每經編輯 每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧 劉銘    

每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧 劉銘

隨著持有美元的吸引力下降，加上全球對中國經濟企穩反彈的信心大幅提升，人民幣近日來出現了罕見的連續觸及漲停局面。但在同一時間，遠期貼水反創出4年來新高，暗示有部分投資者仍對長期升值前景持謹慎態度。

即期匯率屢觸漲停

10月31日，美元對人民幣匯率再創6.2373的歷史新高，為5個交易日內第四次觸及漲停位，凸顯出人民幣升值步伐的強勁。事實上，在今年上半年，人民幣對美元一直處于貶值狀態，甚至幾度沖擊跌停，但在經歷了上半年的一輪貶值后，人民幣自7月底以來開始強勢逆轉。

據統計，美元對人民幣上月累計下跌0.75%，創匯改以來第五大單月跌幅。

自10月中旬以來，人民幣的升值之勢進一步強化，波動幅度也明顯加劇。彭博數據顯示，短短十幾個交易日，美元對人民幣即期匯率就從6.34跌至6.3的關口。同時，在香港離岸市場上，人民幣也受到熱烈追捧，這在無形中也加大了境內人民幣升值的壓力。

從跌停到漲停，人民幣的這一波走勢顯然超出了市場之前的預期，而對于人民幣此番強勢升值的原因，市場也眾說紛紜。

從外部環境來看，全球新一輪量化寬松興起，資金需要尋找新的出口，但在歐洲市場上，歐債危機持續膠著，未找到明顯有效的解決途徑，而近期公布的一系列經濟數據也顯示出德國、法國等歐元區核心國家都受到不同程度的影響，歐元區的前路仍充滿坎坷，并不是熱錢的最佳去處。

從美國市場看，盡管房地產市場復蘇勢頭強勁，失業率也出現明顯好轉，但目前面臨著美國大選的不確定性以及財政懸崖的風險，二者的疊加效應猶如一把懸在美國經濟頭上的利劍。加之剛剛遭遇百年一遇的颶風，市場擔憂其復蘇步伐遭到拖累，因此美國也并非最佳選擇。

相比之下，雖然新興經濟體增速出現了明顯放緩，但仍然能夠提供相對較高的資金回報率，因而吸引了資本的流入。

經濟企穩吸引熱錢流入

花旗銀行每周資本流向跟蹤報告顯示，自QE3推出后，資本大舉流向新興市場，而北美地區占到全球資本流出總量的90%以上。尤其是中國經濟，自三季度開始，便逐漸呈現出見底回升的態勢，而最新公布的經濟數據也都有明顯好轉跡象，因此，人民幣成為熱錢追捧的對象也就不難理解了。這一點，從中國近期的外匯占款數據便可窺見一斑。

在經歷了7月和8月的外匯占款負增長之后，9月份外匯占款陡增1307億元，新增額僅次于1月份的1409億元，增長規模創今年以來的月度次高。而香港金管局三年來首次頻繁出手干預市場匯率，也是迫于熱錢的壓力，不得已而為之。

從內部環境來看，由于市場對中國經濟企穩回升的信心大幅增強，企業和個人提前購匯、延遲結匯的意愿明顯下降，也會助推人民幣升值。

除此以外，市場上還有分析人士認為，近期人民幣升值的原因主要是美元本身走弱。

瑞銀首席經濟學家汪濤以及胡志鵬，在10月30日撰寫的一份報告中就指出，“盡管人民幣自7月末以來對美元升值超過2%，但相對于一攬子貨幣，按貿易加權的有效匯率升值幅度幾乎為0。自8月以來，由于歐洲央行推出OMT計劃、美聯儲實施QE3，美元對世界其他主要貨幣走弱，尤其是歐元。受此影響，人民幣起初對一攬子貨幣貶值，但在隨后幾周開始回升。”

對此，招商銀行高級分析師劉東亮向《每日經濟新聞》記者表示，“經濟環境及QE3對人民幣匯率的影響有限。由于人民幣外匯市場相對比較封閉，參與機構以中資大行為主，走勢相對獨立，市場的交易行為對匯率的影響可能更大，例如最近由于市場對人民幣升值的預期，而出現的集中拋售美元行為。”

未來雙邊波動或增多

相比人民幣勢如破竹的升值趨勢，其遠期匯率卻出現了背道而馳。根據彭博匯編的數據，一個月期人民幣遠期匯率11月1日收盤貼水0.95%，上周貼水0.98%，為2008年12月份以來最大。一邊是不斷觸及漲停線，另一邊卻是創下最大跌幅，人民幣匯率出現上述局面，在歷史上并不多見。

與即期匯率在近兩個月才出現的瘋狂態勢不同，人民幣遠期貶值的預期由來已久。從今年5月份開始，人民幣匯率便進入貶值通道，美元對人民幣匯率一度從6.27升至6.38。與此同時，12個月人民幣無本金交割遠期（NDF）合約價格也一路大跌，雖然近期有所回落，11月2日報于6.35，仍遠低于即期匯率，顯示出市場對人民幣未來走勢的悲觀態度。

有分析報告指出，人民幣出現較長時期的貶值預期，是多方面因素共同作用的結果。其中的根本原因是中國經濟在近年來增長速度持續放緩，這在一定程度上打擊了市場信心，投資者因此看低人民幣；其次，全球經濟疲軟導致我國出口出現大幅縮減，此前對外保持的巨大順差如今有所下降，人民幣的升值預期由此降低；再次，我國資本市場的持續低迷導致凈資本流入變為流出，讓人民幣短期內遭遇做空壓力；另外，由于歐債危機不斷惡化，全球市場風險偏好下降，對人民幣等新興市場貨幣的需求減少，導致其匯率下跌。

對于未來人民幣匯率的走勢，分析人士認為，在美國大選結束后，關注焦點將回到中國經濟基本面，人民幣便可能開始貶值。

瑞銀證券在其10月30日發布的全球經濟報告中稱，人民幣已不再被顯著低估，并沒有重回升值通道，預計未來12個月內美元兌人民幣匯率將在6.3區域震蕩，并在6.2~6.4區間內表現出更多的雙邊波動。

劉東亮認為：“遠期匯率尤其是NDF能夠提示市場的觀點。由目前的情況看來，人民幣的匯率還是被高估的，未來的匯率與現在相比應該偏軟，NDF現在貶值的預期大概是在1100個點，照此看來，目前這個漲勢可能不會持續太久。”

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