■國泰君安 滕上國

周二兩市再度下行，盡管金融地產板塊強勢護盤，但資源類、消費類個股以及中小板指數的持續下跌嚴重拖累市場，滬指已連續4日跌破2132點前期低點并再創新低，2100點整數關口遭遇嚴峻考驗，兩市成交量繼續低迷，與前一交易日基本持平。

趨勢上看，滬指自今年5月2451點以來，呈現明顯下降通道，并在6月底實現下軌的明顯下移，在資金面外力作用缺失的背景下，這種下降趨勢一直延續至今。結合目前的盤面情況，在宏觀經濟數據明確拐點出現之前，同該下降通道中前幾次的階段性反彈一樣，刺激大盤短線反彈的因素依然離不開超跌和政策利好刺激這兩個方面，而量能則是決定反彈高度的關鍵因素。

從超跌的角度來看，大盤目前存在技術性反彈的可能，原因有三：

第一，上證指數當前點位已處在短期和長期下降通道下軌的交匯處，技術面存在支撐或跌破后反抽的可能；滬指日線圖明確顯示，6月底形成的下降通道下軌與2319點-2132點構成的下降趨勢線日趨靠攏，目標點位在2050點附近，只要不出現極端性利空，于下軌支撐處實現超跌反彈的概率較大。

第二，盤面分化跡象明顯，權重股企穩有望維系市場重心。本周一受《上交所風險警示股票交易實施細則(征求意見稿)》發布影響，ST板塊集體跳水，引發中小板、創業板指數破位下行；與此同時，在銀行股帶領之下，上證50指數短線企穩；只要權重股能維系住市場重心，題材股恐慌性殺跌結束之后，市場熱點的回歸便有望成為可能。

第三，滬指周線、月線系統超跌嚴重，從A股歷史上看，出現超跌反彈的概率較大。如果本周滬指周線再度收陰，便是罕見的七連陰走勢；自3478點調整至今，此情況只在2132點見底之前出現過一次；此外，滬指月線已三連陰，自998點歷史性大底始，月線三連陰之后系數出現階段性反彈；再加上目前周線KDJ已全面處在超賣區域，超跌反彈或將一觸即發。

結合上述三點，在持續的下跌之后，指數短線有望迎來技術面上的超跌反彈，反彈的高度則需要看政策因素與量能水平的配合程度而定。從目前市場日益萎縮的成交量不難看出，場外資金并無大規模入場跡象，只有在重磅利好政策或者經濟數據拐點的推動之下，新增資金的涌入才能托出大盤階段性的堅實底部。因此，量能水平是決定超跌反彈高度的關鍵因素，一旦超跌反彈如期出現，如果滬指日均交易量不能維持在800億以上水平，便不宜對反彈高度報以過高期待。

此外，投資者還需密切關注權重股的盤面特征，權重板塊能否形成上升合力也是決定行情高度的關鍵。目前權重股內部分化較為嚴重，保險券商高位震蕩，銀行煤炭低位盤桓，地產有色單邊下跌；權重股之間的內耗必然會影響到做多資金的信心，如果反彈遲遲難以實現各權重板塊的協力向上，分化的行情必將影響到反彈的高度，對于權重板塊非協同性的上漲，建議投資者謹慎參與。