盤江股份（600395）:3季度業績大幅回落，產量增長確定性較強

3季度業績回落61%，收入和毛利率大幅下滑.

前3季度，公司實現EPS0.72元，同比下降10.3%，其中1、2、3季度實現EPS分別為0.34元、0.27元和0.11元，3季度環比下滑61.3%，主要由于煤價大幅下跌導致收入和毛利率大幅下滑；3季度公司營業收入、營業成本環比分別下降26.1%和8.5%，毛利率由2季度的46.2%降至33.4%。

3季度環比回落主要由于煤價下跌.

3季度公司業績環比下滑主要由于煤價下跌。目前，六盤水焦精煤價格為1250元/噸，較年初的1690元/噸下跌440元/噸，跌幅達到26%；其中3季度均價1300元/噸，較上半年下降17%，預計公司精煤實際銷售價格與市場價下跌幅度相仿；此外，六盤水地區混煤價格也由年初的915元/噸下降至620元/噸，不過公司混煤銷售以合同煤為主，預計綜合下調幅度約50元/噸。

公司成長性較好，預計12-15年產量復合增長率達20%.

公司未來產量增量主要來自老六礦技改（年產量增長10%），以及松河礦（預計12年產量150萬噸）和馬依礦達產（預計13年底投產），預計公司2012-15年的原煤產量分別為1，330萬噸、1，470萬噸、1，740萬噸和2，230萬噸，復合增長率為20%。未來集團資產注入值得期待集團剩余資源尚余響水礦（400萬噸，36%），預計13年有望注入上市公司。除此之外集團資產包括貴州地區整合煤礦（產能約500萬噸），以及六枝工礦集團（現有規模960萬噸，規劃1370萬噸）。

盈利預測:預計公司12-14年EPS分別為0.87元、0.74元和0.93元，對應PE為19.6倍、23.0倍和18.3倍，長期維持“買入”評級，但短期業績受焦煤價格下調影響較大，估值較高，建議謹慎。風險提示:煉焦煤需求不達預期，13年價格繼續出現回調。(廣發證券 分析師：安鵬，沈濤)