可以說，三季度GDP增長7.4%，完全符合預期。而三季度固定資產投資勉強維持在20%以上的增速，卻不能不引起注意。因為，若扣除物價上漲因素，這一增速應該是低于20%的，從歷史情況分析，當固定資產投資增速低于20%時，就意味著GDP增速進入“黃燈區”，顯然，三季度GDP7.4%的增速是不能讓人完全放心的。9月工業增加值上升9.2%，勉強“及格”，而國有企業對工業增加值的貢獻率低于民營企業，這說明國有企業的產能過剩情況更嚴重。

三季度宏觀經濟已經企穩，但四季度GDP增速很難回升到8%左右。原因來自兩個重要數據：一是房地產。今年前三季度，全國房地產開發投資51046億元，同比名義增長15.4%(扣除價格因素實際增長13.8%)，增速逐月回落，截至9月末，比上年同期回落16.6個百分點。房屋新開工面積135014萬平方米，同比下降8.6%，三季度降幅比上半年擴大1.5個百分點。全國商品房銷售面積68441萬平方米，同比下降4.0%，降幅比上半年縮小6.0個百分點。全國商品房銷售額40354億元，增長2.7%，上半年為下降5.2%，增速比上年同期回落20.5個百分點，其中住宅銷售額增長3.3%，上半年為下降6.5%。

雖然二季度房地產曾經出現過短暫的“小陽春”，但三季度房地產持續下滑，目前沒有明顯的企穩跡象。筆者相信，三季度與房地產相配套的建材業以及其他工業門類仍然很艱難，即使有反彈，也是暫時的。房地產業沒有明顯的反彈跡象，整個工業門類都不能輕言企穩。

另一個數據是發電量。10月17日，國家能源局發布了9月份全社會用電量情況。9月份，全社會用電量4051億千瓦時，同比僅僅增長2.9%，比上月回落0.7個百分點。這說明9月經濟增速不如8月，而8月的宏觀經濟已經被認為是今年最差的一個月。

參照2011年9月的用電量，環比增加12.2%，其他年份，9月也是全年用電量最高的月份之一，而今年9月用電量是今年2月以來的新低。此外，1月~9月，全國全社會用電量36882億千瓦時，同比增長4.8%，增速比去年同期回落7.2個百分點。即使考慮到節能減排效果，也無法相信工業增速仍然維持在10%以上，因為從分類指標看，第一產業用電量僅僅有795億千瓦時，比上年同期下降了0.3%；第二產業用電量27023億千瓦時，增長2.9%。2.9%對應工業增加值增長10%，差距太大。

用電量是反映宏觀經濟運行的同步指標，前三季度尤其是9月用電量的數據反映了當前中國經濟仍在轉冷的趨勢中，沒有明顯的反彈跡象。

根據歷史規律，7月、8月、9月這三個月的經濟形勢在一年中至關重要。雖然進入四季度后，積極因素存在，例如冬儲補庫存，但畢竟天氣轉冷，北方地區施工的旺季已過。外貿和消費，雖然有圣誕節和春節等因素，但歐債危機以及新興市場經濟下滑，包括中日貿易冷卻等，這些因素都會影響到四季度的外需。今年秋季廣交會前所未有的冷清已經發出預警。至于內需，保持平穩已經不錯，整個工業企業利潤都在下滑，雖然就業沒有減少（這是慣性作用使然），但收入不可能增加。

最重要的還是對當前宏觀經濟的總體判斷。按照經濟周期非線性運行規律，GDP增速7.4%不是底部，還會有新低，而且不排除還有類似于去年11月和今年8月出現過的斷崖式下跌。如果宏觀調控沒有新的預調微調措施出臺，10月和11月的數據都不可能企穩反彈，那樣的話，四季度GDP增速肯定達不到8%，勉強可以回到7.6%。

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