每經(jīng)編輯 葉檀    

A股市場的定價不準(zhǔn)確，目前要格外警惕某些地方政府、中介機(jī)構(gòu)繼續(xù)扭曲債券市場。債券市場不能重蹈A股市場覆轍。

兩家上市公司與公司債、短融產(chǎn)品，印證背后的無形之手伸向債券市場，在把A股市場攪混之后，繼續(xù)攪混債券市場。

*ST海龍是其中一家。

首先，該公司黑洞重生，資不抵債。據(jù)4月20日ST海龍公布的年報，其營業(yè)收入約為38億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損10億元，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益負(fù)8億元，資不抵債。*ST海龍9月10日以公司管理人名義發(fā)布的公告顯示，山東省濰坊市中級人民法院已確認(rèn)中國建設(shè)銀行股份有限公司濰坊寒亭支行等526位債權(quán)人的債權(quán)，金額共計(jì)約38.91億元。

其次，盲目擴(kuò)張，管理混亂。2010年底，*ST海龍未履行擔(dān)保程序，亦未履行及時披露義務(wù)，對外擔(dān)保(未包括合并報表范圍內(nèi)的擔(dān)保)所涉金額達(dá)4.23億元。違規(guī)擔(dān)保、高管辭職相繼而來，截至去年三季度，公司虧損擴(kuò)大至5億元，總負(fù)債逾70億元。后金融危機(jī)時代，該公司繼續(xù)大躍進(jìn)，跨區(qū)域發(fā)展的速度還在加快，管理成本迅速擴(kuò)大，收購企業(yè)之后跨區(qū)域整合不力。對于目前的局面，沒有核心管理者、幕后推后為此付出代價。

再次，重組過程繼續(xù)侵害普通投資者利益。

重組過程也就是虧損承擔(dān)過程。10月12日，*ST海龍發(fā)布公告宣布各自承擔(dān)的成本，但普通投資者憤憤不平，源于二股東、三股東持股成本較低讓渡30%與25%，仍有50%以上的收益，但普通投資者讓渡25%，是在虧損的現(xiàn)狀下再切一刀，主責(zé)者未體現(xiàn)出誠意。重組方被認(rèn)為以空頭的重組套話，撿了大便宜，以5億元現(xiàn)金獲得了市價10億元左右的股票。

一家混亂的上市公司給投資者帶來負(fù)面收益，如果A股市場充斥著類似于*ST海龍這樣的公司，必然導(dǎo)致A股市場的整體折價。更糟糕的是，這樣的公司正在成為債市的蛀蟲。

今年4月16日，我們本期望海龍公司成為第一只違約垃圾債，但不出意料，“11海龍CP01”短融資券有驚無險渡過難關(guān)。而銀行間市場交易商協(xié)分別于去年9月20日和今年8月3日，對山東海龍“11海龍CP01”短融資券項(xiàng)目請注冊發(fā)行期間，蓄意隱瞞公司重大事項(xiàng)，募資約定用途與實(shí)際用途不符，做出處分。

姍姍來遲的正義也比沒有正義好。但這樣一家企業(yè)能夠在債券市場如入無人之境，必須反思債券市場的信用漏洞。

山東海龍此前三次短融發(fā)行，均由恒豐銀行擔(dān)任主承銷商，由聯(lián)合資信評估公司擔(dān)任信用評級機(jī)構(gòu)，由大信會計(jì)師事務(wù)有限公司作為審計(jì)機(jī)構(gòu)，由北京市觀韜律師事務(wù)所作為法律顧問。這些中介機(jī)構(gòu)受到了什么樣的處罰，是否參與造假，絕不能語焉不詳。審計(jì)師的造假直接影響信用評級，而信用評級在漏洞曝光之后才匆忙下調(diào)評級，比亡羊補(bǔ)牢都不如。

10月12日，中誠信將國際將新中基主體評級由A降CC，并將該公司發(fā)行的短融“11新中基CP001”的債項(xiàng)評級由A-1下調(diào)至B。新中基10月15日宣布，公司董事長曾超和副董事長吳明已于10月12日辭職。巨虧、高管辭職、財務(wù)數(shù)據(jù)可能不實(shí)、證監(jiān)會介入調(diào)查，*ST中基與*ST海龍如出一轍。相信11月7日兌付日到來，*ST中基也會涉險過關(guān)。

中國債券市場處于大發(fā)展的前夜，相比A股市場，債券市場尤其是公司債、中小企業(yè)債等更市場化，更有效率，對投資者的回報更高。

債券市場比起A股市場更適合信用不彰的經(jīng)濟(jì)體，但是，債券市場的定價仍然要靠基礎(chǔ)的信用體系，海龍、新中基可以發(fā)垃圾債，但絕不能以造假的方式推高發(fā)行價格。這是對中國債券市場的透支，所有這些企業(yè)已經(jīng)讓中國的A股市場整體折價，絕不能讓這些雞毛混進(jìn)債券這一鍋雞湯。

不實(shí)行市場機(jī)制下的嚴(yán)懲，中國的所有信用市場將會被這些企業(yè)透支一千年。

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