華誼兄弟:模式升級構建業務系統,電影業務兩大變化拉升勢能

華誼兄弟 300027

研究機構：廣發證券分析師：趙宇杰 撰寫日期：2012-10-22

一、3季報業績符合預期。前3季度收入7.1億(+47%),歸屬母公司凈利潤1.3億(+31%),EPS 為0.22元。1~3季度EPS同比增長-22%/184%/-26%,費用率大幅上升是導致1、3季度業績下滑的原因,2季度業績大幅增長受益于投資收益和政府補貼,并抵消費用率上升帶來不利影響。

二、前 3季度經營情況回顧。電影:前3季度收入2.4億,4部新上映影片累計票房超10億元,包括《逆戰》(總票房1.3億)、《LOVE》(總票房1.34億)、《畫皮2》(總票房7.27億,創國產票房冠軍)、《太極1》(9月票房0.33億元);電視劇:收入貢獻主力包括《夫妻那些事》(34集)等6部電視劇;藝人經紀:平穩增長;電影院:投入運營影院12家(+7家)。

三、4季度經營展望。4季度還將有3部新片上映,分別是《太極2》(11月1日全面上映)、《1942》(11月23日—媒體報道)、《十二生肖》(12月20日),《太極2》票房預計和《太極1》票房差不多或略高,我們和市場對《1942》票房預期較高,《十二生肖》是賀歲檔中具票房競爭力的影片。

四、華誼積極升級經營模式,長期提升公司投資價值。我們認為華誼正在構建相互協同的業務系統,電影是整個業務系統的核心、是火車頭,以此帶動其他業務更好更快發展。華誼在電影發展思路有2個積極變化,1、對電影的開發定位從產品運作向項目運作升級;2、挖掘打造新一代優秀年輕導演,開發更具商業元素的新時代電影。這將使華誼電影業務變得越來越強,借助電影建立的勢能來進行周邊衍生產品開發,以充分的釋放動能,比如游戲、主題公園、音樂、品牌授權等,并將帶來華誼整體業務模式的升級。

五、維持“買入”投資評級。考慮公司費用方面的壓力,我們將公司2012~2014年業績下調為0.51元、0.66元、0.86元,當前股價對應12~14年PE 分別為31倍、24倍、18倍。隨著《1942》電影上映日期的明確和臨近,市場基于對《1942》票房的樂觀預期,有望成為公司股價催化劑。風險提示:公司今年上映大制作電影較多,票房不達預期將影響業績表現。