熊錦秋

證監會有關部門負責人日前明確表示，支持和鼓勵有條件、有潛力的上市公司回購本公司股份。筆者認為，回購股票政策推出同時要預防副作用，需完善相關配套制度。

我國《公司法》第一百四十三條規定，公司不得收購本公司股份。但若是為減少公司注冊資本、將股份獎勵給本公司職工等情形則是允許的。2005年頒布的《上市公司回購公眾股份管理辦法》，則規定上市公司以集中競價方式回購股份需得到證監會的無異議函方可實行，2008年的《關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定》，對此規定僅需報證監會和交易所備案，基本敞開了口子。

上市公司回購股份有利于提升股票投資價值。股份回購使公司債務資本比重上升，如果公司經營能力較強，債務融資成本率小于公司資本收益率，那么債務杠桿的使用可有效提升企業盈利。另外，上市公司股份回購縮減了股本總額，而經營情況一般不會受此影響、利潤變化不大，由此可使股票每股盈余增加、凈資產收益率增加。

對上市公司股東而言，股份回購也非常合算。公司回報投資者有兩種方式，包括發放現金股利或者將企業盈利回購股票，前者投資者需繳納紅利所得稅，后者卻不涉及。股份回購時股東把股票賣給公司，只會因此產生較為少量的交易費用；而對那些繼續持股的投資者而言，由于股份回購使得股票的每股盈余提升，股票價值由此得以提升、個人財富增加。因此，上市公司股份回購被認為是股利替代工具，在成熟資本市場屢見不鮮。據統計，2007年標普500指數成分股公司回購股票金額達到驚人的5890億美元，這一金額超過了標普500公司當年2460億美元的現金分紅總額和5870億美元的盈利總額。

對于A股市場上市公司，一般只見股本單向擴大、越來越趨于垃圾，因此，實行股份回購也應成為A股公司的股利替代工具，但需注意以下問題：

首先，要嚴防其中的股價操縱和內幕交易。美國為防止股份回購中的操縱有不少約束條款，比如規定任何公司回購額不得超過每天交易額的15%或每周交易額的10%；不可在開盤以及收盤的半小時回購股票等。A股市場對此雖有些類似規定，但尚不完善，主要是對企業單日回購比例沒有限制，由此極容易引起股價操縱和大起大落；另外，對在上市公司回購股份的決定產生前，一些內幕知情人的提前埋伏行為，也缺乏行之有效的規制手段。

其次，上市公司回購股份必須予以注銷。《公司法》規定公司回購股份可注銷以減少注冊資本，也可將股份獎勵給本公司職工。若用于獎勵職工，其收購資金來源于公司的稅后利潤，等于由股東掏錢獎勵職工，股東權益反而減少。目前社會公眾股權益本就沒有保障，其地位甚至不如公司員工等打工仔，在此市場草木皆兵的關鍵時刻，若再將回購股份獎勵員工，員工和內部人趁機發財，遭殃的還是股民。

其三，上市公司回購也要兼顧債權人的利益。股份回購使企業凈資產減少,其償債能力也相應削弱,有可能損害債權人的利益；救市不是將一部分人利益轉移給另一部分人，為此回購方案要注意保護債權人利益。另外，回購也要兼顧企業實際，對于自有閑置資金少、經營利潤率低的企業，就算股價破凈也不適合借債回購，公司借債經營收益率還趕不上銀行利息支出，負債越多，收益越少。

其四，理性認識股份回購對提振股價的作用。股份回購有利于提升上市公司內在價值，這是對經營能力較強的公司而言，若公司治理一團糟，搞股份回購也沒有什么用。就算是經營較規范的公司，股份回購對股價的提升也是有限度的,國外實踐表明，這個比例一般在10%~20%，股民也不應失去理性盲目炒作。