每經記者王硯丹實習記者鐘舒 82歲的巴菲特以一生的實踐，詮釋了什么是價值投資。特別是對消費股，他的深刻造詣幾乎無人能及。長期持有具有“護城河”的公司，享受高成長和高分紅，已經是投資者耳熟能詳的巴氏投資邏輯。 但是，巴菲特長期看好消費股，并不代表他在任何時候都抱著不撒手。研究從2000年至今巴菲特在消費股上的幾進幾出，對于A股市場投資者具有極大的參考意義。 A股的醫藥零售板塊陷阱 老巴秘笈：經濟擴張加倉非必需消費品 日常生活中，我們隨時都在消費。超級富豪買一架飛機是消費，失業工人去超市買打折的面包也是消費。前者并非每個人都能負擔，也非生存所必需，因此被經濟學家劃為“非必需消費品”，后者則是“必需消費品”。 2000年至今，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋在必需消費品上的配置一貫高于非必需消費品，兩者之間的比值在2004年達到最小，在2010年兩者之間比值達到最大。 考察兩者之間比值的變化是件有趣的事。 2000年，伯克希爾將45.63%的資金投資在必需消費品上——確切的說，投資在可口可樂上。 2000年，格林斯潘第四次就職美聯儲主席的第一年，道指創出11722點高點后陷入低迷。2001年，美聯儲出人意料的啟動降息程序，開始實施新一輪刺激經濟政策。到2003年，聯邦基金利率降至1%這一45年來最低水平。 在美聯儲瘋狂印鈔的同時，華爾街大力發展衍生品，這樣既保持了低通貨膨脹，又能讓經濟維持欣欣向榮——不管這種繁榮多么脆弱。與此同時，巴菲特也悄然調整他在消費股上的投資策略。 2002年，伯克希爾在必需消費品上的持股比例下降至36.14%，而非必需消費品上配置從2000年的8.98%上升至11.77%。到2004年，伯克希爾對必需消費品的持倉下降至26.86%，非必需消費品則上升至12.50%。當然，可口可樂仍然是伯克希爾的重倉股。 2005年開始，伯克希爾重新加大對必需消費品的投入，并減倉非必需消費品。2010年，伯克希爾對必需消費品的持倉回到2000年水平，達到45.33%。這一年，伯克希爾在非必需消費品上的持倉減少到了1.49%，創2002年以來新低。 可以看出，巴菲特對于消費股有一個非常明晰的策略——經濟擴張周期加倉非必需消費品，經濟緊縮周期更多配置必需消費品。道理很簡單：經濟繁榮時，人們有更多的消費實力，愿意花更多錢享受；而在經濟緊縮時，人們會盡力節衣縮食，但需求的剛性使得經營必需消費品的公司受宏觀經濟下滑影響更小。 必需消費品陷阱一：被高估的醫藥股 回到中國，目前許多經濟學家預計，在GDP增速連續8個季度下滑后，中央已經不斷加大了政策微調預調力度，經濟有望在三季度見底。從巴菲特的經驗來看，一些非必需類消費品，如汽車、奢侈品等或許正看到曙光，必需消費品反而可能在經濟轉好后回歸平淡。 在大消費概念下，醫藥或許是最為抗周期的行業之一。經濟不景氣時，人們可以少買衣服鞋子，也可以不吃龍蝦，但生病了不能不吃藥。 今年以來，盡管上證指數一直維持弱勢，醫藥板塊卻屢出牛股。如恒瑞醫藥（600276，收盤價30.63元）今年漲幅達到14.80%，康美藥業（600518，收盤價16.02元）上漲超過40%，片仔癀（600436，收盤價104.81元）更是突破百元大關，創出歷史新高。 不過，醫藥板塊目前面臨著一些明顯的負面消息壓制。由于多年來藥價虛高，解決看病難、看病貴成為從中央到地方政府的重要議題。7月底，中證報報道稱，國家即將公布新一輪藥品降價方案，涉及品種將包括抗腫瘤藥、血液制品藥物等，此輪藥品降價幅度最大或超過20%。 這令一些醫藥公司憂心忡忡。主營心可舒片的沃華醫藥（002107，收盤價10.07元）今年中期業績非常喜人，公司上半年實現營業收入9621.19萬元，同比增長39.64%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利203.23萬元，增幅高達414.1%。但是沃華醫藥董事會卻在半年報中表示，藥品降價已成為大勢所趨，心可舒片也面臨降價的政策趨勢，這必將重創公司盈利能力。 中金公司指出，在政策和行業雙重影響下，今年將是醫藥行業分化的時點，上市公司業績分化將會十分明顯。中金公司同時提醒，“近兩月以來醫藥板塊走勢持續強于市場，由于市場整體估值重心下移和中報業績參差不齊，短期板塊走勢需要調整。” 同花順iFinD數據統計顯示，在經歷了前期上漲后，截至8月9日，醫藥板塊市盈率已經達到30.8倍，同期A股市盈率僅為12.69倍。 必需消費品陷阱二：面臨轉型的零售業 除醫藥外，百貨零售也是一個遭遇增長瓶頸的重要行業。這個行業之所以會遇到困難，源于人們消費習慣的改變。 本周中華全國商業信息中心公布的統計數據顯示，7月全國50家重點大型零售企業商品零售額同比僅增長5.98%，較上月增速下降10.9個百分點，為年內單月份增速新低，消費品市場銷售表現再次陷入低迷。 與零售企業冷清形成鮮明對比的是電子商務的如火如荼。7月初，京東商城CEO劉強東在微博上公開了京東上半年財務數據，銷售額同比增幅超過120%。 今年一季度，行業龍頭王府井（600859，收盤價26.50元）同比銷售增長率僅為5.24%，凈利潤增長率也只有6.83%；同期經營現金流為-2.62億元。廣百股份、南京中商等一季度業績也有不同程度下滑。 超市也不能避免零售增速下滑的沖擊。人人樂（002336，收盤價10.55元）在7月底宣布中期預虧近5600萬元，原本被許多券商關注的永輝超市（601933，收盤價22.61元）上半年業績也出現了28.75%的下降。 國元證券指出，一方面，零售業從2007年開始擴張進入了高潮，經過5年的跑馬圈地，外延式擴張的成本越來越高、競爭越來越激烈。另一方面，網購正迅速搶占市場份額。 不過，即使是十分高調、發展異常猛烈的京東，也無法擺脫賠本賺吆喝的尷尬。根據有關報道，京東2011年虧損超過10億元。已經在美國上市的當當網去年雖實現了36億元收入，同比增長59%，但運營虧損卻達到2.8億元。 無論如何，電子商務已經成為一種發展趨勢。申銀萬國指出，2004年到2011年，中國線上零售額由44.8億元增長至8059.8億元，年復合增長率達到了110%，線上零售額占零售總額的比重也由0.08%上升到4.45%，相比西方成熟市場10%~15%的規模，增長潛力依舊巨大。 吃喝玩樂中的消費牛股神話 每經實習記者鐘舒 “玩什么？玩旅游！樂什么？文化娛樂！喝什么，最好是酒！”在某金融網站的‘吃喝玩樂牛股集中營’里，股民們正興奮地盤點著時下股市的最亮熱點。自年初以來，面對著國內外宏觀經濟的糟糕狀況，資金都一股腦兒將配置集中到了對經濟周期不敏感、防御性強的消費行業里。 事實上，在發展轉型時期，當投資和出口這兩駕馬車漸漸慢下來的同時，消費正快馬加鞭地趕上來，逐漸成為經濟增長的強大驅動力。也正是在這樣的背景下，消費類的白酒、食品、飲料和景區旅游等板塊中，一批牛股已脫穎而出。 吃喝神話 “重倉持有與嘴巴有關，與吃、喝有關的股票，不涉足其他自己不了解、風險不可控的領域。”作為中國民間價值投資股神級人物，林園從不掩飾自己對吃喝生意的偏愛。近期，林園向媒體透露，目前其股票持倉當中近70%的倉位都是與吃喝有關的消費股。 貴州茅臺涉足金融 每每說到這位民間股神，都不得不提到一只牛股——貴州茅臺（600519，收盤價248.21元）。2004年，林園以90％的倉位配置了貴州茅臺，穿越大熊市一直捏到現在。彼時，茅臺股價不過40元左右，現如今，早已是A股最貴者。 2012年7月16日，盡管大盤出現大幅下挫，但是貴州茅臺卻一舉創出歷史新高，早盤盤中沖至266.08元/股，隨后雖有所回落，但最終仍然收于262.25元/股，并以2722.63億元市值坐上A股第十把交椅。 貴州茅臺自上市以來，無論市場變幻莫測，其增長的態勢不改，90%以上的毛利率更是讓人眼紅。除了公司所擁有的不可復制的釀制配方，茅臺的市場也是上至國宴、下至百姓聚會。而股價方面，這10年來，貴州茅臺從最低25元起一直緩緩爬坡，最終突破1000元（復權價）以上，股價翻了40多倍。 就在本周四晚間（8月9日），貴州茅臺公布半年報稱，2012年上半年公司業績繼續快速增長。報告期內，公司共生產茅臺酒及系列產品基酒3萬噸，實現營業收入132.6億元，同比增長35%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤69.96億元，同比增長42.56%，酒類毛利率依然維持在92.01%的高位。可以說，盡管經歷了今年上半年零售價格大幅下跌的沖擊，茅臺依然交出了靚麗的答卷。 中信建設認為，上半年公司凈利率提高2.8個百分點，一方面是由于綜合毛利率提升，雖出廠價并未提高，但通過直營渠道回升利潤，盈利能力增強，高度茅臺和低度茅臺毛利率都有小幅增長，系列酒在漢醬、仁酒推出后，結構升級，毛利率提高10個百分點；另一方面營銷費用率和管理費用率同比都有所下降，提升凈利率0.5個百分點。盡管在“三公限制”和宏觀環境疲弱下，茅臺動銷一般，春節大量發貨后渠道處在去庫存階段，但作為白酒企業標桿，公司要實現預算方案的手段很多，如旺季提高出廠價，或者加大直營店的投放量等。 值得一提的是，在半年報披露的同時，茅臺公告稱，公司擬投資4.08億元和控股股東茅臺集團、茅臺集團全資子公司習酒、茅臺集團控股子公司貴州茅臺酒廠集團技術開發公司等三個關聯方設立貴州茅臺集團財務公司——腰包鼓鼓的第一牛股涉足金融箭已出弦。《每日經濟新聞》記者查閱資料發現，截至2012年6月，茅臺賬面貨幣資金余額近210億元。對此，招商證券研報稱，茅臺與集團及其子公司共同成立財務公司，是為未來增長進行開源節流的體現，公司現金按照2011年常規的利率計算，利息收入大概有2億元左右的提升空間。 洽洽瓜子毛利率大幅提升 如果說動輒上千元一瓶的高價茅臺多少讓人生畏，那么一袋幾元錢的瓜子堅果絕對要親民很多。在A股市場上，食品股不少，其中的炒貨第一股洽洽食品（002557，收盤價19.50元），一直都受到市場的關注。 記者注意到，7月下旬洽洽公布了2012年上半年年報，實現銷售收入11.66億元，同比增長2.09%；實現利潤總額1.50億元，同比增長53.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.07億元，同比增長48.19%，實現EPS0.32元。值得注意的是，世紀證券、第一創業證券和開源證券在研報中點一致指出，洽洽產品毛利率大幅提高是亮點。 財報顯示，2012年上半年，總體毛利率和各產品毛利率都明顯提高，其中，公司綜合毛利率31.14%，比去年同期上升7.1個百分點，主要受益于公司原材料價格降低和去年提價。葵花籽利率毛利率同比上升5.78個百分點至31.61%，薯片毛利率大幅上升14.31個百分點至30.85%，西瓜子及其他產品毛利率上升7.18個百分點至28.4%。 林園曾指出，未來10到15年，中國普通老百姓的消費升級是一個重要的大趨勢，這其中必定會誕生大牛股。特別值得關注的是一些“巨人的品牌”，肯定會最先受益。如果這樣的個股還具有“嬰兒的股本”，并且毛利率穩中趨升，將會是極佳的投資標的。 從股價看，今年以來洽洽食品的走勢強于大盤，6、7月間表現尤為突出。值得一提的是，和瓜子一樣親民的杏仁飲料——承德露露（000848，收盤價17.81元）也可算得上是消費股里的強勢股。自年初觸底后，承德露露形成反轉，逆大盤弱勢格局逐步攀升，8月10日股價復權后更是創出一年半的新高。 公司7月公告稱，遷建擴能土地落實，使得鄭州后續產能有銜接。對此，中銀國際稱，擴能是公司現實和中長期的現實需要，遷建擴能拿地進度雖一度低于預期，但終于落實，屬于重大利好。 玩樂神話 旅游業迎來持續政策利好 現在正值盛夏，隨著學生放假、避暑游客的接踵而至，市場對旅游板塊的關注熱情也在持續升溫。 東方證券報告數據顯示，2012年第一季度我國國內游接待8.70億人次，同比增長14.50%，旅游收入6368億元，同比增長21.00%；1~5月入境游人數5508萬人次，同比下降0.35%，外匯收入198億美元，同比增長2.87%。 在眾多景點旅游股中，峨眉山A(000888，收盤價22.60元)自年初以來股價累計漲幅已逾40%，在弱市的大背景下，它不啻為一“牛”。 《每日經濟新聞》記者查閱財務數據發現，2012年1~6月公司共實現營業收入42838萬元，同比增長9.04%；實現營業利潤6066萬元，同比增長31.09%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤5144萬元，同比增長48.02%；每股收益0.219元。 對于峨眉山股價的靚麗表現，東方證券在2012年半年報點評中指出，內因上看，峨眉山掌握獨特的景區資源壟斷優勢，由觀光旅游向休閑度假旅游轉型，且向茶產業、文化演藝、旅游地產等非景業務拓展；外因上看，外圍環境助推景區游客量穩步提升。此外，CPI回落為門票漲價留出空間，景區門票價格的上漲收益將大部分轉化為上市公司利潤。 事實上，對于目前的整個旅游板塊，國海證券在其《旅游行業2012年8月投資策略》報告中指出，在當前的宏觀經濟背景下,旅游行業相較于周期性行業而言具有較好的防御性及“穩增長”的特點。 而A股旅游板塊里，除了峨眉山A，表現強勢的還有張家界（000430，收盤價10.50元），目前其復權后的價格已經超過了2007年的最高價。 海通證券在其上市公司跟蹤報告中指出，張家界2012年中報超預期，未來三年均可能超市場預期。 值得一提的是，在外部刺激因素中，利好旅游板塊的政策在今年可謂是頻頻推出。 2012年8月2日，國務院發布了《關于批轉交通運輸部等部門重大節假日免收小型客車通行費實施方案的通知》。此外，今年三季度期間，《國民旅游休閑綱要》的出臺也料成重頭戲，其對旅游業的主要作用就在于徹底落實帶薪休假制度，促進休閑旅游發展。 事實上，自2009年國家首次提出將旅游行業打造為國民經濟戰略支柱產業以來，旅游行業一直是政策傾斜的領域。而百姓可支配資金增加，對旅游的需求也正在呈爆發性增長。德邦證券指出，旅游行業符合未來消費升級趨勢，具備長期投資價值。