每經編輯 張茉楠    

張茉楠 （國家信息中心預測部副研究員）

10月16日，美國財政部公布了今年8月美國國債海外持有情況。數據顯示，盡管8月中國較上月小幅增持美債43億美元，但自2011年8月以來，中國共計減持了1249億美元美國債。而作為美國第二大債權國的日本，2012年卻是美國國債的最大買家，近一年來，日本增持了2145億美元，其總持有量逼近中國。

對于日本對美國國債持有量接近中國，有人認為，日本可能在11月前趕超中國，成為美國最大債主。既然有國家愿意接盤，這很可能意味著中國戰略性減持美債的 “時間窗口”已經到來。

本質而言，美國當前的經濟復蘇，是建立在2萬億美元基礎貨幣創造和每年上萬億美元的財政赤字基礎之上的“非典型”復蘇。美國早已經患上了“QE依賴癥”，美國是私人債務國家化、國家債務國際化，只要美國債務依賴性體制不改變，靠債務貨幣化融資就難以改變，而這對債權人來講，無異于一種財富的掠奪。

從市場深度和流動性來看，美國國債二級市場存量達到6萬億美元以上，可以滿足全球源源不斷的資金投資需求。然而，美債繁榮的背后卻是美國債務的爆炸式增長。美國似乎從來不擔心美債被拋售，這是因為美債已經把債務人和債權人牢牢綁在了一起。在美國的國債構成中，除政府外的其他部門持有約40%，美國居民持有約30%，外國投資者持有約30%。世界上大多數通過資源出口和商品出口積累貿易盈余的新興國家，都積極購買美債，這大大壓低了美國長期融資成本。

2011年三季度以來，歐債持續惡化，歐洲主權債券被大幅拋售，全球資金流入美債市場，包括美國國債、其他機構債券在內的美元資產大受追捧。全球投資者踴躍進入美國國債市場，這也使得美國國債收益率持續下行，并創下歷史最低水平。

全球最廉價的債務融資成本，吹大了美債泡沫。8月28日，美國政府債務達到16萬億美元，這是繼去年美國自第二次世界大戰以來，債務首次超過經濟產出之后又一個令人震撼的數字。近十年來，美國債務總規模由5.3萬億美元增長至16萬億美元，翻了約三倍。

在外儲資產的配置上，中國一直有增持美債的偏好。長期以來，儲備資產長期沉淀于美債的格局，造成了中美兩國之間收益的失衡。以中國持有美國長期國債收益率計算，多年來中國儲備資產的收益平均為3%~5%（日前美國10年期美國國債收益率跌至1.7%，接近歷史低點），外國直接投資在我國的收益平均在15%~20%。按此估算，3萬多億美元的儲備資產年收益約1013億美元，1.53萬億美元的外國直接投資的年收益為3060億美元，相差近3倍，凸顯出我國“負債高成本、資產低收益”的失衡局面。

當然，在可見的將來，盡管美國國債投資地位注定難以替代，仍被全球視作安全的投資品，但中國的外儲資產流向不僅要考慮流動性、收益性，更要考慮戰略性和前瞻性，中國戰略性減持美債是必然。由于歐洲債務難題根本不可能在短期內得到解決，國際市場對美長期國債的需求還會強勁增長，美國國債的價格因此還將在高位持續一段較長時間。由于其他投資者的接盤，中國逐步減持美國長期國債，不至于引起美國國債市場的大幅波動，是一種風險相對較小的抉擇。

一直以來，中國資產之所以更多投資于美元/美債等資產，是因為中國優質金融產品資源的稀缺。因此，中國必須加快推動國內的經濟金融全方位改革，要讓龐大的金融資產作為支持實體經濟發展的堅強后盾。中國應以改善和優化中國對外資產負債表為契機，加快實施資本項目改革、外儲管理體制改革、擴展海外直接投資，以及改變國內金融體系低效率等一系列戰略措施，促進國民財富有效增長。從金融小國到金融大國，再到金融強國，中國還有更長的路要走。

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