華東醫藥（000963）:持續穩健增長

上半年醫藥工業成效顯著:1)加強新醫院和科室的開發覆蓋,同時工業銷售費用大增45%費用率約50%為近5年新高;2)主要品種擴產;3)節能降耗。

適當并購使醫藥商業提速,預計收入增35%以上:其中母公司增28%,毛利率小幅提升0.26pp,凈利潤1.16億增35%,新并購的浙江惠仁醫藥等商業子公司貢獻收入增速近10個百分點,寧波子公司11年人血白蛋白行業形勢太好,12年上游廠商供貨價格提升導致成本上升,預計全年凈利潤同比略降。

風險因素vs股價催化劑1)股改承諾事項解決、啟動再融資;2)器官移植政策的影響vs逐步放開;3)近期的消化系統及免疫抑制劑降價,但預計影響有限。

看好優秀主業的長期穩健成長性,維持“推薦”評級2012年是公司和中美華東成立20周年,華東醫藥建廠60周年,預計2012年將以穩健增長為主。維持12-14EPS1.12/1.40/1.75,目前12PE30X,短期估值合理,未來市值有較大提升空間。公司身為區域工商龍頭,主業優秀,長期發展方向明確,一旦股改承諾解決,啟動再融資,有望解決工業產能瓶頸并促商業擴張,看好公司優秀主業的長期穩健成長性,維持“推薦”評級,一年期合理價值39-42元(13PE28~30x)。（國信證券 賀平鴿 杜佐遠）