每經編輯 每經記者 楊可瞻 實習記者 劉銘    

每經記者 楊可瞻 實習記者 劉銘

有人評價今年的美國股市是史上最不起眼的一輪牛市。因為標普500指數雖然今年累計漲幅15%，但投資者依然如履薄冰，毫無幸福感可言。

盡管美聯儲計劃實施史無前例的開放型量化寬松，歐洲央行也寄望于新一輪購債計劃能壓低國債收益率，但投資者并不看好全球股市在第四季度的表現。圍繞著美國財政懸崖、歐債危機以及中國經濟減速等問題，依然懸而未決。

美國財政懸崖解決成關鍵

針對財政懸崖的麻煩，人們即將在三個月后看到答案。

美聯儲主席伯南克曾警告，財政懸崖可能會將美國經濟拖入衰退行列。從政治層面看，目前美國兩黨在此事上仍處于僵持狀態，民主黨希望對富人增稅，共和黨則計劃延長各階層的低稅率。但直到大選明朗前，兩黨都不會采取任何行動；就經濟影響看，評級機構惠譽認為，急劇減赤不僅會令美國在2014年前的產出減少3%，還會在2013年將全球經濟增速削減一半至1.3%，創2009年以來最差水平。

來自高盛的最新觀點認為，美國股市可能會在四季度大幅回調，因為投資者認識到財政懸崖不會很快解決。在這一最糟糕的情景假設下，預計國會有1/3的概率無法形成解決方案，標普將在年底跌至1250點（低于現價14%）。

相比之下，哈里斯私人銀行的首席投資官杰克·阿比林稱，“考慮到標普已完成全年目標價1450點，四季度將采取防御策略，即從過去的單邊做多轉為收益導向型投資。”

《每日經濟新聞》記者發現，若將美國GDP同比增速與標普500相比，兩者最新差值（-1360）已跌至2008年3月以來新低。這并非一個好跡象，因為當差值接近或者低于-1400時，往往對應著標普500的一輪見頂。

比如，1999年12月底，上述差值跌至-1449，當時標普500升至創紀錄的1498.58點，在隨后三年又累計下跌超過45%；2006年12月，該差值跌至-1415，對應標普500升至1418點，接近于歷史峰值。但在其后的兩年期間，標普500暴跌37%。

西班牙危機愈演愈烈

歐債危機則聚焦于西班牙問題能否緩和，這很大程度上取決于西班牙會否先尋求救助，從而滿足購債計劃（OMT)。

據悉，西班牙周四宣布了第五輪預算削減和增稅方案。按最新的預算方案，西班牙政府開支將削減近9%，明年稅收收入將上升50億歐元，至1750億歐元。

盡管西班牙力圖通過減赤來達到歐盟救助條件，但這仍難以滿足市場胃口，因為其2012年6.3%的赤字目標已經落空。分析師認為，即便西班牙申請了救助，歐債危機也遠遠沒有結束，只是走進了新的階段。

另一方面，苛刻的救助條件，也可能使西班牙延緩申請時間。對此，Spiro主權投資策略的NicholasSpiro認為，“三駕馬車針對救助提出的緊縮條件，本身就會削弱西班牙、希臘等國的經濟前景，進一步刺激失業率攀升。”

數據顯示，二季度西班牙經濟同比萎縮1.3%，該指標已是連續三個季度走低，并創下兩年來最差。更糟糕的是，西班牙十年期國債收益率在短暫回落后重拾升勢，截至昨日，已反彈至5.9417%，顯示投資人對西班牙政府償債能力愈發悲觀。

相比之下，中國經濟雖然持續放緩，但目前有越來越多的海外投行開始看多中國經濟。

比如，摩根大通認為，隨著投資反彈，加上9月水泥、建筑、房地產等行業明顯改善，四季度中國經濟上行趨勢更為明顯，原本預期的降息不會發生；美銀美林則指出，中國經濟將在三季度見底，真正反彈還需要幾個季度，但下行空間相當有限。

中美股市四季度表現迥異

《每日經濟新聞》記者統計發現，2000年~2011年，美國股市在第四季度普遍上揚，但同期A股表現卻乏善可陳。

以道瓊斯工業指數為例，在上述統計期內，僅出現兩次走低，分別是2007年（-4.5%）和2008年（-19.1%），原因均為房地產泡沫破裂。期間最大漲幅發生在2001年（13.27%），平均漲幅為4.6%。

同一時間內，上證指數波動更大且平均回報率更低。據統計，其共有6次走低，分別是2001年（-6.7%）、2002年（-14%）、2004年（-9.3%）、2007年（-5.2%）、2008年（-21%）和2011年（-6.8%），最大漲幅發生在2006年（52.67%），平均漲幅為2.7%。

事實上，美股四季度的上揚與圣誕節等傳統西方大節對美國消費行業的提振有很大關系。

彭博數據顯示，包括JCPENNEY、MACY'S等11家大型百貨在每年四季度的銷售情況均明顯好于其他季度。以銷售額/平方英尺為指標計算，其環比增速普遍呈雙位數，比如2011年四季度升35%、2010年升36%、2009年升34%。即便是在經濟最不景氣的2008年和2007年，其增速也分別達到了25%和29%。這意味著，此類上市公司的四季度業績，很可能會好于其他季度，從而激發市場炒盈利的預期。

那么，A股在四季度前景如何呢？

東莞證券研究所所長俞杰向《每日經濟新聞》表示，股市在四季度有利多的預期。首先，股市在三季度持續下滑，基本面的利空因素已經明朗化；其次，目前政策謹慎，旨在維穩，而年底一些政策力度將加強；再次，基本面來講，雖然三季度的經濟數據并不理想，但是8月份銀行新增信貸遠超出市場預期。從這個角度上看，四季度經濟可能會有一些起色。綜合上述原因可能會構成一次階段性的反彈。建立在整個經濟轉型的大背景下，預計股市在四季度會有為期四到六周的近10%的階段性反彈。

對此，長江證券策略組告訴記者，四季度經濟相對三季度肯定有所回升，但不能確定三季度是否為這一輪調整的低點。股市方面，短期會偏謹慎，等三季報的利空消化完后可能會有反彈的機會。貨幣政策大幅寬松的可能性不大，目前國內主要問題在于控制房價。從整個趨勢上講，宏觀經濟對于股市的影響更大。

當然，也有分析認為股市反彈的動力有限。方正證券發布的研究報告認為，當前國內基礎建設仍然受到資金的掣肘，受房地產調控持續、通脹回升和歐美貨幣寬松等影響，貨幣政策難有大幅放松，目前國內政策仍然著眼于“穩”。對于股市的直接影響是股市在第四季度或趨于穩定。