招股說明書顯示，新大地公司最近3年的茶油毛利率，分別高達60.66%、43.50%和36.19%。對于一個傳統行業，如此高的毛利率，著實讓人吃驚。無論是與食用油行業上市公司相比，還是與精煉茶油企業相比，這樣的毛利率水平，都是難以想象的。
    但是，《每日經濟新聞》記者在對新大地公司的生產規模、品牌建設、營銷渠道深度調查后，毛利率畸高的疑惑不僅沒有消除，反而更加強烈。

產能規模：業內名落孫山

招股說明書顯示，截至2011年底，新大地公司的精煉茶油、茶粕有機肥產能分別為1500噸/年、9000噸/年。

此外，新大地公司還具備茶粕2.67萬噸/年、洗滌品600噸/年、茶皂素300噸/年和油茶苗1000萬株/年的產能。

值得一提的是，新大地公司擬通過本次發行1268萬股，募集資金將全部投向年產2000噸精煉茶油項目、年產6萬噸的茶粕有機肥項目以及營銷渠道建設項目等幾個項目。

不過，即便在上述募投項目全部達產后，較之于湖南金浩、江西青龍高科等行業龍頭，新大地公司在全國幾百家規模以上的油茶企業中，仍然只算是中等水平，江西等周邊地區精煉茶油產能規模與之相當的企業，比比皆是。

公開信息顯示，早在2008年3月，湖南金浩就實現了年預榨茶籽15萬噸、精煉茶油4.2萬噸的產能。江西青龍高科幾年前也已建成年產1.8萬噸精煉茶油生產線。這兩家企業的精煉茶油產能，分別為新大地公司現有產能的28倍、12倍。

實際上，根據《每日經濟新聞》記者實地調查走訪，在緊鄰新大地公司所在地——廣東梅州的江西贛南地區，僅江西贛州就有至少6家茶油加工企業的精煉油產能超過新大地公司。在江西宜春等周邊地區，產能超過新大地公司的企業也不在少數。

記者還發現，盡管號稱“擁有完整茶油產業鏈”、“廣東省規模最大的油茶企業”、“資源綜合利用水平在全國茶油行業內名列前茅”，新大地公司在200公里原材料采購半徑范圍內的知名度并不高，連江西省贛州市油茶產業協會會長也不知道這家公司的存在。

然而，檢索新大地公司的招股說明書，通篇沒有看到對競爭對手的產能和經營情況的介紹。

有意思的是，湖南金浩等國內行業龍頭和贛州等周邊地區同行至今不曾涉足的產業鏈下游產品，如茶粕有機肥、洗滌用品和差皂素等，新大地公司卻已做得風生水起，并撐起其主營收入的半壁江山。

品牌和營銷：均存在短板

除了產能規模無優勢可言，新大地公司的經營也很難找到競爭優勢，在品牌、營銷等多個方面，遠不及湖南金浩、江西青龍高科等龍頭企業。

那么，是什么因素支撐其業績持續爆發性增長？

招股說明書顯示，新大地公司2009年度、2010年度和2011年度（以下簡稱為“最近三年”）主營業務收入分別為4796.39萬元、8756.86萬元和12334.23萬元，年復合增長率高達60.36%。

公開資料顯示，湖南金浩、江西青龍高科等龍頭企業均起步于上世紀90年代初期，有著近20年的品牌積淀，“金浩”、“潤心”等品牌已成為全國茶油行業的著名品牌，市場占有率穩居前列。

從這兩家龍頭企業的銷售渠道來看，從全國各地的分公司到連鎖專賣店，再到KA賣場（大型商超）、BC店和團購銷售隊伍，無一例外地建立了一個多層次的密集分銷網絡。

相比之下，新大地公司似乎顯得太過“寒磣”：

——主打品牌“曼陀神露”系列商標2009年10月底至2011年初才陸續注冊生效；

——除了在江西遂川異地建立了初加工基地外，目前沒有在全國各地有任何分公司；

——唯一銷售公司2011年8月19日才在公司當地注冊成立，公司所在地之外沒有設立銷售分支機構；

——唯一專賣店為公司當地“不存在關聯關系”的經銷商，公司所在地之外尚未建立專賣店等營銷網絡渠道；

——最近3年的前十大客戶中，僅2009年度出現在唯一當地KA賣場梅州市喜多多超市連鎖有限公司，且當年僅實現57.48萬元的茶油銷售額；

——目前僅有30家經銷商 （其中1家關聯方已于2009年注銷），剔除無法確認身份的6位自然人經銷商外，多達將近70%的經銷商均在廣東梅州當地……

奇怪的是，在生產規模遠遜于行業龍頭、品牌建設處于初創培育期、營銷渠道尚未有效打開的情況下，最近3年里，新大地公司的業績出現了井噴式“高成長”，毛利率水平不僅遠高于食用油加工行業上市公司，還大大超出全國規模以上茶油加工企業。

毛利率：高出同行1倍左右

招股說明書顯示，新大地公司最近3年的茶油毛利率，分別高達60.66%、43.50%和36.19%。

公開資料顯示，目前從事食用油加工業務的主要有東凌糧油（000893，SZ）、西王食品（000639，SZ）、金健米業（600127，SH）等上市公司，最近3年對應的食用油加工業務毛利率普遍在6%上下波動，除了以加工玉米油為主營業務、毛利率相對較高的西王食品最近兩年的毛利率分別為20.86%、18.57%，其他幾家基本上維持在5%~7%之間。

顯然，同屬于糧油食品加工行業的新大地公司，最近3年毛利率指標均遠超精煉食用油行業平均水平。

盡管新大地公司解釋稱，茶油加工企業的平均毛利率高于食用植物油加工業的平均毛利率，但是其毛利率還是遠高于全國規模以上茶油加工企業的平均水平。

根據招股說明書披露，近幾年全國規模以上茶油加工企業的平均毛利率在20%~25%，而新大地公司的毛利率最高卻達60%。由此可見，新大地公司的毛利率水平不僅遠遠高出了食用油加工行業的上市公司，甚至還超出全國規模以上茶油加工企業80%~142%。對此，招股說明書未給出任何合理的解釋。

按照常理，高毛利率意味著高售價和低成本，那么，是否新大地公司的茶油產品擁有遠超同行的定價權，從而獲得遠超同行的高毛利呢？