李允峰

最近，有關轉融通帶來的做空風險不斷吸引投資者眼球。近期中信證券、蘇寧電器、張裕A等股票波動劇烈，被投資者質疑為融券做空。針對這一現象，中國證券金融股份有限公司總經理聶慶平8月20日表示，數據監測顯示，近期中信證券、蘇寧電器、張裕A等股票波動與融資融券關系不大，更與尚未推出的轉融通業務無關。很多投資者對轉融通有一種天然的擔憂情緒，這與大名鼎鼎的美國渾水公司做空中國概念股有關。

投資者擔心，一旦轉融通推出，類似近期張裕A、中信證券等被融券做空導致股價大跌的事件頻繁發生。數據顯示，中信證券8月13日股票大跌9.1%，當日中信證券融券賣出金額為0.25億元，當日總成交金額為19.83億元，融券賣出金額只占當日成交總額的1.26%；而8月14日，蘇寧電器融券賣出金額為849.08萬元，當日總成交金額為7.99億元，融券賣出金額只占當日成交總額的1.06%。兩組數據盡管顯示融券賣空所占比例非常小，但這些融券資金的帶頭做空的作用是不可否認的，隨后在羊群效應之下，機構和散戶紛紛恐慌跟隨。那么，從這幾起融券做空導致上市公司股票價格劇烈波動案例來看，轉融通真的會成為投資者心理上趟不過去的“渾水”嗎？

對新事物存有恐懼和過度看重其負面作用，這是人們的心理防御反應。轉融通具有助漲助跌作用，同樣具有價格發現功能，多頭和空頭激烈交戰，最終反映的是上市公司的真價格。轉融通會導致對上市公司惡意做空，但不可否認的是，做空機制是資本市場一種完善自身自愈功能的機制。拿美國的渾水公司為例，在美國股市，其實存在著大量的類似機構，這種以做空為目的的獨立調查公司，它們不斷尋求市場上的頑疾和帶有污點的公司，維護了資本市場的秩序，讓所有參與者都遵循相同的游戲規則。換個角度看，渾水公司其實扮演了市場“清道夫”的角色。多數投資者對渾水公司反感，一是因為渾水公司大多對中國公司做空；二是渾水公司的惡意做空導致眾多國內公司退市。其實，對于渾水公司，只要不是惡意做空，就不能站在道德的高度來進行譴責。

不可否認的是，在中西方文化和經營理念上，乃至在證券市場的監管上，國內A股市場與美國市場是不同的，也是存在差距的。比如對于上市公司的盈利而言，國內投資者往往認為，只要公司盈利很好，成長性很好，回報投資者和股價反應很好，那就是好公司。而在西方市場，制度和規則才是根本，在公司管理和上市公司監管上，任何規則之內的出界行為都是不允許的，重視上市公司的管理規范是渾水公司這類做空獨立調查機構最重視的理念。拿張裕A來說，最近一個時期公司被曝光產品涉嫌質量問題，這成為融券做空者的最好理由。一旦上市公司與投資者溝通不及時，融券做空者實現了與渾水公司打擊中國概念股一樣的操作目的。不同的是，投資者對做空盈利缺乏好感，更對上市公司在經營上的散漫和管理上的松散習慣了，當然這樣反映了上市公司對信息發布和財務數據的嚴謹性重視不夠。

與西方成熟市場可以在場外借券布局，然后有預謀地做空的機制不同，我國融券業務實行融券之后轉瞬即賣的機制，是一種有監管的賣空機制，更沒有裸賣空機制?？梢?，轉融通業務在國內其做空能力相對渾水公司還是比較平和的，這或許是管理層想讓轉融通發揮“清道夫”作用的同時，盡可能減少對市場沖擊的一種呵護。期待轉融通讓更多機構投資者成為做空獨立調查機構，做證券市場的“清道夫”，促進上市公司治理和市場法制環境建設。