每經編輯 每經記者 李玉敏 裴文斐發自北京、上海    

每經記者 李玉敏 裴文斐發自北京、上海

多家機構預測中國經濟在二季度見底，各地穩增長的措施紛紛出臺。不約而同的是，這些穩增長措施大都倚重投資，地方政府掀起的新一輪投資潮“山雨欲來”。

7月26日，湖南省長沙市對外宣布，2012年重大推介項目195個，總投資額達8292億元，以期推動經濟結構調整，激活潛在市場需求。有消息稱，貴州也將從2382個項目篩選出總額3萬億元左右的重點投資項目，方案或于8月公布。

這些措施的順利實施需要大規模融資，從目前地方政府的財力來看，資金缺口多達萬億元。數據顯示，長沙市2011年全年的財政總收入只有668.11億元，8292億元的投資項目大都需要融資。據稱將投資3萬億元發展旅游文化產業的貴州省2011年的財政收入也只有1330億元。

接受《每日經濟新聞》記者采訪的專家認為，城投債、資產證券化、基建信托等業務或成為銀行貸款之后地方政府融資的主要方向。但是市場化的融資渠道開拓過程中，地方政府資產和負債情況應該更加透明。

地方債到底有多少？

雖然國家發改委近期否認了新“四萬億”出臺的說法，但新的穩增長措施中，地方政府似乎有再來一輪“四萬億”的沖動。

2008年四季度，面對國際金融危機的沖擊，中國實施積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，并提出了包括4萬億投資計劃在內的一系列政策措施，其中，中央政府安排1.18萬億元，地方政府配套1.25萬億元。

為了解決地方配套資金來源問題，地方政府大規模舉債。2009年、2010年中央代理發行了地方政府債券4000億元，由地方主要安排用于中央投資公益性建設項目地方配套。

地方政府融資平臺的數量和貸款規模也迅速增加，2010年底，地方政府融資平臺債務余額達4.97萬億元，占地方政府債務總額的46.4%。其資金來源以銀行貸款為主，其次是城投債。鑒于地方融資平臺債務風險，2010年國務院就開始出臺規范和清理措施。

渣打銀行全球研究宏觀經濟分析師李煒認為，地方政府的投資沖動也是響應中央穩增長的號召，不過這次舉債應該會更加規范，不會重蹈覆轍。畢竟2008年出臺“四萬億”刺激計劃的時候，地方政府、監管部門和銀行對此都還沒有經驗。

據審計署數字，截至2010年底，全國地方政府性債務余額10.7萬億元，此后便沒有官方權威數據對地方債務有過闡述。某券商分析師認為，按照官方的說法，地方債應該是在減少，但是沒有更多的數據，分析人員很難有一個準確的研判。

2012年7月24日華泰證券發布的宏觀經濟研究報告顯示：“截至2010年年底，中國可以統計的政府債務總額就約為28萬億元，占GDP的70%。而這其中尚未計入高校債務、城投債、政府性實體的信托融資、以隱性養老金債務為主的社會保障基金缺口。這意味著政府再行推出高規模的經濟刺激計劃空間相當有限。”

一位不愿意具名的國有大行研究人員對 《每日經濟新聞》記者表示：“我覺得目前地方政府的債務規模比2010年的10萬億肯定有所增加，因為很多的債務期限比較長，而且近年來也還有新增的項目，城投債也一直都在發，加上平臺貸也沒有完全堵死。”

近日，長沙又推出了一項規模達8292億元的投資計劃。西安市政府表示，可能在已納入規劃的6條地鐵線之外，再建設9條地鐵線。同時，貴州省政府表示，想投資3萬億元人民幣左右，用于發展該省的旅游業。

花旗中國零售銀行研究與投資分析主管邱思甥分析認為，“現在大概有50個城市最新公布要開挖地鐵。而每一公里地鐵的造價大概要10億元人民幣，我們姑且認為每個城市大概100公里，也就是說將有5000公里的地鐵建設，可以為中國創造5萬億元的基礎建設支出。”

基建信托融資需求旺盛

地方政府的大規模投資必須要融資，目前各種舊的融資渠道包括地方融融資平臺發債、銀行貸款等已慢慢放開口子，新的渠道如資產支持商業票據等也已準備推出。在10萬億地方債還未成功化解之前，再次大規模舉債，地方政府還有哪些融資渠道？

中金公司報告認為，短期內對“穩增長”作用大、見效快的，仍然是增加政府基建投資。在財政收入增長放緩以及土地出讓收入下降的情況下，適當放松地方融資平臺負債可能成為促進政府基建投資的手段。2010年經過規范清理后，貸款主要是抵押和質押貸款，資金投向主要是基建投資，存在期限錯配導致的流動性風險。但總體政府資產負債表狀況良好，償付風險不大。

雖如此，一位銀行業人士還是認為，為了減輕銀行壓力，地方政府的融資以后應該主要轉向債券市場。7月30日，《新世紀周刊》報道稱，交易商協會正在計劃推出十五年期限的中期票據，以滿足保監會等機構對長期債的配置需求。

但從今年年內的情況來看，城投債的供給壓力仍然不小。

按照發改委的新政策，城投債發行將采取“新老劃斷”原則，即對于那些已經上報的發債申請，仍按照原先的原則處理，但新報的不符合條件的將不再受理。

“目前在發改委排隊的城投債項目約有500家，即今年新報數量約300只左右，其中約一半不屬于監管類平臺。”聯訊證券的一份研報指出。

“對于監管類平臺，由于銀監會的監管類平臺名單主要依據地區銀監局的認定，而且每季度調整1次，只要能夠通過地區銀監局的認定，城投公司將能夠調出監管類平臺名單從而被允許發債。因此，我們認為今年內城投債的潛在供應壓力依然很大。”研報指出。

監管類城投公司的融資難度顯著加大，流動性風險提升。

對于那些被銀監會納入監管類平臺名單的城投公司，由于發改委不再批準其發債，銀行間交易商協會也不再批準其注冊發行中票，而從銀監會的政策來看，今年銀監會要求銀行系統對于平臺貸款原則上不得新增。

因此，這類城投公司的融資難度明顯加大，流動性風險明顯提升。

聯合信用評級公司總經理張志軍也向《每日經濟新聞》記者表示：“城投債目前已經發了挺多的，它的期限比較長，未來的發債規?？赡懿粫?。”

據張志軍介紹，目前城投債的評級比較穩定，評級被調高的要多于被調低的。由于融資作用突出，很多政府都在往平臺公司里面充入資產，因此地方融資平臺公司的收入和利潤也在增大，調高主要是基于經營狀況。

張志軍還認為，未來資產證券化也是地方政府融資的一個方向。在他看來，地方政府不少資產，質量還是不錯的，比如供水、電力、高速公路、保障房這些都能帶來穩定的現金流，都可以拿來做資產證券化。

與此同時，信托成為地方基建項目融資的另一渠道。中國信托業協會7月25日發布的 《2012年2季度末信托公司主要業務數據》顯示，2012年二季度以來，新發信托品種資金運用在基礎設施領域的比重有抬升的跡象。7月以來，投向基礎設施領域的信托產品數量在新發信托品種中已連續四周排在首位。

普益財富的統計數據也顯示，今年上半年，共36家信托公司發行214款基礎設施領域集合信托產品，比去年同期增加125款，較去年全年增加15款；合計募集資金達503．96億元，較2011年大幅上漲。

資深信托人士劉擎向 《每日經濟新聞》記者表示，基建信托融資需求旺盛，信托公司又因房地產等業務受到監管限制，需要可輕松過會又比較好銷售的產品和項目。因此基建信托激增，并將持續一段時間。

但她同時認為，不少基建項目以地方財政和政府信用為背書。由于我國地方政府沒有透明的資產負債表，信托公司甚至地方政府和中央政府并不能準確控制負債率和債務質量。應警惕過度舉債的地方政府項目。