每經編輯 每經記者 張昊 實習記者 楊維波    

每經記者 張昊 實習記者 楊維波

美聯儲推出第三輪量化寬松政策（QE3），歐洲央行啟動購買主權債的計劃，日本央行決定將用于購入資產的基金規模擴大10萬億日元……近期，世界主要央行掀起新一輪貨幣量化寬松熱潮，國際大宗商品價格持續上漲，尤其是黃金價格持續攀升。倫敦金價格自8月15日開始，從1623美元/盎司漲至昨日1773美元/盎司，漲幅近10%，離前期歷史高點也只有一步之遙。

那么，此輪量化寬松政策的背景到底是什么？國際黃金價格又將何去何從？在這種熱潮下又有哪些投資機會？《每日經濟新聞》記者將為投資者一一解開以上的疑問。

/背景解析/

債務危機致經濟持續低迷 全球央行流動性大釋放

“這真是一個全球量化寬松的年代啊，新一輪的印鈔大潮又開始了。”有業內人士不禁發出這樣的感慨。

“在歐債危機的影響下，全球經濟持續低迷，下行風險進一步顯現。正是在這樣的背景下，為了改變金融危機以來經濟不見起色的局面，各國央行開始了新一輪的量化寬松計劃。”分析人士表示，正是在全球化的量化寬松貨幣政策助推下，國際大宗商品價格近期又活躍了起來，尤其是黃金價格，欲上演“王者歸來”。

進入9月份以后，世界各大央行頻頻出手，紛紛推出自己的“印鈔計劃”。6日，歐洲央行首先提出要釋放流動性，并宣布啟動購債計劃；13日，備受全球投資者關注的美聯儲推出第三輪量化寬松政策（QE3）；日本中央銀行也于19日決定進一步追加10萬億日元（約合1264億美元）用于購買國債。

貨幣寬松超出市場預期

9月6日，歐洲央行行長德拉吉在法蘭克福召開新聞發布會時宣布購債計劃。歐洲央行的決定包括將維持0.75%的基準利率不變，同時啟動直接貨幣交易在歐元區二級市場購買主權債，且購債沒有數量限制。分析人士認為，歐洲當前陷入債務危機的泥潭中，此時出臺購債計劃主要是為了提振經濟，維護歐洲銀行體系穩定，此前飽受困擾的歐債危機也有望迎來轉機。

有了歐洲央行打頭陣，市場預期已久的美聯儲隨后便宣布第三輪量化寬松政策。9月13日，美聯儲宣布，每月購買400億美元MBS債券，并承諾“如果就業市場前景沒有明顯改善”，美聯儲不會停止購債計劃，甚至可能進一步加大購買力度，同時延長目前低利率水平至2015年中。與前兩輪QE不同之處在于，QE3為開放式，即沒有規定總規模和截止日期，一切視美國經濟狀況而定。

美國的QE3明顯超出市場預期，引發了全球金融市場的連鎖反應。上周道瓊斯工業指數和標準普爾500指數的收盤價都觸及近5年來的最高點，而納斯達克指數則升至12年以來的新高；黃金、石油、有色金屬等商品價格大幅上漲。

6天以后，日本也加入這一輪全球流動性釋放的熱潮中來。19日，日本央行決定新增10萬億日元資金用于購買國債，一舉將用于購入資產的基金規模從70萬億日元提升至80萬億。新增的購債計劃中，計劃5萬億日元用于購入短期國債，另外5萬億用于購入長期國債。同時，日本維持0~0.1%的超低利率不變，這也是今年4月份以來日本央行再次推出貨幣寬松措施。

“日本經濟一直都比較疲軟，所以日本長期以來都在實行量化寬松政策。”上海中期期貨研究所研究員方俊峰表示，“由于日本自身對國際大宗商品的需求較小，所以日本的這個10萬億日元計劃其實對市場影響不大。國際大宗商品市場主要還是受到美國以及中國等國需求的影響。”

國際金價走勢持續走強

新一輪的全球量化寬松政策刺激著國際黃金價格的不斷走強。

“其實，市場對這一輪全球量化寬松貨幣政策的推出早有預期。早在推出QE2的時候，美聯儲就表示在必要時將啟動第三輪量化寬松政策。”一位不愿具名的分析師表示。

今年8月底，伯南克也曾經暗示將推出新一輪量化寬松措施。他在8月31日表示，美聯儲必要時將采取措施幫助美國實現經濟復蘇，并且明確表示擬采取“有力”的措施提振經濟。伯南克雖然沒有明確表示會推出新一輪的量化寬松措施，但此前分析人士普遍認為，美聯儲將在不久后推出QE3。

正是這種預期助推了國際黃金價格開始走高。《每日經濟新聞》記者注意到，此輪國際黃金價格開始飆升正是始于8月中旬。自8月15日開始，倫敦金曾連續收出7根陽線，開啟新一輪升勢；8月31日伯南克講話當日，倫敦金更是大漲36點，漲幅2.2%。果不其然，9月13日美聯儲正式宣布了QE3，當日國際黃金價格上漲35點，漲幅2.1%，收于1766美元/盎司。

威爾鑫黃金首席分析師楊易君認為，QE3推出的背景主要有以下4個方面：“首先，美國經濟復蘇的步調不平穩，力度比美國官方預期的要低一些，所以需要對經濟進行進一步的刺激；其次，歐洲經濟目前陷入一個相對明顯的衰退過程中，美國也擔心歐洲經濟會拖累美國經濟的復蘇，為了促進復蘇的力度，也穩固美國經濟復蘇的成果，所以需要加強經濟刺激；第三，美國目前的通脹指標比較低，維持在2%以下，為美國貨幣政策營造了一個比較良好的環境；第四，目前在全球化的大環境下，這也相當于緊跟全球寬松的大趨勢。”

/前景預測/

投資需求主導或助推黃金價格沖擊歷史高點

黃金作為最稀有、最珍貴的金屬之一，從來就不缺乏擁躉。除了做成首飾、工業應用以外，作為一種具有投資屬性的商品，它也一直為各界人士所喜愛。在過去十年間，黃金價格曾迎來“黃金十年”，上漲數倍，持有它的投資者也賺得盆滿缽滿。

那么，影響黃金價格的主要因素是什么？在當今全球貨幣寬松潮流中，金價又是否能夠再創歷史新高呢？

投資需求左右金價走勢

如果作為一種普通商品，黃金價格的影響因素主要應該是供求關系。但是黃金恰恰不是一般的普通商品，最重要的區別就在于它所具有的投資屬性。事實上，影響黃金價格的因素除了傳統的供求關系以外，投資性、投機性需求對其價格走勢影響可能更大。

根據傳統的分析方法，如果黃金產量大幅增加，金價會受到供應量增加的影響而回落；反之，如果某個黃金主產區出現罷工等原因使其產量下降，供求關系失衡，會助推黃金價格的攀升。同樣，如果全球出現黃金投資熱潮，需求大幅增加，也會導致金價的節節攀升。

威爾鑫黃金首席分析師楊易君在接受 《每日經濟新聞》記者采訪時表示：“其實黃金的實物需求比如說首飾、工業等方面相對來說是比較剛性的，真正對國際黃金價格影響最大的因素還是投資性需求。”

“其實在2009年的時候，黃金的投資需求就已經超過了實物需求。所以一旦貨幣政策刺激了黃金市場的投資需求，它一般會蓋過實物方面的需求。我們認為在QE3這種背景下，黃金的投資需求處于影響金價走勢的主導地位。”楊易君表示。

QE2曾助推金價創歷史紀錄

2011年9月6日，國際黃金價格上沖至1921美元/盎司，創出歷史紀錄。那一次國際黃金價格上漲的背景是什么呢？

事實上，當2008年爆發金融危機后，國際金價曾經也遭到市場的看淡。黃金價格一度從當年3月17日的1033美元/盎司的高點跌至10月24日682美元/盎司的低點，最大跌幅達34%。但隨后在美聯儲推出QE1、中國政府推出4萬億經濟刺激計劃的共同作用下，國際金價出現暴漲并一路漲至1921美元/盎司的高點。

上海中期期貨研究所研究員方俊峰表示，美聯儲推出QE2主要是怕經濟出現二次探底，在全球央行救市措施的助推下，2009年以后，全球經濟從危機中恢復過來，需求提升也比較快。

但在不久以后，由希臘主權評級遭遇下調而肇始的歐洲債務危機又成為影響全球經濟以及商品價格的定時炸彈。從理論上來說，經濟下滑應該拖累黃金的需求，黃金價格將因此受挫。但在事實上，傳染性極強的歐洲主權債務危機反而推升了市場避險的需求，讓避險資金進入黃金市場，從而推動了黃金需求的上漲，為黃金價格走強提供了強有力的支撐。比如在歐債危機發生以后，俄羅斯、墨西哥和泰國等國的央行都曾宣布大量買入了黃金，進一步助推的黃金價格的上漲。

此外，由利比亞戰爭引發的地緣政治危機也刺激了市場避險情緒的升溫，這些因素都導致2011年國際金價創出歷史紀錄。

黃金價格能否再創新高？

歐洲、美國、日本等央行紛紛高舉流動性注入大旗，開動印鈔機刺激經濟。在這種背景下，黃金價格能否再續輝煌，超越前期高點呢？

“這一次QE3的推出其實是之前QE1和QE2的一個延續，之前就一直在市場的預期之中。再加上美國失業率上升、經濟不景氣、總統大選等政治需求，這一系列背景合力促成了該政策的推出。”方俊峰告訴記者。

業內人士認為，經濟形勢相對嚴峻是歐洲央行和美聯儲推出寬松政策的重要背景。歐洲深受債務危機的困擾，經濟增速放緩；美國失業率數據超出預期，也給市場造成極大的壓力。包括歐洲央行、美國央行的刺激計劃其實都是為了提振經濟的發展。

每一輪全球量化寬松政策的出臺似乎必然跟隨著黃金價格的上漲。根據《每日經濟新聞》記者的統計，QE1期間，黃金價格從2008年11月13日至2009年12月3日，漲幅為65%；QE2期間，黃金價格從2010年7月28日至2011年8月22日，漲幅為63%。那么，這一次國際黃金價格能否超越前期1921美元/盎司的高點呢？

“全球新一輪的貨幣釋放對黃金價格形成中長期利好。而大宗商品價格會受到全球宏觀經濟景氣度的影響，需求放緩會對大宗商品價格形成壓力，所以大宗商品價格目前是利好和利空交織的。但是對黃金價格，我認為利好偏多一些。因為黃金價格受到全球宏觀經濟的影響不那么明顯，而對全球貨幣政策是寬松還是緊縮這一總體趨勢的反應更明顯。”楊易君表示。

楊易君認為，金價今年超過1921美元/盎司的難度比較大，年底前總體上會維持震蕩偏強的走勢。因為2013年全球還會延續量化寬松的貨幣政策環境，而且經過前幾個月的調整以后，全球黃金的投資性需求也會在2013年體現出來，投資性需求加上量化寬松貨幣政策的雙重助推，金價遲早會超過1921那個高點。

方俊峰則相對保守，認為這一輪黃金價格沖過前期高點有一定的可能性，但要再往上走卻比較困難，因為目前全球經濟狀況不佳，需求疲軟，這也會抑制黃金價格的大幅上漲。

有分析師也表示，短期來看，大宗商品價格會有所上漲；但從長期來看，大宗商品上漲的基本面并不充分。本輪上漲的幅度很可能不會超過QE2時期，原因在于市場對QE3的預期已經存在一段時間。

/操作指南/

A股黃金板塊或與金市聯動“涉金”投資攻略詳解

昨日上證指數盤中創下2018.26點新低，A股市場熱點渙散，在這樣的氛圍下，近期黃金板塊也成為資金關注的焦點。

對此投資者應當采取怎樣的投資策略？除了黃金股投資外，國內的黃金投資渠道如黃金TD交易、黃金期貨、紙黃金，實物黃金等黃金產品分別又適合哪類投資者？本周《每日經濟新聞》的證券周刊將為投資者指點迷津，奉上最齊全的“涉金”投資攻略。

本周A股市場做空氛圍依然濃厚，上證指數周五盤中再次創下2018.26點新低，在整個市場熱點渙散的氛圍下，黃金板塊成了人氣最佳聚集地。比如本周以來

恒邦股份（002237，收盤價24.42元）已經連續出現兩個漲停，周漲幅達到29.07%；中金黃金（600489，收盤價18.25元）、秋林集團（600891，收盤價8.21元）、山東黃金（600547，收盤價41.67元）周漲幅分別達到11.35%、11.4%、5.02%。

黃金股強勢且在本周一片迷霧的A股市場綻放 “金光”，主要得益于全球新一輪量化寬松下對國際金價形成的利好刺激。截至本周五15：38，倫敦金最高沖擊1775.02美元/盎司，繼續保持著較好的多頭態勢。

其實在此前的市況下，國際金價與A股黃金板塊一般呈現聯動特征，但在2011年8月國際金價沖擊1921美元/盎司，以及當年10月、12月兩次超跌反彈中，國際金價上漲并未對A股市場黃金股造成聯動，相反比如中金黃金去年8月底還曾下跌至10.91元的低點。

某券商行業分析師告訴《每日經濟新聞》記者，去年金價與A股黃金股價格失去聯動甚至背離，一方面是與當時大盤環境弱勢相關；另一方面，國際金價在沖擊歷史新高及達到歷史新高后，投資者對黃金后市缺乏統一的預期，對后期金價看漲并不堅定，這也造成了黃金股在金價上漲中的弱勢地位。

“QE3無限量寬松使得市場對未來兩年金價趨于樂觀，因此本輪金價與股價聯動的本質是投資者基于對未來金價的看好。”上述券商分析師告訴記者，金價上漲對黃金公司的業績有正面影響，上市公司也應享受一定的估值溢價，因此總體而言對當前的黃金板塊投資較為樂觀。

從本輪金價的表現看，倫敦金自8月下旬1615美元/盎司上漲至本周五的新高1779美元/盎司，期間漲幅約為10%，但反觀A股市場黃金股，如恒邦股份本輪行情啟動的9月5日，二級市場股價尚在16元一線，本周五漲停至24.42元，期間漲幅已經達到52%。

上述券商分析師認為，市場熱點的缺乏使得短期黃金股價格彈性遠勝于國際金價上漲，較高的價格彈性對行情有一定透支，但不可否認的是，全球流動性的釋放確實將直接推動黃金板塊。

也有分析人士認為，QE3落地讓黃金股價最大的催化因素已經兌現。由于市場前期對QE3預期較QE2并不充分，因此黃金股仍存在一定上行空間，但股價會在較短時間內到達頂部。同時，由于國內經濟增速回落，對有色板塊的反彈產生抑制作用，黃金股在中短期內仍會存在相對收益，但絕對收益的空間會受到影響。

四大渠道投資黃金

在看好國際金價的背景下，除了直接投資黃金股外，投資者還可以從哪些渠道進行 “涉金”投資呢？

近幾年黃金價格走出牛市行情，各類黃金投資可謂 “五花八門”，其中不規范的黃金投資、甚至是“地下”炒金又占據了相當一部分。在一些不規范的投資渠道下，不知情的投資者盲目聽從電話營銷，最終落得悲慘的境地。

在渠道眾多的情況下，投資者應擦亮雙眼，謹慎入市。當前國內正規的黃金投資渠道主要包括：上海期貨交易所（上期所）的黃金期貨、上海黃金交易所（金交所）黃金TD交易、各大銀行推出的紙黃金、各大金商、銀行推出的實物黃金以及銀行相關的黃金理財產品等。

博盈貴金屬投資首席分析師王瑞雷告訴 《每日經濟新聞》記者，投資者在進行黃金投資時，應兼顧自身的風險偏好，風險承受能力較弱的，建議多考慮實物黃金、紙黃金，其中紙黃金部分銀行目前在試點雙向交易，但投資者盡量考慮單向交易；比較中性的投資者或者有一定風險偏好的投資者可以選擇黃金股票和黃金期貨（黃金TD交易、滬金）；而對于銀行推出的黃金理財產品，投資者因注意看好產品的說明書，多了解產品背后的運作機制，集合自身的理性需要進行搭配。

渠道一：黃金TD交易

黃金TD交易是金交所推出的黃金現貨延期交易，所謂T+D，就是指由金交所統一制定、規定在將來一定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。

交易時間為：周一至周五，分為3個交易時段，09：00~11：30、13：30~15：30、21：00~02：30（周五無夜市），交易單位為“手”，1手為1000克黃金。投資進行黃金TD業務，可以在招商銀行、光大銀行、平安銀行、民生銀行、興業銀行、交通銀行柜臺進行開戶交易。

渠道二：滬金期貨

滬金期貨是上期所推出的杠桿化投資產品，具有保證金交易和雙向交易兩大特點，交易時間為9：00~11：30、13：30~15：00，交易時段主要在國際黃金交易的亞洲時段，在活躍的歐美交易時段則處于停市階段，因此投資者參與滬金期貨將面臨隔夜風險。滬金期貨交易單位也為“手”，1手為1000克黃金。

從事滬金期貨交易的投資者可以選擇各大期貨公司開立期貨賬戶，當前市場中滬金期貨的保證金比例為10%~12%。如果按照昨日滬金1212合約收盤價363.67元，以12%保證金計算，投資者做一手滬金期貨需要的資金為：363.67×1000（g）×12%=4.36萬元。

渠道三：紙黃金

紙黃金又稱記賬黃金，是一種由銀行提供的服務，投資者無須透過實物的買賣及交割來交易，而采用記賬方式來投資黃金，只利用黃金的價格波動低買高賣賺取價差收益，沒有交易杠桿，其流動性較強。當前有部分銀行在部分城市已經探討紙黃金的雙向及杠桿化交易，從后期的趨勢看，紙黃金單邊做多的格局有望改變。

目前國內有多家銀行開通紙黃金業務，如中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行、交通銀行等，紙黃金一般最低10克即可進行交易，交易收費一般在0.08%~0.21%之間波動，手續費較高。

渠道四：實物黃金

實物黃金包括金條、金塊、金幣和金飾品等。金條和金塊是黃金投資中最普通的投資品種，投資者可以通過商場柜臺和銀行買進。若是為了保值，購買實物黃金應該買投資性金條，其他制作精致的各類金條則不合適。

以成都高賽爾金銀有限公司的投資型金條為例，主要有四種規格：1盎司、2盎司、5盎司、10盎司，（注：1盎司=31.1035克），銷售中一般提供兩次報價：早晨10點，中午12點。銷售價格在上海黃金交易所的掛牌價基礎上每克加12元?；刭徳谏虾｜S金交易所的掛牌價基礎上每克減2元；交易時間為10點至15：30。