每經記者王硯丹 本周滬指的走勢，已經無情的宣判，2132點不是鉆石底。券商資管作為市場上最重要的機構投資者之一，面對近期來回震蕩的市場，他們又有什么看法呢？《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）采訪了國泰君安、東方證券、華泰證券三家資管團隊相關人士，希望能為投資者提供一些參考。 有趣的是，三家資管團隊對后市看法迥異：華泰表示下半年可能還會反復；東方資管首席宏觀策略分析師高義則表示看好結構性機會；而國泰君安則是一再強調下半年具有罕見的投資機會，號召投資者不要踏空。 不必太在意2132點的意義 NBD：本周滬指跌破2132點后，周四和周五又連創新低。2132點在技術面上有何重要意義？它的告破對市場心理層面又有何影響？ 華泰證券資管：跌破2132點，對于市場心理層面的影響其實很難有統一的判斷。不同的市場主體，其反應是不同的。至少對于華泰資管來說，是在預期中的。 從技術分析角度看，年初的2132點只是一個階段性低點，并不滿足作為趨勢性拐點的條件，因此在年初時我們對于2132點后的判斷就是一個階段性的反彈。反彈結束后，五、六、七月三個月的連續下跌是一個繼續尋底的過程。 我們認為下一個階段性低點會在2000點附近，但是真正趨勢性的底部拐點，目前還不能確定，下半年應該還有個反復的過程。 東方資管首席宏觀策略分析師高義：2132點說到底，只是一個數字而已。但它的屢次告破反映了市場上悲觀情緒正在繼續蔓延。不過市場永遠是悲觀到了極點才會孕育機會，樂觀到了極點就潛藏著風險。現在我反而對A股市場沒那么悲觀了。其實上半年雖然指數表現不好，但很多個股和板塊已經輪動過了。從這個意義上來說，投資者確實沒必要太在乎2132點。 下半年走勢三資管各執己見 NBD：原本說2132點是鉆石底，但現在已經有機構說是金剛頂。如何看待市場觀點短時間的變化？這種悲觀論調之下，是新一輪下跌開始？還是標志著市場離底部不遠？ 華泰資管：市場中每時每刻都會有多空的分歧，不同市場主體對于市場變化做出的解讀也不盡相同，這是十分正常的。 無論是悲觀還是樂觀，都只是某一方面情緒的表達，我們認為，理性冷靜地分析判斷和制定、實施合理的投資策略更為重要。 國泰君安資管：判斷市場不是拍腦門。首先，你不能太受最近市場行情的影響，有人所謂判斷市場就是把現在的行情線性外推，漲了還要漲、跌了還要跌，這是不對的。判斷市場就是預期未來。預期未來是一件不確定性很大的事情，需要有正確的邏輯方法。 我們覺得，股市是經濟的晴雨表，根據未來經濟的表現來分析市場是目前主流的做法，也就是自上而下的分析方法，同時，還要結合國內A股市場的自身特點。 對于下半年的經濟形勢，我們認為沒有必要悲觀。雖然國內GDP增速連續9個季度下滑，但是這更多的是一種主動的回撤。今年以來，政府已經推出一系列穩增長的預調、微調措施，正在逐步發揮作用。目前的經濟正處在由衰退向復蘇演變的后期，這時候的股票市場具有很好的配置價值。 其次，股市本身的制度紅利也將在下半年持續發揮作用。今年以來，證監會釋放了很多政策利多：提高上市公司分紅、嚴厲退市制度、引進機構投資者、鼓勵券商創新、改進新股發行等。核心是讓這個市場更有投資價值。 目前制約市場的兩大因素除了經濟本身的低迷，還有就是最近呼聲很大的擴容壓力，其實，我們應該看到，市場機制已經在對擴容起到制約了，不管是今年首發融資額，還是二級市場的減持金額，都比去年有大幅降低。行情低迷時，投資者對利好的消息往往不敏感，大家不要忽視經濟和市場本身正在發生的改變。一句話，我們認為下半年的市場具有很好的投資機會。 高義：對A股市場短期來說，新增信貸數據是個重要的指標。之所以降息降準以后，市場整體沒有太好表現，很重要的原因是上半年信貸發放并沒有超出預期——今年全年預計新增信貸為8萬億，上半年完成了約4.8萬億，符合歷年貸款投放規律。 6月新增信貸超出市場預期，M1也從低位出現拐頭跡象。現在我們正在密切監控這些數據變化情況，如果信貸持續大量投放，并且M1增速持續上升，將有助于下半年A股走強。 但從中長期來看，中國經濟轉型尚未見到明顯突破口，而經濟轉型也需要很長過程。現在的經濟形勢類似1997~1998年，而1998年開始的商品房制度改革，成為帶動當時經濟走出困境的重要因素。但也經過了4~5年的時間，到2002年左右才初見成效。 股市走強終究需要實體經濟做支撐，至少現在，我對中國經濟中長期走勢還較為悲觀。 救市根本還在供需 NBD：本周有機構又提出了希望政府救市的四大想法：如改革新股發行制度、或是暫停IPO；延長經營業績下滑公司的大小非解禁時間；設立平準基金；鼓勵大股東增持等。這些措施對A股市場短期能否形成支撐？長期影響又有哪些呢？ 華泰資管：每當市場連續下跌或弱勢特征明顯時，總有一些聲音是希望通過監管層的各種措施來救市。但市場有其運行的規律，過多的非市場化干預可能效果并不如愿，其只能改變市場的軌跡和斜率，很難扭轉市場的方向。 2008年的“四萬億”力度很大，確實遏制了當時經濟快速下滑，也改變了市場中期的軌跡，但是它無法扭轉市場長期的一個調整方向。 市場的趨勢下行是多種因素的綜合作用。無論是暫停IPO還是延長大小非解禁的建議，都很難從根本上解決目前市場面臨的問題。我們認為一級市場的持續發行確實給二級市場帶來壓力。但應分析其背后的緣由和邏輯，而不是簡單的停發。市場最直接的問題在于供給與需求的失衡，但其根本的原因是市場化的不充分。 我們認為，應該進一步推進市場化的改革，減少非市場因素的干預，建立健全相關信息披露和違法違規的懲處機制。 高義：現階段暫停IPO、延長績差公司大小非解禁時間等舉措在短期內肯定可以對積弱的A股市場起到穩定人心的作用，但這些并非決定因素。如2006~2007年，當時IPO更是瘋狂，如中石油等許多巨無霸就是當時上市的；但市場卻沒有現在這么強烈的反映。歸根結底，這兩項都是股票供給與需求的問題。 當然，完善各項市場制度肯定是必要的。金融改革東風下，提高社會直接融資比例是大勢所趨。因此A股市場長期來看肯定會繼續壯大。我認為比暫停IPO更重要的，是縮小一二級市場價差，扶持優質公司。郭主席上任后在這方面已經做了很多，市場化改革成效肯定是最終可以見到的。 國泰資管提示投資機會 NBD：最后能簡單介紹下目前點位你們的操作策略、倉位情況，以及后市看好的行業嗎？ 華泰資管：目前，從我們對經濟基本面以及上市公司經營業績的跟蹤和分析來看，觸底的特征還不是特別清晰，仍然需要繼續的關注。因此我們相應的倉位較輕，暫時沒有特別看好的行業。 高義：正如我們上半年強調的，A股市場下半年仍然可能是以結構性機會為主。與房地產相關產業鏈的行業和公司我持謹慎態度，因為從長期來看，房地產成長高峰期已過。在經濟轉型背景下，我相對比較看好與消費升級和成長性相關的行業與公司。比如旅游就是消費升級下最受益行業之一。 國泰君安資管：有研究顯示，投資組合的收益90%以上是由大類資產配置決定的。盡管國內投資者可選的投資對象比較有限，但我們認為，還是盡量站在比股市更高的位置來看待這個問題。目前，我們可以配置資產的主要投資對象包括股市、債市、銀行存款、房地產、商品期貨、外匯，還有各種另類投資。這些資產類別的優劣可以從三個方面考察：收益性、安全性、流動性。 我們建議，對于小規模的投資者，目前可以少量配置股票資產；對于資金規模較大的投資者，現在就應該加大股票資產的配置力度。當前，股市投資價值已經凸顯。 有觀點認為中國股市分紅太少，所以沒有價值。其實，目前不少藍籌股的分紅率已經超過了2%，例如茅臺、中石化、招行等，而且在證監會督促下，這一比率還在不斷提高。而當前社會資金成本如果以一年期銀行存款利率來衡量，只有3%，這意味著如果一直持有，股票已經可以替代存款的生息功能，這一情況的出現在歷史上是罕見的。股票預期向好時，價格還有巨大的提升空間。 我們認為目前的股票市場中大量藍籌股已經具備了較好的投資價值，現在，投資房地產不如買房地產股票，把錢存銀行不如買銀行股，投資茅臺酒不如買茅臺股票。2007年之后將近五年的時間里居民低配權益類資產的情況急需改變，當前投資者要警惕“踏空”股市的風險。 其實，目前市場上的一些現有品種也蘊含著不小的投資機會。例如可轉債，隨著正股的下跌，目前不少轉債都跌到了價值區間，即便不考慮股票上漲的潛在收益，單純作為一個債券持有，一些轉債都具有了吸引力，如中行轉債、唐鋼轉債、新鋼轉債、博匯轉債，目前持有到期收益率都在3%以上；再如封閉式基金，目前像基金金泰、基金開元、基金泰和、基金興華、基金安信等一批即將在一兩年內到期的封閉式基金，其折價都在4%~8%之間，具有很高的持有價值。 循著這一思路，我們還能找到一些投資機會。比如定向增發，上市公司向特定對象定向增發的股票雖然要鎖定一年，但發行時一般都有一個折價，不少折價率甚至高于30%，這為投資者提供了一個很大的安全墊。我們有兩個專門做定向增發的產品，目前都取得了不錯的業績；定向增發資金門檻較高，但一般投資者通過證券公司的專戶，也能參與到定向增發。