每經編輯 每經記者 趙笛    

每經記者 趙笛

行情永遠在恐慌中產生，在猶豫中前行。

8月1日以來，A股悄然展開反彈，8個交易日6漲2跌。不過，對于本輪上漲，至今無人敢喊底部已經出現。中登公司的數據也顯示，7月30日～8月3日，A股新增賬戶數增速放緩。對于行情，投資者很猶豫。

然而，大膽的投資者卻看到了經濟數據的企穩，刺激政策出臺的預期強烈，這使得部分人風險偏好上升，隨之出現的很可能是周期股的“復活”。

/宏觀/

經濟數據企穩 夯實反彈基礎

8月9日，7月份宏觀經濟數據出爐，CPI步入“1時代”，PPI企穩。經濟數據的好轉成為創造反彈的基礎。此外，海外市場的穩定也使得這一基礎更加牢固。

經濟數據開始企穩

周四，國家統計局公布2012年7月宏觀數據，7月份CPI同比上漲1.8%，在回到2%以下的同時，也再創2010年初以來的新低。

對于CPI的繼續回落，華泰證券分析師孫立平指出，CPI的同比顯著回落，將為央行貨幣政策的微調、預調提供一定的空間。

與此同時，統計局也公布了PPI數據，7月PPI同比下降2.9%，環比下降0.8%。PPI下滑顯示出實體經濟的疲弱，印證了有效需求明顯不足的現狀。不過，孫立平指出，PPI和CPI同比增速差正在擴大，這種數量差擴大有利于中下游企業業績的回升。

除了CPI、PPI兩數據以外，近期公布的PMI數據也有向好跡象。

雖然，官方的7月份PMI數據從6月份的50.2%小幅下降至50.1%，這一數字低于彭博市場平均預測值50.5%；路透市場平均預測值50.3%。但值得注意的是，7月份匯豐PMI終值為49.3%（預覽值為49.5%），高于6月份的48.2%。與官方PMI數據相反，除從業人員成分指數之外，多數成分指數均有所改善。

高華證券分析師宋宇指出，從歷史數據來看，官方PMI往往會在7月份下滑約1個百分點。如果這一季節性特征沒有變化，那么可以認為最新數據相當強勁。匯豐PMI表現較強，不僅整體指數有所上升，而且成分指數普遍改善。這表明，國內政策放松和出口增長較強帶動實體經濟增速已從4月份的低點反彈，而且目前可能已經企穩。

國際市場暫穩 有利多頭

除了國內經濟向好企穩，國際經濟在近段時間不但風平浪靜，也有向好的跡象。

美國7月非農就業人口增加16.3萬人，增幅為五個月最大，該數據遠高于分析師預計的增長10萬人；意大利、西班牙國債收益率下跌，意西兩國融資成本的下滑也緩解了市場對歐債局勢的擔憂。

7月27日，美國二季度GDP略超預期，歐洲央行可能采取進一步行動捍衛歐元，法德兩國領導人發表聯合聲明，市場風險偏好提升，美國股市大漲，標普500上漲1.9%。

除了上述數據，一直困擾上半年美國經濟的庫存數據也有望在下半年改善。

莫尼塔分析師張琦煒指出，上半年歐債危機和美國大選抑制了企業擴張行為，進而導致需求疲軟進入一輪小的去庫存周期。二季度，企業設備投資和庫存領域的回升成為復蘇的亮點，這表明一季度去庫存周期影響已接近消除。

張琦煒預計，補庫存對三四季度整體會是正貢獻。下半年隨著大選的推進，拖累企業投資的負面因素將減少，未來2到3個季度，企業擴張投資和增加招聘有望逐漸形成趨勢，并帶來個人收入和消費支出的再增長。

值得注意的是，對于進一步的刺激，美聯儲的態度有所轉變，認為經濟已經在較長時間內表現疲弱，如果沒有明顯的改善，就應該推出新的刺激措施。

中金公司分析師李志勇指出，在本周的FOMC會議上，美聯儲或許仍按兵不動，但可能最遲在9月12日的FOMC會議上有所行動。

/政策/

政策暗中維穩 創造反彈條件

如果說海外市場的穩定只是外在因素的話，國內市場的維穩，則成為股市反彈的重要條件。目前，市場對推出刺激政策的預期再燃希望。

證監會喊話開啟反彈

本輪反彈起始于一次證監會的“喊話”。

7月31日晚間，新華網刊登《證監會回應市場連跌：理性看待市場下跌堅信股市廣闊前景》的文章，在深夜力挺股市。

文章引用證監會有關部門負責人的話指出，“股市下跌從一定程度上反映了宏觀經濟增速放緩和企業盈利預期下降的趨勢，但有些反應過頭”。“A股股息率與發達市場比并不低”，“堅信股市前景勿盲目跟風殺跌”。

每逢股市持續下跌或暴跌，“挺市”聲音也隨之而來。雖然，“喊話”并不能對股市帶來實實在在的利好，但往往也有提振信心的明顯效果。

值得注意的是，就在8月2日收盤后，證監會新聞通氣會上又傳出證券市場相關收費標準再次大幅降低以及“正研究降低印花稅”的消息。

雖然，第二日收盤后，印花稅的消息被證明是誤讀，但降低交易費，以及7月16日公布最后一批預披露公司的招股書（申報稿）后，直至今日新的預披露再也沒有出現過；7月31日創業板發審委在召開了第64次會議后，新的發審會就再也沒有召開過……實際狀況也表明，管理層的確在暗中力挺市場。

市場憧憬刺激政策出爐

相比管理層的“喊話挺市”，市場或許更關心有沒有經濟層面的刺激政策出爐。

7月31日，中央召開會議分析研究上半年經濟形勢和下半年經濟工作。會議提及的“保障房”建設，水泥建材類股票第二天大幅上漲，市場影響不容小覷。

《每日經濟新聞》記者注意到，在會上胡錦濤主席提及“把穩增長放在更加重要位置”，這一表態與近幾周溫家寶總理的表述基本一致，但胡主席的最新講話可能會對實際決策產生重要影響。

記者注意到，就在中期經濟會議上提出的 “著力擴大國內需求”、“優化投資結構的同時擴大有效投資，落實促進民間投資的政策措施，加大對國家重大項目建設的支持”、“抓好保障性安居工程建設”后，各地穩增長措施悄然啟動。湖南省發改委主任胡衡華表示，要盡快啟動一批重大項目，發改委已經初步拿出一批50個左右擬提前啟動的重大項目名單；上海市政府副秘書長、市財政局局長蔣卓慶表示，今年上海再增加20億元規模的財政專項資金，不斷優化小微企業融資發展環境等。

顯然，在政策的預期下，市場有了炒作的思路。

歷史規律：受益板塊有機會

根據歷年中期經濟會議后的走勢，梳理規律后發現，會上隱約提到的政策有望在會后得以落實，相關板塊和個股存在不小的機會。

比如，2007年的 “中期會”、2007年底的中央經濟工作會議以及2008年的“中期會”都重點提及 “扶持三農”，在2008年大熊市中，農林牧漁板塊加權跌幅僅為19.3%，僅次于醫療器械板塊，位列跌幅榜倒數第二。而在2008年上半年，農林牧漁板塊是行業板塊中唯一上漲的板塊，加權漲幅高達9.85%。

比如2009年“中期會”，會議重點提及“積極培育一批發展潛力大、帶動作用強的新興產業”，在此背景下，2009年8月1日～12月31日，電子支付、觸摸屏、生物制藥等板塊排名漲幅榜前列。會議提出“推動城鎮化和區域協調發展，積極扶持革命老區、民族地區、邊疆地區、貧困地區加快發展”。在此背景下，政策關于各個地區的振興計劃連續出臺，從而引得市場資金追捧。

再比如2010年“中期會”，會議重點提及“推進農業綜合生產能力建設，加強水利建設”。在7月初見底之后，三峽水利（600116，收盤價11.41元）開始步入牛市，至2011年2月，該股的漲幅高達250%。同樣，葛洲壩（600068，收盤價5.78元）、安徽水利（600502，收盤價11.32元）等個股，也在這段時間上漲了約150%；

再比如2011年“中期會”提出“文化體制等重點領域改革”。在下半年，傳媒股因文化產業振興政策而出現大幅上漲，在下半年指數下跌超過20%的情況下，傳媒娛樂板塊跌幅最小，均跌幅僅有1.83%。

顯然，中期經濟會議對股市的指導作用十分明顯。隨著2012年 “中期會”的召開，8月份以來的反彈實際上是“政策時間”下的反彈。

/市場/

新開賬戶數不升反降 反彈中股民很糾結

在經濟數據和政策面都透著暖意的情況下，A股從8月1日起就展開了持續地反彈。然而，面對反彈投資者卻有些猶豫。數據顯示，A股新開賬戶數不升反降。

反彈在悄然進行

股市是經濟的晴雨表，A股又是政策市。當經濟和政策這兩大左右股市的因素都趨向好的一面時，股市自然就上漲了。

在7月30日召開完中期經濟會議后，在當然晚間證監會又喊話力挺股市，8月1日股市就展開了反彈。

8月1日當天，最耀眼的板塊當屬水泥行業。同力水泥（000885，收盤價10.35元）、祁連山（600720，收盤價10.81元）、柘中建設（002346，收盤價13.38元）等個股一度站上漲停板。雖然，上述水泥股的漲停并沒有維持多長時間，但以水泥為首的基建類板塊的優異表現有目共睹。

雖然股市隨后并沒有出現波瀾壯闊的大行情，但自8月1日正式確立反彈格局后，股市便一路向上。8月1日以來的8個交易日，股市收獲了“6陽2陰”，滬指更是成功地站上了30日線。

值得注意的是，在這段反彈時間，市場的活躍度出現了大幅提升，投資者開始更加關注主題投資機會。

比如頁巖氣概念已經推升湖北能源（000883，收盤價9.22元）三個交易日上漲逾30%；三沙概念也刺激羅牛山 （000735，收盤價6.05元）、海南瑞澤 （002596，收盤價22.24元）等股票反復活躍；稀土作為長久以來的題材再次有復活跡象，福建平潭島概念更是促使福建板塊在8月10日出現七只股票聯袂漲停。

股民很糾結 入市熱情不高

8月6日，《人民日報》發布了一篇 《中登公司有關負責人表示股票投資者“銷戶潮”并未出現》的文章。

針對媒體所說的“銷戶潮”，文章指出，根據統計數據，今年1月～7月底，A股新開賬戶數為367.7萬戶，銷戶數為25.7萬戶，日均新開賬戶數為2.6萬戶，日均銷戶數為1851戶，今年新開賬戶數是銷戶數的14.3倍。因此，股票投資者“銷戶潮”并不屬實，今年沒有出現超常大規模銷戶現象。

A股永遠不缺乏資金，即使有大量銷戶的，同樣也有大量新開戶的。

不過，本輪行情的前三天（8月1日～3日），市場是沒有放量的。這說明，反彈初期更多的是場內資金在倒騰，外來的增量資金并不大。

這一點從中登公司的數據中也可見一斑。

7月30日～8月3日，新增A股開戶數中上海為41213戶，深圳為37978戶，合計增加了79191戶。而就在前一周，新增A股開戶數中上海為46154戶，深圳為42207戶，合計增加了88361戶。

這表明，接近底部和反彈初期的一周，市場新增開戶數竟然減少9170戶，即10.4%。

此外，7月30日～8月3日，期末持倉A股賬戶數兩市合計為5633.88萬戶，這一數字竟然較前一周5641.37萬戶減少了7.49萬戶。這表明，在見底反彈之際，有7.49萬賬戶割肉空倉了。

也是在7月30日～8月3日，當周參與交易的A股賬戶數兩市合計為685.2萬戶，前一周的數字為715.98萬戶，這表明有30.78萬個賬戶在見底反彈之際采取了死守不動的策略，沒有割肉也沒有換倉。

有分析人士指出，新增開戶數的減少以及持倉數的減少表明，投資者對反彈不甚看好，參與的積極性并不高。

行情往往在猶豫中上漲

雖然在當前的反彈中，股民參與的積極性不高。但是，這或許正印證了 “行情往往在猶豫中上漲”的股市規律。

《每日經濟新聞》記者統計歷史行情發現，在反彈初期，的確會出現這樣的開戶數減少，參與度不高的情況。

比如，3月29日滬指見底2242點，在見底前的3月26日～3月30日，A股新增開戶數為244234戶。而在反彈初期的4月9日～4月13日，新增A股開戶數只有83195戶，降幅高達66%。

在參與度方面。3月26日～3月30日，期末A股持倉賬戶數（滬深兩市）為5692.9萬戶，當周參與交易A股賬戶數為973.86萬戶；

4月9日～4月13日，期末A股持倉賬戶數（滬深兩市）為5705.01萬戶，當周參與交易A股賬戶數為946.68萬戶。這表明，雖然持倉賬戶上小幅上升，但同時參與交易的賬戶數仍在下降，這表明市場分歧依舊較大。

此外，在2132點前的一周，2011年12月26日～12月30日，新增A股開戶數為162777戶。而到了2132點確定后的反彈時期，2012年1月9日～1月13日，新增A股開戶數為114139戶。這表明，在反彈初期開戶數不升反降，降幅高達30%。

在參與度方面，2011年12月26日-12月30日當周，期末持倉A股賬戶數為5694.21萬戶，參與交易的賬戶有630.86萬戶；而2012年1月9日～1月13日，期末持倉A股賬戶數為5682.89萬戶，參與交易的賬戶有873.89萬戶。這表明，在反彈時，投資者參與度有所提升，但卻有部分投資者是割肉空倉了。

從以上經驗可見，在反彈初期，市場的確處于新增開戶數減少，持倉賬戶數減少的情況，這并不影響市場繼續反彈。

/機會/

機構：風險偏好上升 投資周期股首選煤炭水泥

雖然市場整體上還略顯猶豫，但在經濟數據和政策預期下，整個市場的風險偏好正在提升。在此背景下，周期股和主題投資成為市場的最愛。

市場風險偏好上升

《每日經濟新聞》記者統計顯示，8月1日～10日，漲幅前十位的概念板塊依次是頁巖氣、稀土永磁、海峽西岸、新三板、觸摸屏、涉礦概念、多晶硅、鋰電池、3G概念以及送轉潛力板塊。板塊漲幅均超過9%，頁巖氣更是達到近14%。

從以上優勢板塊的格局看，大致可以分為兩個方面。一是周期類板塊，如稀土、涉礦、多晶硅等；一類是主題投資個股，如頁巖氣、海峽西岸、高送轉等。

對于出現上述板塊領先反彈的原因，分析人士普遍認為是投資者風險偏好好轉引發的。

東方證券分析師邵宇指出，從EPFR監測的數據來看，近期全球資本已經在逐步進入新興市場國家，尤其對中國的權益資本配置從6月份的大幅流出轉為大幅流入，顯示風險偏好情緒的好轉。

長江證券分析師鄧二勇也認為，三季度經濟數據會存在短暫的企穩，帶動風險偏好程度短期上升。

浙商證券分析師戴康指出，流動性和風險偏好改善構成短期反彈的催化劑，所以看好利率敏感型行業和上游資源品的反彈表現。

民生證券分析師張琢則認為，四重因素有望奏響今年市場第三波反彈的前奏，即“穩增長”實施細則有望落地，金改深化惠及股市；以投資企穩為主導的基本面回暖信號逐漸顯現；產業資本再度活躍；恐慌情緒宣泄趨于殆盡。預計未來一個季度內上證指數有望碰到2400點～2500點。

周期股看好煤炭水泥

《每日經濟新聞》記者注意到，目前機構普遍看好前期超跌的周期股的機會。

比如，廣發證券策略分析師林魯東就指出，目前應適當增配周期股，周期股中建議重點關注中游投資品。

中原證券分析師張青認為，經濟見底預期、流動性持續寬松，監管層開始呵護市場，倡導藍籌理念等系列因素均有助于周期股的短期上行，但經濟轉型的大格局決定了強周期行業的投資是階段性的。上游資源品行業推薦煤炭；中游投資品行業推薦水泥。

張青表示，相對于有色股，他更看好煤炭股。原因首先是煤炭股在基本面上更有支撐。歷史上，原油價格的上行往往能成為A股市場煤炭板塊走強的重要催化因素。

而除了原油走強的支撐，看好煤炭板塊的第二個理由在于國內現貨煤價的階段性企穩。張青表示，隨著南方主要用煤地區出現高溫天氣，民用度夏用電量提升，沿海電廠耗煤量開始增加所致，港口庫存有所減少，同時沿海煤炭運價反彈上行。

而在水泥股方面，張青指出，首先水泥板塊的基本邏輯在于基建投資作為逆周期調控的主要手段已經啟動，且增速持續回升。同時銀行信貸明確向地方融資平臺開閘，更加明確了投資興起尤其是基建投資的興起。由于水泥與投資鏈條密切相關，投資興起必然伴隨水泥行業的景氣回升。

其次，水泥板塊的另一優勢在于一季度水泥板塊上市公司的業績已經大幅下滑，市場對中報業績的預期已然很低，故沖擊不大，這一點明顯不同于與水泥行業下游需求較為類似的工程機械板塊。由于一季度水泥行業業績利空釋放的相對充分，所以近期水泥行業的股價走勢較之工程機械也明顯抗跌。

最后，水泥板塊的二級市場表現與水泥價格的關聯度較高。目前，全國水泥平均價格依然處于下滑態勢，本輪下跌時間已超過1年，且接近2010年年初的價格水平，而伴隨5月固定資產投資累計增速的跌幅收窄，尤其是單月增速的回升，水泥價格環比回升的動力較強。