每經編輯 每經記者 李玉敏 發自北京    

每經記者 李玉敏 發自北京

今年8月，上海浦東路橋建設股份有限公司、南京公用控股（集團）有限公司、寧波城建投資控股有限公司3家企業率先試水資產支持票據 （以下簡稱ABN）業務。這3家公司均采用非公開的方式發行，只有一家即浦東路橋進行了債項評級，中誠信國際給予的評級是AA+。ABN會不會成為城投公司解決債務的專用渠道？雙頭評級會是怎樣一個情況？帶著這些問題，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了中誠信國際信用評級有限責任公司工商企業評級總監郭承來。

城投公司現金流穩定

NBD：首批發行ABN的3家企業中有兩家是地方城投公司，這些企業和其他的工商企業相比發行ABN有什么優勢？

郭承來：從目前已成功發行的3只資產支持票據來看，基礎資產分別是地方政府的應收賬款、燃氣的收費權、自來水的收費權，現金流來源穩定。和其他工商企業相比，城投公司基礎資產的現金流一方面是公共事業的來源，另一方面是政府的來源，比較穩定。而一般的工商企業，現金流和周轉比這種企業要長。

NBD：浦東路橋的主體評級是AA，債項評級是AA+，債項評級為何會高于主體評級？

郭承來：因為質押資產的來源方也就是現金流是先從政府再到公司，資金來源方的級別比較高，我們給予資金來源方的等級要高于浦東路橋，而且質押資產的規模大于發債規模。

NBD：未來的ABN會不會成為地方融資平臺公解決債務問題的專用渠道？

郭承來：ABN是個渠道，到底誰來用，取決于這個品種和其他各個品種之間的成本、渠道、發行規模種種優勢選擇。一般的工商企業，通過發行短融、中票、私募債就能解決相當一部分資金需求。而這種特定品種，可能會在其他品種額度都占滿、都發完的情況下才會考慮。而且城投公司剛放開，資金還是處在比較緊的階段，可能在這個時期這些公司用得會比較多一些。

NBD：城投公司使用ABN，利率是不是更占優勢？

郭承來：目前ABN利率比短融、中票要高一些。ABN風險方面要好于一般的產品，但是短融中票可以在公開市場交易，ABN的流動性要差一些，定價對流動性要有一個補償。

NBD：城投公司發行ABN，受不超過凈資產40%的發債限制嗎？

郭承來：非公開發行的不受這個限制，發行規模取決于資產的現金流償債情況。如果是公開發行的資產支持票據，首先需要界定一下資產支持票據屬于什么樣類型的債券。理論上講應該受這個的限制。

NBD：據你了解，第二批最快在什么時候發出來？是不是很多承銷商都在儲備項目？

郭承來：我了解的應該是在準備，但大多數都不需要評級。我們有客戶也在做，大多數都在前期接觸階段，還沒有達到實際上報階段。比較感興趣的發行人還主要是城投公司，還有一些以工業廠房出租為主的物業公司。

評級只應作為參考

NBD：未來ABN公開發行，要求雙頭評級，兩家評級的等級如果差太大的話就不知道信哪家，如果沒什么差異也就和一個評級一樣，怎么能避免這種問題？

郭承來：由于每家評級公司的評級方法、評級體系等都會有所差別，會使得評級結果有一定的差異。差異多大不好說，但是評級作為市場的一個參考依據，雙頭評級會給市場帶來多一些參考，我們認為是有價值的。

NBD：交易商協會的指引中也鼓勵對資產支持票據采用投資者付費模式等多元化方式進行信用評級，貴公司目前有無這方面的探索？

郭承來：投資者付費模式和現在大部分評級采用的發行人付費模式各有利弊，目前來看我們主要還是采用發行人付費，如果隨著市場的發展有投資者委托我們進行評級，我們也會考慮。

NBD：ABN的評級和一般債項的評級，所用的模式和參照的指標有什么不同？

郭承來：主體都是一樣的，債項有一些額外結構性特征，有一些區別。主要是現金流對債券的覆蓋，我們要測試，能不能達到這種覆蓋或者覆蓋情況怎么樣。包括現金的混同風險和利率錯配風險怎么來解決。如果發生問題的話，如何進入下一步程序，這塊結構化的產品可能會有些因素在里邊。

NBD：發行ABN的企業，哪些因素會影響到評級的等級？

郭承來：一般來講，先從發行主體的行業看起，從行業競爭地位、各個產品的業務情況，從公司的戰略情況、未來規劃情況、財務狀況、償債情況來構成主體的情況。債項的現金流和債項的匹配程度怎么樣，以及其他的風險情況怎么來化解和規避的措施等。

NBD：資產支持票據，很重要的風險控制就是基礎資產的管理？

郭承來：有一些管理的方法，比如主體的風險和資金混同風險，說簡單點就是公司發的債，公司的現金流和債權對應的現金流怎么給他圈開。目前采取的措施主要是資金提前的歸集和償還；在發行結構方面做一些安排，利息的支付方面改為按季度或半年一付；設立償債基金和專門的賬戶，對基礎資產進行抵質押等。