截至9月13日，新三板試點(diǎn)擴(kuò)大后首批掛牌的8家企業(yè)中，除新眼光和安普能因股份公司成立未滿一周年而無法轉(zhuǎn)讓外，其余6家公司的股份有成交。4個(gè)交易日內(nèi)，股份報(bào)價(jià)和整體成交情況平穩(wěn)。 據(jù)公開市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，實(shí)際發(fā)生股份轉(zhuǎn)讓交易的6家掛牌公司共成交8筆，合計(jì)成交30萬股，成交額為212.46萬元，按成交價(jià)和2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測算，發(fā)生交易的6家公司整體市盈率為21.85倍，市凈率為3.33倍。券商人士指出，這一交易價(jià)格和估值水平基本體現(xiàn)掛牌公司的內(nèi)在價(jià)值和增長預(yù)期，新三板的市場化定價(jià)功能正在顯現(xiàn)。 市場化定價(jià)體現(xiàn)“公允價(jià)值” 渤海證券有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，由新三板的特點(diǎn)所決定，公司掛牌首日定價(jià)及其漲跌幅判斷，與主板市場不具有可比性。一是新三板的交易方式為“協(xié)議轉(zhuǎn)讓、點(diǎn)擊成交”。股份轉(zhuǎn)讓雙方通過系統(tǒng)提供的電子化平臺(tái)報(bào)價(jià)并尋找交易對(duì)手方，達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議后由系統(tǒng)確認(rèn)成交。因此，其交易價(jià)格是交易雙方根據(jù)企業(yè)當(dāng)年盈利水平、行業(yè)地位、技術(shù)實(shí)力、未來成長性及其他因素，經(jīng)自主協(xié)商確定的，具有一對(duì)一的個(gè)性化判斷特征，不同于主板市場一對(duì)多的競價(jià)機(jī)制。二是由于新三板企業(yè)掛牌是存量股份轉(zhuǎn)讓，沒有發(fā)行新股及發(fā)行價(jià)格，公司掛牌首日的轉(zhuǎn)讓價(jià)格是公開披露信息后首次市場定價(jià)，其價(jià)格漲幅的計(jì)算基準(zhǔn)為每股面值1元，而主板市場公司上市首日開盤價(jià)漲跌幅的計(jì)算基準(zhǔn)是首次公開發(fā)行定價(jià)。 如果與主板市場類比，我們應(yīng)當(dāng)找到公司掛牌前具有參照意義的定向發(fā)行和轉(zhuǎn)讓價(jià)格作為評(píng)判價(jià)格漲跌幅的計(jì)算機(jī)準(zhǔn)。久日化學(xué)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓說明書顯示：2011年1月18日，深創(chuàng)投等多家機(jī)構(gòu)以4.17元/股的價(jià)格對(duì)久日化學(xué)增資，公司注冊(cè)資本增加780萬元；2011年3月15日，公司控股股東等以5元/股的價(jià)格向三名自然人投資者轉(zhuǎn)讓股份；2012年5月20日，南海成長精選（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)以7.36元/股的價(jià)格認(rèn)購新增注冊(cè)資本326.3萬元；2012年7月25日，公司股東河北天冀創(chuàng)業(yè)投資有限公司等以7.51元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股份。如果以公司掛牌前的最近一次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格作為計(jì)算基準(zhǔn)，則公司掛牌后首筆轉(zhuǎn)讓9元/股的定價(jià)，漲幅只有19.8%。 從市場定價(jià)合理性的角度看，久日化學(xué)公司是光引發(fā)劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2011年度，公司營業(yè)收入1.67億元，凈利潤2377萬元，每股收益0.48元/股。以此計(jì)算，公司目前9元/股掛牌價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率為18.75倍，低于在主板上市的同行業(yè)企業(yè)。天津銳新昌是鋁合金擠壓型材及其深加工制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，2011年末凈資產(chǎn)1.87億元，每股凈資產(chǎn)為2.49元，公司掛牌價(jià)格對(duì)應(yīng)的市凈率為3.2倍。 渤海證券認(rèn)為，新三板公司的掛牌價(jià)格是市場化定價(jià)的反映，表明投資者對(duì)掛牌企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)同。今后，新三板市場在發(fā)現(xiàn)價(jià)格、提升股份轉(zhuǎn)讓以及股權(quán)增資效率方面還將發(fā)揮更顯著的作用。 投資理性蘊(yùn)含成長預(yù)期 上海證券有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從購買掛牌公司股份的投資者來看，買入方大多屬于公司原股東，或?qū)儆诠径隆⒏吖艿龋麄儗?duì)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)特性、所處行業(yè)及發(fā)展前景有著深入了解，做出投資決策以及確定買入價(jià)格是理性的；而私募機(jī)構(gòu)的投資決策則是在經(jīng)過盡職調(diào)查和行業(yè)分析后做出的，炒新之說不能成立。 以華嶺股份為例，截至目前，該公司股份總計(jì)成交三筆，價(jià)格集中在5.88元-5.90元。其中，股東之間成交一筆，買賣雙方均為公司管理人員；買入方掛牌之日持有公司股份97,058股。他表示：因?qū)窘?jīng)營狀況比較了解，看好公司發(fā)展前景，因此繼續(xù)買入。股東與外部投資者之間成交兩筆，買方為專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。該機(jī)構(gòu)有關(guān)人士對(duì)記者表示：買入前，他們對(duì)該公司長期跟蹤與關(guān)注，在對(duì)公司進(jìn)行充分調(diào)研后才做出投資決定。股東與外部投資者的交易為市場行為。上述兩個(gè)機(jī)構(gòu)投資者與掛牌公司和股東無任何關(guān)聯(lián)關(guān)系。 華嶺股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓說明書顯示：2009年12月3日，公司股東以人民幣1.13元認(rèn)購一元出資額的方式對(duì)公司增資，共計(jì)282.5萬元。2011年6月21日股東趙達(dá)君以每股1.568元的價(jià)格向自然人黃軼強(qiáng)轉(zhuǎn)讓2萬股。同年7月25日，股東沈懿樺以每股1.568元的價(jià)格向自然人王靜轉(zhuǎn)讓2萬股。 記者發(fā)現(xiàn)，4個(gè)交易日內(nèi)，首批8家掛牌企業(yè)股份成交并不十分活躍。業(yè)內(nèi)人士指出，主要原因在于“股東惜售”。掛牌公司的股東看好企業(yè)未來的發(fā)展前景，秉承長期投資理念，更希望分享企業(yè)未來成長帶來的股權(quán)增值收益，而并不急于在市場套現(xiàn)。 市場包容能力提升 “新三板市場區(qū)別于主板市場的一大特點(diǎn)，是對(duì)虧損公司比較寬容。但虧損公司不等于垃圾公司。”東吳證券有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，全國性場外市場定位于服務(wù)創(chuàng)新型、成長型企業(yè)；對(duì)各種新興業(yè)態(tài)、新型模式企業(yè)有很強(qiáng)的包容性。新三板擴(kuò)大試點(diǎn)，根本目的在于豐富我國多層次資本市場體系，加強(qiáng)對(duì)我國中小企業(yè)的扶持，掛牌企業(yè)的準(zhǔn)入條件與主板市場亦有截然不同之處。 以煦聯(lián)得為例，該公司2011年度營業(yè)收入為136萬元，凈利潤為-170萬元；2012年一季度營業(yè)收入80萬元，營業(yè)利潤為-11.3萬元，凈利潤為5.4萬元，仍處于虧損邊緣。對(duì)這類新興業(yè)態(tài)的公司，早期處于虧損狀態(tài)，就不能用傳統(tǒng)的方法對(duì)其進(jìn)行定價(jià)，更多地需要由了解行業(yè)、公司發(fā)展的買賣雙方通過協(xié)商、以市場化的方式進(jìn)行定價(jià)。而這類公司能成功掛牌，主要原因在于其未來的成長性。目前煦聯(lián)得業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，前期項(xiàng)目效果逐步顯現(xiàn)，儲(chǔ)備項(xiàng)目數(shù)量也在不斷增加。 “不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、沒有利潤要求，將服務(wù)面大幅拓寬，說明新三板市場對(duì)掛牌公司的業(yè)績波動(dòng)有充分的包容力。”券商人士指出。 據(jù)了解，煦聯(lián)得掛牌前最后一次融資在2011年7月，每股價(jià)格為6.52元。公司近期有意向進(jìn)行股權(quán)融資，目前公司8.99元/股的掛牌價(jià)格為今后融資提供了良好的定價(jià)參考。