7月下旬，西班牙債務危機由銀行擴散至地方政府，中國對房地產政策松動苗頭的強力壓制，這兩大利空因素疊加時，資金紛紛拋售風險資產，銅價反彈遭遇阻力。然而，西班牙危機惡化將倒逼歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織加快救市進程。隨著時間推移，國內5月份刺激性政策和歐洲救市政策的效果顯現，以及國內政策的加碼（投資和貨幣），銅價下半年正在積聚龐大的動能，反而利空釋放后順利完成了技術調整，因而銅價后市逐漸止跌回升。

國內經濟刺激政策力度將加碼。國內經濟繼續下行，但是初步顯現回升跡象。二季度7.6%的增速符合預期，消除了外界對中國經濟硬著陸的擔憂；基建助推固定資產投資回升，6月固定資產投資累計同比增長20.4%，較5月20.1%上升0.3個百分點。溫家寶總理表示將加大政策微調力度，并暗示促進投資合理增長，這或意味后市貨幣政策有望進一步寬松。目前，有部分地方出現民工返鄉潮提前，這暗示政策加碼已經勢在必行。此外，在房地產調控不動搖的情況下，基建投資力度有望加碼，特別是電力和交通運輸建設，這將有助于工業回穩和銅下游需求回暖。

危機惡化倒逼救市進程加快。短期，西班牙危機擴散，西班牙銀行救助計劃未能化解市場的緊張。7月20日，瓦倫西亞成為第一個向西班牙中央政府求救的地方政府后，西班牙10年期國債收益率已突破7.40%，投資擔心西班牙成為下一個希臘，市場發生恐慌，商品遭遇大規模拋售。

其實，從西班牙銀行救助計劃本身來看，是相當正面的，商品的跌勢在一定程度上被恐慌放大。而西班牙危機惡化引發歐洲新一輪危機擴散的風險較小，因歐洲的救助行動還在繼續，反而在很大程度上倒逼歐盟、歐洲央行和IMF加快救市進度。

西班牙銀行業救助計劃，本身有利于避免陷入如日本歷史上超過10年的銀行業危機，歐盟官員似乎已經設計了一個經過深思熟慮的計劃，對銀行逐個進行壓力測試和資產質量審查，能夠在很大程度上讓投資者知道西班牙銀行系統的問題到底有多大。

供應相對穩定，需求緩慢回暖。首先，產量出現回升，但增速放緩。冶煉商押注下半年需求回暖，從而今年6月份檢修產能并不多。中國6月精煉銅產量較上年同期增長11.6%，較上月上漲7%，至51.8萬噸。1-6月期間，中國精煉銅產量累計為291.6萬噸，較上年同期增長10.3%。

其次，淘汰的落后產能加碼，精銅產量難以再次提速。最近公布的淘汰落后產能的企業顯示，銅冶煉任務量已超年初目標，首批分別淘汰量為70.52萬噸，而年初目標分別為70萬噸。

再次，基建等投資加碼。特別是電力行業投資加快，有助于7月份乃至下半年電力行業對銅需求的回暖。在銅消費比例中，電力工業所占份額最大，超越50%，首要用于電線電纜、變壓器、開關、銜接件等，其中電線電纜對銅的需求量占電力工業的90%以上。

海外庫存回升和升貼水結構利于銅價反彈。從庫存來看，海外銅庫存一改前兩個月上升勢頭，開始緩慢回落。數據顯示，截至7月19日，LME銅庫存較6月底下滑4600噸，降幅為2%，而6月29日為2012年4月24日以來的回升最高紀錄水平。

從現貨升貼水和注銷倉單來看，海外再現逼倉嫌疑。7月19日，LME銅現貨較三個月期價升水4美元/噸，上月同期是貼水9.5美元/噸。注銷倉單比例反彈明顯，7月19日，LME銅全部注銷倉單占庫存的比例由上月的10%左右升至21.3%，其中LME在亞洲地區的注銷倉單由月初的450噸跳升至31125噸，比例也由月初的0.3%攀升至12.3%。

總之，隨著政策效果發酵，歐洲救市仍在進行中，以及中國經濟出現短周期回穩跡象，而經濟下行已經通過前期的商品下跌消化掉了，而銅終端消費出現回暖跡象，投資加碼在家，微調力度加大，新一輪降準甚至降息將不期而至，銅價有望抗跌回升。（作者系寶城期貨分析師）