每經編輯 趙慶

剛剛公布的中國CPI和PPI數據顯示，中國經濟已經呈現出典型的結構性通脹與結構性通縮并存的趨勢，其中，結構性通縮仍然是主要矛盾。

數據顯示，CPI重新回到2%，回升的主要動力是食品，其中豬肉價格雖然同比下降18.5，但環比上漲1.5個百分點，帶動整個食品價格反彈。目前對CPI威脅最大的糧食價格，在稻米小麥價格穩定的同時，糧食總水平卻上漲3%，其中玉米大豆上漲超過10%，而且9月繼續上漲。食品價格上漲，工業品價格卻持續回落，相互抵消，總水平仍然低迷。其中PPI下降3個百分點，說明絕大多數企業仍然不掙錢，經濟下滑趨勢照舊。這一點與PMI指數是吻合的。雖然9月臨近十一中秋長假，食品價格仍然看漲，但如果經濟下滑趨勢延續，居民收入預期下降，食品價格大幅度上漲的基本面并不存在。

目前看，未來對CPI壓力較大是居民出行成本上升和國際糧價上漲趨勢，油價在8月和9月兩次向上調整，與糧價大幅度上升形成結構性通脹壓力，它對貨幣政策形成制肘，令央行不敢過于放松貨幣--一旦寬松過度，央行擔心CPI中的食品和能源價格將大幅度反彈，同時刺激房價反彈。這就是截止目前，中國央行仍然沒有調降存準率和降低存貸款利率的最大原因。但必須看到，中國經濟當前的主要矛盾是結構性通縮，是貸款承接無力。要想讓中國經濟擺脫結構性通縮，唯有結構性的放松流動性，即總量維持寬松，貸款投向要朝向有利于消化產能過剩方面啟動。目前，國家發改委宣布未來對城市鐵路，高鐵，西部地區的高速公路，包括水利設施，節能減排和城市排污排水，大型機場建設等基礎設施建設投資項目加快審批，已經審批的超過2萬億，預計未來還有最少一萬億。上周末中國股市大反彈，蓋源于此。但若考慮到項目審批與項目開工建設會有幾個月的滯后期，一下子使PPI逆轉的可能性很小，預計未來的兩個月（9月10月），宏觀經濟諸多指標仍將下行，尤其是企業盈利能力。因此，貨幣政策逐步放松仍然是可以預期的，貸款量會在年底前達到每個月一萬億左右。

綜合判斷后四個月的CPI走勢，糧價大幅度上漲的基本面因素不存在，商品價格會穩定在升幅5%以內，但由于油價上漲沒有被完全體現在8月的CPI中，預計9月能源價格上升將推升CPI0.3個百分點，糧價穩住，食品價格上漲不會超過4%，同時考慮到9月PPI會企穩，不會再拖累CPI，因此預計，9月CPI將大幅度反彈至3%附近，四季度繼續溫和上行，但不會超過4%。預計中國經濟將在18大前后會觸底，期間會有所反彈，但仍然是筑底階段，不會出現快速上行，貨幣政策超寬松的局面也不會出現。中國股市將在2000點至2350點之間大幅度震蕩，快速震蕩。中國股市不可能反轉的根本原因是中國經濟需要筑底，預計，中國經濟三季度的數據仍然是很壞的，PPI和PMI將在四季度完成筑底，明年開始溫和回升，但僅僅是溫和回升，因為還有很多新的麻煩，比如反腐敗，整頓干部隊伍。

預計中國經濟最快要到2013年底才能開始強勁反彈，中國股市的機會應該在2013年下半年。這個期間，人民幣匯率會表現穩定，通脹率也會穩定。預計2012年中國GDP將增長7.6%，通脹率穩定在3%，不會超過3.2%，明年也不會超過3.5%。