銀座股份（600858）:業績符合預期，毛利率水平持續溫和提升

事件:公司發布2012年三季報，報告期內實現營業收入94.36億元，同比增長19.15%；利潤總額2.75億元，同比增長169.29%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1.94億元，同比增長186.73%，攤薄每股收益0.37元，每股經營性現金流0.61元。業績符合我們的預期。公司預計2012年全年凈利潤同比增長100%以上，對應凈利潤2.31億元以上，對應每股收益0.44元以上。

點評:

零售主業增長穩劍公司第三季度實現營業收入29.56億元，同比增長15.48%；利潤總額3924萬元，去年同期為負；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤2604萬元，去年同期為負，對應每股收益0.05元。從表面來看，公司第三季度收入增速放緩。但是由于今年上半年結算了房地產2.53億元，而我們估算三季度沒有結算房地產（原因是預收款項基本沒變，H1為7.36億元，Q3為7.90億元）。若剔除房產部分，商業部分上半年和第三季度的同比增速粗算分別為16.18%和15.48%，顯示出公司仍保持著較為穩健的收入增速。公司零售業務仍能保持較快增長主要是因為公司自2008年以來快速展店，這些店陸續進入盈利周期。三季度公司在濱州、菏澤和泰安共有3家門店開出，年初至報告期末共開設了8家新門店，使公司所屬門店總數達到62家。

三項費用率均有所下降。公司第三季度綜合毛利率為18.17%，比去年同期提升了0.78個百分點，公司近幾個季度毛利率水平一直保持溫和提升，我們認為可能的原因是公司加強了對產品結構的優化調整，以及次新門店健康發展。公司前三季度期間費用率為14.54%，同比減少0.9個百分點，其中，銷售、管理、財務費用率均有所降低。由于青島乾豪和李滄項目同時在建，公司財務費用仍保持較高，前三季度約1.54億元，我們認為短期內財務費用絕對值回落的可能性不大，但是隨著公司這些年新建的門店逐步進入成熟期產生穩定的收入來源，公司的財務壓力將有所緩和。

盈利預測:我們認為公司未來將受益于快速外延擴張所帶來的收入規模增長，隨著新老門店比的下降，公司凈利潤率有望持續提升，公司業績彈性較大。我們維持盈利預測不變，預計公司2012~2014年零售主業EPS為0.42元/0.54元/0.71元，公司地產業務在2012/13年結算將增厚EPS0.18、0.20元。我們認為公司具有較高的投資價值，維持六個月目標價15元，維持“增持”評級。

風險因素:1、外延擴張效果低于預期；2、三項費用控制不達預期。（信達證券 分析師：趙雅君 ）