⊙光大期貨 許勇其

最近美元追隨西班牙CDS走高而出現反彈，表明市場對歐洲市場的恐慌情緒仍沒有緩解。對于國際銅市而言，長達十年的牛市結束，進入長期熊市階段。

全球經濟受歐洲五國債務拖累

歐元區仍將在金融危機中掙扎。現在來看，歐元區基本面在今年剩余時間很難出現反彈。歐元區的PMI數據在二季度開始跳水，6月份歐元區綜合PMI初值僅44.8，創下36個月以來的新低；領頭羊德國最新PMI降至44.7，西班牙和意大利分別降至42和44.8。美國經濟增長放緩的跡象更加明顯，尤其是就業市場的恢復程度令人沮喪，失業率仍維持在8.2%的高位。

國內經濟增速二季度有望觸底。5月份，規模以上工業增加值同比實際增長9.6%(扣除價格因素的實際增長率)，比4月份加快0.3個百分點。今年前5個月，規模以上工業增加值同比增長10.7%。41個大類行業中有40個行業增加值保持同比增長。5月發電量3898億千瓦時，同比增長2.7%，高于4 月份的0.7%，增幅雖創下18個月次低，但環比恢復正增長。總體發電量同比增速為4.96%，其中重工業用電量擺脫連續2 個月低位運行的狀況，5月份當月環比實現正增長。

精銅大量出口難解國內供應壓力

今年二季度，上期所銅庫存大幅下降，月庫存減少27346噸至130143噸，從3月中旬開始，22.7萬噸十年來最高庫存連續兩個月持續流出。LME銅庫存6月增加19475噸至250350噸，注銷倉單從月初的80575噸下降至27250噸，注銷倉單占比持續下降至10.88%，精銅倉單多數流入亞洲倉庫，從6月初的70700噸增加至月末的104050噸，增量為33350噸，亞洲倉庫持續增加源于4月份中國冶煉廠向境外計劃出口20萬噸精銅，以彌補進口虧損。

中國罕見地大量出口精銅及銅材， 5月精銅出口為102375 噸，同比增加407.43%，1-5月，累計出口精銅157082噸，累計同比增加9.17%；5月出口銅材46561噸，同比增加3.77%，1-5月，累計出口加工銅材205352噸，累計同比下降4%。5月大規模的出口行為降低了國內供應壓力，使得國內現貨銅市場維持高升水狀況，且出口環境改善了滬倫兩市的進口虧損比值。

終端需求增速放緩

今年前兩季度家電企業生產并不旺盛，其對于零部件的采購量也沒有猛烈的增長。對比去年和今年前五個月主要家電產品增速后可以發現，除了彩電外，空調、冰箱、洗衣機產量增速均大幅下降。鐵路投資急速下降，大量鐵路項目被延遲開工，在建項目資金也十分緊張。受此影響，電纜、線纜、家電零配件企業開工率大面積下滑，甚至有停工現象出現。據相關企業反映，2012 年上半年情況甚至比2009 年上半年更差。

自歐元區主權債務危機爆發以來，美元基本上是跟隨西班牙的CDS走勢。強勢美元意味著國際資本的流出，從實體經濟的運行看，投資增速將大降，產能過剩問題又重新浮現，經濟增長速度將下一個臺階，從高速增長進入中低速運行。

中國需求對銅價的影響要大于其他地區，筆者認為，下半年銅市需求端有望回升，主要依賴于中國決策層將加大對基礎設施投入，以維持年初預定的經濟增長目標，而中短期歐洲債務問題的利空因素不改。預計下半年倫銅波動區間在6800-7800美元每噸，滬銅(56100,610.00,1.10%)波動區間49000-56000元每噸。