“穩增長”政策推出已近三個月，國內經濟依然未見明顯起色。從公布的8月官方PMI指數來看，49.2%的水平創近9個月新低，如果對應此前匯豐PMI指數的表現，則顯示出無論當前大中型企業還是中小型企業因受需求不振的影響，依然表現疲弱。

11項PMI分項指標也能驗證這一點，除生產指數略高于50%外，其他指數均位于50%或以下，其中原材料庫存指數降幅超過3個百分點，對PMI下拉作用顯著，考慮到前期工業價格體系同樣下跌較多，在這樣的情況下，庫存越是下跌，也意味著工業生產越來越接近盈虧平衡、供需平衡的階段性臨界點，故此雖然8月PMI指數預示著9月經濟依然難有明顯起色，但供需狀況的改善已出現苗頭。

同時受極端氣候及國際農產品價格上漲的影響，國內食用農產品價格已經連續6周上漲，這使得本周即將公布的8月CPI指數有望較上月小幅反彈至2%附近，但是否未來通脹會陷入“豬周期”的傳統論調，還需要辯證去看待。一方面根據歷史數據觀察，國際玉米價格在數據上大致領先豬肉和CPI一個季度，但這一邏輯的前提來自供給端，而從需求端來理解則要考量是否會產生超額貨幣供給發生或者出現過度投資驅動。目前來看，這顯然與“穩增長”政策的長期出發點有所背離，因此這也意味著，如果當前經濟政策基調不變，對地產調控依然嚴抓不懈，年內通脹大幅反彈的概率也較低。

從市場層面來看，剛剛結束的上市公司半年報披露顯示，2012年上半年A股上市公司在營業總收入同比增加8.57%的情況下，凈利潤出現了負增長，全部上市公司上半年合計歸屬母公司凈利潤1.01萬億元，同比下滑1.55%，創2009年中報以來的最差水平。其中金融服務、采掘、交運設備等行業利潤貢獻最大，而黑色金屬、有色金屬等行業受下游需求下滑影響利潤下跌最為嚴重，整體來看滬市藍籌板塊盈利整體好于深市中小型公司，這也與上半年滬強深弱的格局相對應。

但如果剔除上半年銀行的利潤，上市公司凈利潤下滑近15%，這對A股市場而言意味著整體估值需要再做調整，相信8月份滬深兩市的失敗反彈也是基于對這一預期的提前反應。

對應今年A股市場的投資主線不難看出，在以存量資金為主的市場下，位于產業鏈上游的強周期品種基于需求的持續下行，再低的估值對投資者都有可能形成“估值陷阱”，只有待其盈利的明確改善或行業產能（供應端）的大幅收窄，其配置價值才有望實現；而對于公司成長和盈利較為明確的消費品來說，短期較高的相對估值對新進者構成“心理考驗”，對于已經持有者而言由于股價具有實質的支撐，“抱團取暖”的現象有望繼續延續。

從經濟整體格局來看，穩增長政策見效仍需時間來檢驗，9月經濟將繼續艱難探底，但也需注意到私人部門生產投資復蘇漸有苗頭，具體表現為8月非制造業商務活動指數顯示為56.3%，環比上升0.7個百分點，這反映出第三產業服務部門的活動要好于預期，而乘用車銷售市場近期的小幅回暖也預示著私人消費依然保持活躍的態勢。

而以電水燃氣、交通、水利和公共設施這四塊的投資合計增速正在逐步改善的情況來看，雖然年內投資很難恢復到20%的平臺水平，但“穩增長”措施也并非完全無效，只是正處于量變到質變的積累階段。

至于金融板塊一枝獨秀現象的解讀，也可以視為考驗市場情緒的重要指標，究竟是股息率攀高有助市場下跌企穩，還是銀行蠶食了其他行業盈利而使得經濟轉型較為艱難，都仍需市場給出答案。但不可回避的是，受行業波動較小而盈利持續穩定的大盤藍籌板塊的股息率水平的持續攀升，確實也標志著藍籌投資價值區間日漸到來，加之證監會一系列針對資本市場的改革措施逐步落實到位，整體交易成本不斷下降，RQFII等增量資金的介入也如“涓涓細流”，同樣有助于營造弱市場孕育弱反彈的市場環境。