熊市，不妨礙建立市場信心。 牛市、熊市，不是市場信心的唯一溫度計，改進上市公司質量、建立融資與回報均衡的投資文化、重建A股市場的激勵制度，是建立健康市場的基礎工作。 短視的拯救手段，結果可能是從制度上毀滅股市，把改革家逼成投機家。頭痛醫頭式的暫停新股發行，給A股市場打了一劑強心針，結果是讓A股市場獲得短期的亢奮期，讓暫停發行新股之后的上市公司，獲得超募與造富的特權。股改之后享受到解禁股暫不解禁的股改溢價，股指大幅上升，但假象無法持久。今年流通A股數量從2.23萬億股增長到2.37萬億股，流通A股市值卻依然徘徊在年初的16.9萬億元的水平上，說明面對巨額原始股套現，市場唯一的辦法是讓估值下降。 股市改革，先改股市的圈錢文化。無數企業等待上市之后一夜變富，原有的制度設計為圈錢者提供了極大的便利，原始股溢價，發行股份稀薄，都在刻意增加一二級市場間的溢價，甚至連打新都成為無本保利的買賣，市場的畸形到達極致。市場可以美其名曰稱為向生產者傾斜、向實業家傾斜，其實質是在一二級市場間設置了巨大的套利空間，某些特殊資金上下其手。 股市可是個風險與收益共擔的市場，上市公司創造的價值讓投資者分享經濟發展的紅利，投資者與公司一道分擔風險。而重融資輕回報的市場，其本質是讓投資者把賺錢的希望建立在更多的接盤者身上，多數投資者不再樂意甄別公司質地，而是呼吁更多的資金入市，呼吁更多的貨幣增發，各方目的只有一個，繼續玩擊鼓傳花的游戲。 作為A股市場的特色之一，股市多數時候不是宏觀經濟的晴雨表，特立獨行，不走尋常路，只走不同路。1994到1998年，中國經濟持續萎縮而股市向好；2001~2005年，經濟向好股市崩潰。從2007年開始的大熊市低迷至今，期間宏觀經濟經歷了過山車的經濟周期。期間唯一不變的是市場融資量節節上升。巴菲特先生曾經撰文，批駁經濟晴雨表理論，他把從1964到1999年的美國股市分成兩個17年周期，前一個17年期間，美國GNP上漲了377%，股市漲幅為零；后一個17年，從1982~1999年，美國GNP僅上漲了177%，股市竟上漲10倍。 無論宏觀經濟形勢如何，投資回報是股市上漲的原動力，能夠給投資者帶來明確的預期，公開詳盡的信息，與豐厚的回報的公司，就是牛市促進劑，這樣的公司多多益善。 對上市數量必須全面解讀，A股市場一多三少，上市公司數量太多的背面是“三少”：能夠帶來真實回報的公司太少；不利用原始股套現吸血、與普通投資者同甘共苦的人太少；誠實交易的大資金太少。 目前重建激勵機制，意在鼓勵上市公司分紅，回報投資者，雖然具體的手法有待商榷，但其改革的大方向尊重資本貨幣市場的規律。具體而言，有必要區分，紅利到底是由大股東笑納，還是讓普通投資者獲得了紅利？增加信息透明度，徹底公開分紅回報率與公司融資數量結合。釜底抽薪的辦法，是減少套現的原始股數量，在新股發行時摧抑過高的估值，讓利于普通投資者。 同等重要的改革，在于建立市場化上市、退市制度，輔之以嚴厲的懲罰手段，防止投機者將上市退市當做搜刮民財的機會。上市必須走市場化之路，以詳盡的公開信息，由市場自行定價，但對制造假信息上市、上市業績即變臉者必須嚴懲，以捍衛市場的公平性，否則，所謂的市場化上市就會變成東郭先生與狼的悲劇。造假的狼扛市場化之大旗轉移資產，而作為東郭先生的普通投資者一再被咬。新退市制度同樣如此，目前推出退市制度適得其時，卻要防止造假上市公司借退市將投資者資金卷包而走。 目前的股票市場改革，著力糾偏既有的扭曲的基礎制度，建立正確的激勵機制，比在一張白紙上建立股票市場更為艱難，涉及的利益之復雜龐大，前所未有。中國股票市場終于校正了大方向，從隱性圈錢市轉而強調各方利益均衡市，強調回報投資者，強調信息的全面與真實。 改革者有可能過于激進，有可能有些理想色彩，但沒有理想色彩就無法推進改革，此時合力如果形成善意的改革氛圍，中國的股票市場將有本質的改變。如果短視的盯住股指，將喪失改革的良機。 如何選？長期的、著眼于基礎制度的、平衡各方收益的改革，是唯一的選擇。打造健康市場，別讓改革者腹背受敵，欲哭無淚。