李允峰

中集B股以轉換成H股的方式開創證券市場轉板先河，這是監管層積極解決B股問題的創新，這種嘗試是值得鼓勵的。

客觀來說，中集集團將B股轉成H股的條件還算寬厚，此方案充分考慮了投資者特別是B股股東的利益，不但股東大會除全體股東通過之外還做出了B股股東三分之二以上表決通過的規定，而且提供了高出B股現價5%的現金選擇權。如果B股投資者全部選擇現金方案，那么第三方將需要至少支付幾十億元的資金，這在B股當中應該是非常自信的公司才能具備的實力。

盡管中集B股轉H股已經讓大股東拿出了有誠意的方案，但對于投資者而言，相對5%的現金選擇權并不具備太高的吸引力。或許中集大股東希望投資者還是盡量不選擇現金選擇權。

但對于中集B股轉成H股，筆者認為，投資者最好的選擇是賣出B股或者行使現金選擇權。一是因為國際經濟形式不明朗，而中集的業務與國際貿易量成正相關；二是中集主營的競爭對手的增加，讓中集未來的成長性和業績保障并不具有明顯優勢；三是H股相對A股的折價，在制造業約為70%。按比例計算，H股價格可能為5～6港元左右。相對B股當前9.36港元的價格和9.85元的現金選擇權。行使現金選擇權或許成為最佳選擇。

其實，在當前形勢下，中集B股轉H股不如一步到位轉換成A股，況且上海B股同樣面臨轉板的選擇。在選擇H股上由于貨幣結算不同，存在更大的障礙。B股上市已經經過證監會的審核和交易所的批準，在解決B股問題上，不妨將B股股份按照美元對人民幣匯率直接換算成股票價格，直接到A股掛牌上市交易。這樣做的好處是避免了B股公司轉板之后股價估值不同而導致的損失，也大大提高了市場的效率。直接到A股掛牌交易，還可以避免這些公司借上市再重新發行更多股份圈錢，給市場資金帶來壓力。

當然，那些帶有A股股份的B股上市公司是否也轉成A股交易，可以交給投資者自己選擇。筆者建議，由上市公司按照A股和B股相對價格更高的價格來收購這部分股份，不愿意被收購的股份直接轉到A股交易。如此一來，困擾證券市場多年的B股問題或許能得到有效解決。

管理層選擇B股轉H股，只要相關公司能夠制定出合適的現金選擇權，也可以避免中小投資者的利益受損。拿此次中集集團制定的現金選擇權而言，顯然B股轉換成H股不是最佳選擇，畢竟有很多投資者所持有的B股股份成本遠遠在9.85港元之上，很多投資者的成本是18元甚至20多元，一旦轉板之后B股定價在6元左右，這些投資者將再次遭受巨大的損失。中集集團對中集B股的現金選擇權定價還是太低了，需要適度提高，只有讓多數投資者獲得完全補償，中集B股轉H股才能成為最佳選擇。如果做不到這一點，還不如轉換成A股更富有吸引力。