棋至盤中，投資者的預期開始轉向悲觀，隨之而來的是A股市場的又一場“寒流”，上證指數在上周創下近5個月的新低，2200點告破。

隨著A股市場的“跌跌不休”，上周滬深300(2465.238,3.63,0.15%)的整體市盈率已經跌破了今年1月5日的最低點10.19倍，創下歷史新低。

在部分基金投研團隊看來，目前市場已經迎來了估值底，而政策底也有望成為2200點附近的支撐力：貨幣政策工具從數量型升級為價格型，表明管理層刺激經濟的政策力度開始加大。財政政策方面，隨著投資者逐步接受此輪政策放松的“溫補”特性，市場對于政策的預期有望合理回歸，財政投資加碼對于經濟的邊際改善作用也有望得到市場認可。

不過，政策效應的體現必然是一個長效過程，經濟何時見底以及這個底有多長，市場說法不一，在2012年“穩增長”的政策基調下，盡管市場仍然面臨著企業盈利增速下滑和全球經濟減速等負面影響，但站在滬綜指2200點附近的位置，基金經理認為，踏空A股的風險要遠大于買在“山頂”的風險。

⊙本報記者 吳曉婧

投資者預期轉向悲觀

上證綜指急速墜落，上周四更是一度跌破2200點。在基金看來，市場的下跌源自投資者預期變得悲觀。

“伴隨物價壓力的緩解，影響A股市場的主要因素已轉移至政策放松預期與基本面持續下行之間的博弈上。而近兩周，匯豐PMI和煤炭價格等數據都讓市場對經濟趨勢頗為擔憂。” 海富通基金(微博)投研團隊指出，在基本面持續下行的背景下，近階段政策卻未顯見放松跡象，相反上海部分地區還出現了限購再度升級的消息，這些因素綜合導致了A股市場6月下旬以來的走低。此前，市場有預期認為經濟或將在二季度見底，然而目前看來，經濟增速仍然表現出下滑趨勢。

上周四匯豐公布的數據顯示，6 月中國制造業PMI初值為48.1，較5月份終值48.4回落0.3個百分點，海富通基金指出：6月匯豐PMI已經創七個月新低，并連續第八個月處于榮枯分水嶺下方。目前種種跡象導致市場對于6月份及二季度的經濟數據都頗為謹慎。

星石投資首席策略師楊玲認為，目前的政策放松已提早被市場所預期，如果后續沒有推出譬如徹底放松樓市調控等刺激政策，A股市場向上的空間有限。這也是最近雖然利好不斷，但市場視而不見的重要原因。

事實上，過去兩周，經濟基本面和政策面并未發生任何顯著的變化，因此從6月21日開始的這輪下跌，在時點和跌幅方面出乎大多數機構的預期。

天治基金(微博)宏觀策略分析師寇文紅認為，造成本輪下跌的原因可能包括：其一，部分機構在之前預期美聯儲將推出QE3，因此固守周期股等待反彈。6月20日美聯儲會議后，預期落空，開始拋售周期股；其二，部分機構之前預期中央將推出強力的財政擴張政策，該預期落空，于是開始拋售之前買入的周期股；第三，煤炭、有色、建材等周期性行業的盈利被大幅下調，導致股價下跌；此外，季末流動性緊張。

寇文紅認為表示，“我們不確定哪種因素、抑或其他何種因素起主要作用。從盤面上看，這種短期內迅速下跌，一定是部分機構率先拋售引起的殺跌，而這一定是投資者預期轉向悲觀導致的。”

2200點“爭奪戰”的操作分歧

市場急速下跌中，加倉還是減倉，成為近期基金經理十分糾結的問題。

“2200之上，我們開始逐步提升倉位，但市場后來輕松跌破了2200點。”滬上一位基金經理對記者表示，我們目前已經停止加倉，開始反思是市場過于悲觀還是我們的判斷出現問題。

在多數投資者備感失落時，星石投資首席策略師楊玲表示，近期管理層確實在逐步推進謹慎寬松政策。隨著大型項目陸續上馬、樓市政策小幅放松和降息、降準等措施出臺，三季度可能會迎來經濟和企業盈利逐步筑底。如果經濟環比改善程度或速度超出預期，就是好的投資機會。“三季度我們肯定不會進一步減倉。”楊玲說。

業內一家規模較大的私募基金認為，2100點到2300點是底部區域，隨著三季度經濟階段性見底，會考慮逐步加倉，據了解，目前該私募基金倉位為5成。

不過，也由基金投研團隊認為，反彈時機是否到來尚需觀察。天治基金宏觀策略分析師寇文紅認為，三季度中國宏觀經濟數據將略有好轉，歐債危機將暫時平靜，不會發生極端事件，這給A股反彈創造了一定的條件。但是短期內市場觸底和反彈的時點確實很難判斷。“雖然6月29日市場反彈，但這種反彈并非經濟基本面或強力的政策刺激導致的，因此其持續性可疑。”

寇文紅表示，目前宏觀經濟基本面和政策并無改善。很多周期性行業盈利預測被下調，行業指數的下跌趨勢已經形成，即使到三季度，行業基本面也不太可能改善。從機構行為來說：部分專戶、私募可能被迫清盤；不少機構在白馬股中抱團取暖，但是歷史一再證明，抱團取暖是靠不住的，取暖者都很清楚“先跑者受損小”的道理；目前很多基金年初以來凈值累計增長率在5%以內，管理者可能為了保住絕對收益而減倉。這些都會導致A股短期內繼續下跌。“我們建議投資者繼續觀察，等待底部出現再進行右側交易，即寧愿錯過，不可做錯。”

基金的分歧也體現在了倉位的變動上，德圣基金研究中心測算，上周偏股方向基金平均倉位在之前一周基礎上微降?？杀戎鲃庸善被鸺訖嗥骄鶄}位為82.07%，相比前周降0.78%；偏股混合型基金加權平均倉位為76.38%，相比前周升0.01%；配置混合型基金加權平均倉位68.16%，相比前周降0.64%。扣除被動倉位變化后，偏股方向基金繼續有輕微主動增倉。

從具體基金來看，上周基金操作分化顯著，增倉基金仍高于減倉基金?？鄢粍觽}位變化后，180只基金主動增持幅度超過2%，其中64只基金主動增倉超過5%；而與此同時，125只基金主動減倉幅度超過2%，其中45只基金主動減倉超過5%。

估值創新低市場反彈一觸即發？

隨著A股市場的“跌跌不休”，上周滬深300的整體市盈率(TTM法)已經跌破了今年1月5日的最低點10.19倍，創下歷史新低。

“除了估值底，政策底也有望成為2200點附近的支撐力。”國投瑞銀基金(微博)認為，貨幣政策工具從數量型升級為價格型，表明管理層刺激經濟的政策力度開始加大。對于政策利好，當前市場存在弱化反應，隨著政策累積效應的逐步顯現，政策底有望被市場充分認識并轉化為上漲動力。今年以來，市場多次出現超預期“拐點”，大盤往往在投資者熱情高漲之時掉頭向下，也會在人氣降至冰點之時柳暗花明。連續大跌很可能引發技術性反彈，在恐慌情緒宣泄后，預期的逐步明朗或令市場在6月末實現“翹尾”。

“眼下很多券商一致性預期：經濟將于三季度見底。通脹的下行將為政策放松提供空間，隨著政策的發力，三季度市場或可能面臨向上推力。”對此，海富通基金認為，由于三季度政策放松的時機和力度仍存在不確定因素，隨后通脹及海外市場的風險因素也可能將為四季度市場增加不確定性，未來資本市場投資仍需保持謹慎。

“目前是處于經濟冷，政策開始變暖，還沒有真正變熱的階段，股市的起伏是很正常。這個時候應該是屬于一個進餐的時候，總體而言藍籌股中大部分已經有好的價值。”南方基金(微博)投資總監邱國鷺(微博)表示，現在A股很便宜，下半年市場將呈現震蕩向上走勢，偏好滬深300為代表的藍籌股，而對于創業板和績差股要盡量規避。下半年重點配置行業：金融、地產、品牌消費、先進制造等，銀行股將會有超額收益。