博瑞傳播（600880）:收購漫游谷引入騰訊參與對賭，綁定三方利益

事件:博瑞擬以非公開發行方式，募集10.4億元購買漫游谷70%股權；2014年漫游谷年凈利潤不為負，將以不高于4.3億購買漫游谷剩余30%股權。

點評:博瑞收購漫游谷，出現部分投資者擔心漫游谷不能完成對賭協議的概率較小，我們認為將騰訊納入此次對賭協議，使博瑞、漫游谷、騰訊三方利益更加一致，極大增強了標的公司完成對賭業績的概率。對騰訊而言:漫游谷是騰訊首個正式退出的項目，意義重大，保證此次交易成功更符合騰訊自身利益。

對漫游谷而言:通過將騰訊拉入共同參與業績對賭的方式，將使騰訊與漫游谷合作更加緊密，漫游谷獲得騰訊的支持力度將更大。對博瑞而言:將獲得國內領先的頁游團隊和領導人，由于騰訊的參與，使漫游谷實現對賭業績的成功概率大大增強，并為博瑞與騰訊展開進一步深入合作創造了良好的基矗

我們判斷漫游谷2013~2014年每年保持30%的業績增長問題不大。1、漫游谷在頁游領域產品線豐富，后續將陸續有10款頁游產品在近2~3年推出，將保證漫游谷后續業績的持續成長性。2、騰訊對漫游谷后續更大力度的支持。

盈利預測與估值:我們預測博瑞2012年EPS為0.46元；假設博瑞在明年上半年完成漫游谷收購并從下半年開始并表，預測2013~2014年EPS為0.50元、0.67元；當前股價對應12~14年PE分別為24倍、22倍和16倍，估值處于傳媒板塊中下水平。我們結合分部估值和相對估值，給予博瑞半年目標價13元，對應2013~2014年PE分別為26倍、19倍；首次給予“買入”評級。

風險提示:博瑞傳統報業經營受宏觀經濟影響及房地產行業調控影響，跌幅超出預期；公司游戲業務表現低于預期等。（廣發證券（000776） 分析師：趙宇杰）