每經編輯 每經記者 徐學成 發自廣州    

每經記者 徐學成 發自廣州

6月21日，如果不是美國研究機構香櫞（Citron）一篇長達57頁的調查報告，恒大地產（03333,HK）員工將進入端午節假期。

6月21日至6月26日上午的3個半交易日里，恒大與香櫞，這兩個未曾謀面的對手開始了一場多空對決。

恒大員工不知道的是，這場對決并不只是恒大和香櫞之間的戰役。如果恒大失守，那么接下去也許會有更多的地產公司被“做空”，6月可能會成為地產行業，尤其是在香港上市在“內房股”的噩夢。

端午節前的“炸彈”

雖然香櫞早在6月21日凌晨就發布了一則長達57頁的“調查報告”，但如果不是恒大股價出現狂跌，恐怕很少有人會注意到這個只在一個“小網站”上發布的報告。

6月21日上午10點半，恒大股價開始風云突變，沽空大增，曾一度下跌19.64%至3.6港元。截至當日中午收盤，恒大股價下跌幅度達到17％，創下該股歷史跌幅之最，而成交則猛增至3.86億股。

香櫞的報告顯現了威力。這份用英文撰寫的，長達57頁的研究報告，即使翻譯成中文也要花上一番工夫。在這份報告里，該機構拋出了一個極具“爆炸性”的結論：“內房股中規模最大的地產公司恒大集團其實已經資不抵債。

資料顯示，發布報告的機構香櫞沒有辦公場所，創始人萊福特一個人一支筆，在1998年曾被美國期貨協會禁入該行業三年，原因是他發布虛假誤導性信息欺騙客戶，違背公平公正交易原則，并涉嫌多次欺騙留學生為其工作而拒絕支付工資。

香櫞的報告用大量所謂的“研究結果”證明自己的結論。

6月21日中午，恒大發布簡短的澄清公告，這兩個素未謀面的對手開始了一場多空對決。

恒大在澄清公告中表示，“本公司謹此澄清該報告中的指控乃屬失實。本公司會稍后進一步發出澄清公告”，并告誡“股東及投資者于買賣本公司股份時務請審慎行事”。

21日下午1點30分，恒大董事局主席許家印緊急召開電話會議，并針對投資者關心的問題逐一進行了回應。隨后，許家印即從廣州趕往香港，為反擊香櫞作進一步的部署。

截至6月21日收盤，恒大的迅速反應讓股價止跌并逐步回升，最后收盤報3.97港元，跌幅收窄至11.38%，當日成交37.14億港元，創下其上市以來最大成交金額。

對于“進一步的澄清公告”，恒大的很多員工即使在深夜12點，依然在辦公室里工作。

恒大第二波反擊

香櫞針對恒大的上述研究報告，觸發投資者恐慌性拋售恒大及其同業股票。八大內房股中有7家的平均跌幅達到了4.8％。

6月22日早間開盤，恒大繼續低開，開盤跌4.28％，報3.80港元。

當日午間，恒大的第二波反擊宣告來臨。相比前一日簡短的澄清公告，此次公告中，恒大逐條進行回應，這被外界看做是強有力且十分迅速的行動。

恒大股價開始出現起色，截至22日午間收盤，恒大微漲2.02％，報4.05港元。

伴隨著這份更為詳細的澄清公告的則是恒大于22日召開的全球投資者大會，一向幽默和儒雅的許家印顯得有些憤怒：“這是和平年代的戰爭！他們是侵略者，是土匪，是強盜！我們一定要徹底打垮這些掠奪者，捍衛東方企業的尊嚴！”

22日下午，恒大連續遭遇大手賣出，14點11分：成交量為300萬股，成交價3.9港元，涉資1170萬港元；15點41分：成交量為291.2萬股，成交價為港幣3.83港元，涉資1115.296萬港元。

在香櫞的報告突然“空降”的21日，投行們似乎顯得“措手不及”，但與前一日恒大“孤軍作戰”相比，來自多個投行6月22日的“力挺”則讓此番對決峰回路轉。

包括花旗銀行、德意志銀行、美銀美林、摩根大通在內的九大行開始發出了自己的聲音。最新的聲音發自高盛，其認為香櫞做了很多不合邏輯的假設，且不了解會計準則，對行業運作缺乏足夠的常識和調查。花旗認為香櫞的報告絕大多數觀點并不屬實，且“已經不是新聞”，同時呼吁外界深入觀察事情的本質。美銀美林則對該機構報告中的會計誤解逐條進行了回應，認為恒大“有充足的流動性，無償付能力的問題”。信用與評級機構惠譽則指出，香櫞研究對于恒大地產集團的指控對于公司的流動性或信貸評級不會產生影響。

有機構出面力挺，香櫞的“炸彈”效力開始下降。周末休市結束后，從6月25日開始，恒大股票在波動中保持上漲；6月26日，恒大股價呈現出止跌反彈態勢，當日微漲1.27%，連續兩個交易日上漲。

無人知曉恒大與香櫞的這場多空對決是否將告一段落，但多位業內人士表示，外資“做空”中國房地產可能還只是開始，如果不給予類似香櫞這樣的海外資本以更大打擊，未來還會有其他的“犧牲者”步恒大后塵。

事實上，此前海外機構“做空”中國地產公司已經嘗到甜頭。綠城中國去年9月被做空后，股價曾暴跌30%至3.2元/股。根據港股的做空機制，杠桿率高達4~8倍，做空帶給這些投行的收益可見一斑。即使跌幅并不大的恒大，其收益也足以讓那些投資機構賺得缽滿盆滿。

在這樣的情況下，雖然香櫞也許不會繼續做空，但是其他的海外機構依然不會放過中國房地產這塊“香餑餑”。等待海外資本市場上中國房企的，依然是艱辛與挑戰。