸投放和信用債發行受到外生規模的限制，降準投放的流動性很難進入實體經濟，僅能體現為銀行間市場充沛的流動性和超額存款準備金率的反彈，呈現出“松貨幣-緊信貸”的格局。而如果流動性很難進入實體經濟及股市，則A股也很難獲得實質性的提振。