每經編輯 每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧    

每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧

在上滿“彈膛”后，歐洲央行行長馬里奧·德拉吉的購債計劃，正進入最后一段驚心動魄的時光。

據悉，歐央行給歐元區17國央行24小時的時間消化該計劃，此后，各國央行行長將進入激辯階段。對于計劃推出的時間，各大機構紛紛表示，9月12日，當德國憲法法院裁定歐洲穩定機制(ESM)合法性后，歐央行很可能才會最終公布購債協議的完整細節。

購債并非唯一選項

據外電報道，有三位匿名官員表示，歐元區17個國家的央行行長將有大概24個小時來消化德拉吉的購債協議，隨后，他們將展開辯論。據這些官員透露，歐洲央行執行委員會將在9月4日針對購債列出一系列選項，5日，管理委員會將在法蘭克福開會。1天后，德拉吉將舉行記者會。

誰也不能保證德拉吉屆時就會宣布購債細節，但歐洲央行無疑正走上一條美聯儲的老路，通過量化寬松來平抑債券市場的不安，進而恢復市場信心。早在8月初，德拉吉就聲明將設計一個購債方案，從而對抗部分國家特別高的風險溢價，具體方案包括考慮購買短期政府債券等。

事實上，購債并不是歐洲央行唯一的選項。據知情人士稱，設定主權債券收益率上限以及與德國國債利差的目標值等措施，也在考慮措施中。就后者來說，由于德拉吉曾表示將所有主權債對德國息差控制在300~400個基點內，換句話說，一旦高于這個上限，央行就會開始購買收益率高的主權債，從而壓低收益率。從現狀看，這樣做確實有一定的必要性。

彭博顯示，目前共有四個歐洲國家對德國息差（10年期）超過500個基點，依次是希臘（2157個基點）、葡萄牙（785個基點）、匈牙利（593個基點）和西班牙（546個基點）。其中，西班牙與德國息差在今年7月底觸及自1997年以來的新高——628個基點。

截至昨晚7時，歐洲三大股指全線走高，其中德國DAX指數漲0.5%，法國CAC40和英國富時100分別漲0.5%、0.6%。同期，最能衡量風險偏好情緒的歐元對日元暫跌0.2%。但在上個月，該貨幣對累計上漲了2.7%，顯示投資者正押注歐債危機趨于緩和。

隱藏武器：降息

盡管購債計劃聽上去天衣無縫，但其至少面臨兩方面的阻力：德國的極力阻止和嚴格的紓困條件。即受助國必須同意遵守一些條件，包括進一步削減赤字和債務等，但這并不是每個國家愿意接受的，比如意大利和西班牙。

眾所周知，德國央行行長魏德曼就是購債的堅決反對者。如今，他又有了堅實的同盟。昨日，德國財政部長伊布勒公開表示，不能對歐洲央行的購債計劃期望太高，德國不會接受歐央行為政府預算融資，因為這可能會引發錯誤預期的風險。同日，德國經濟部長菲利普·羅伊斯勒（Roesler）指出，魏德曼反對歐央行購債的觀點是正確的，該計劃并不能永久解決問題，反而可能會引發通脹風險。

德國央行是歐洲央行的前身，其一貫厭惡過分擴張資產負債表規模，因為這將引發長期通脹風險。公開資料顯示，截至8月24日當周，歐央行總資產達到3.08萬億歐元，較去年底上升了13%，其中占比最大的長期再融資操作（LTRO)規模為1.08萬億歐元，較去年底暴增53%。

當然，歐洲央行手中還有一項武器，即在本周四的議息會議中宣布下調基準利率，以彰顯對抗歐債危機的決心。獨立咨詢機構FamilyOfficeResearchandManagement合伙人托馬斯·莫非稱，“盡管市場并不這么預期，但我們已經通知客戶，歐央行很可能會在本周降息25個基點。這樣做是為了配合即將出臺的量化寬松，以表明貨幣寬松的嚴肅性。”

有意思的是，3個月期歐元同業拆借利率(Euribor)在上周五跌至創歷史新低的0.278%，顯示歐央行降息的概率正提升。對此，巴克萊分析師在一份報告中稱，“歐央行會在周四宣布一份有彈性的購債細節框架，同時下調利率25個基點。”

短期或難有購債細節

購債計劃進入了最后的緊要關頭，但歐洲央行與德國央行之間的拉鋸戰卻在持續，西班牙也在焦急等待著購債計劃的細節，以確定是否提交援助申請。事實上，各大機構普遍都認為歐央行將很難在本周內提及更多的購債細節。

其中，銀河證券在8月29日的一份報告中指出，“目前市場對歐洲央行未來重啟購買國債已經達成共識，但在具體操作方式上仍存質疑。爭議核心圍繞在如何既能有效壓低西班牙等重債國的舉債成本，同時又可以保持歐洲央行自身的獨立性，不會大幅影響其資產負債規模。雖然新的購債策略正在醞釀，但預計在9月6日召開的議息會議前，歐洲央行依然會態度謹慎，恐難出臺任何確定性的方案。同時，德國憲法法院將于9月12日針對永久性歐洲穩定機制（ESM）的合法性做出裁決，而在這一最終結果出爐之前，歐洲央行很難做出對最新債券購買方案的宣布。”

德國一直是購債計劃的核心，而德國內部領導人的分歧也讓事情變得更為復雜。默克爾已經明確拒絕希臘退出歐元區，并表示支持歐洲央行購債計劃，但德國央行行長魏德曼卻以辭職相要挾。救還是不救，其實德國早已陷入了兩難的境地。

另外，招商證券（香港）則在9月3日提到，“8月歐元區經濟信心指數跌至86.1，低于87.5的預期，連續第六個月下跌。德國是受打擊最嚴重的國家之一，德國經濟信心指數從前一個月96.8下降至95.8，表明邊緣國家的緊縮已經在沖擊德國的出口。一系列的負面數據，包括歐元區在上一個季度經濟接近衰退，這都增加了歐洲央行的壓力。”

而對即將到來的歐洲央行議息會議是否會提及購債細節，這份報告指出，“預計歐洲央行將在9月6日的議息會上對債券購買計劃的部分細節做闡述，但需要留意的是，最近央行內部意見的分化表明最終版本可能不會在9月6日公布，而需要等到德國高院對ESM的審核。由于債券購買會附加比較嚴厲的條件，其影響力或沒有市場預料得大。”

野村證券(Nomura)首席歐洲經濟學家JacquesCailloux稱，歐元區國家在向EFSF/ESM提出救援申請后，歐洲央行將宣布其購債計劃，但在本周召開的政策會議上歐洲央行不會提及更多購債事項。另外，一旦購債計劃正式實施，歐洲央行對西班牙的購債行為將持續5個月，更重要的是，EFSE/ESM將面臨如何維持長期央行購債效果的艱難任務。