樂視網:廣告業務高速增長,但成本攤銷壓力顯現

樂視網 300104

研究機構：湘財證券 分析師：朱程輝 撰寫日期：2012-10-26

事件:

公司前三季度實現營業收入8.29億元,實現利潤1.58億元,實現歸母后凈利潤為1.34億元,分別同比增長133%、40%和53%;前三季度EPS為0.32元;前三季度公司綜合毛利率水平為39.11%,較去年同期下降21.78個百分點;

中報回顧:上半年公司實現營收5.53億元,實現營業利潤1.02億元,實現歸母后凈利潤為9068萬元,同比分別增長147.9%、43.3%和55.3%,上半年EPS為0.22元;分業務中,廣告收入、版權分銷、高清視頻和超清播放服務收入分別同比增長235%、176%、15%和252%,占比分別為27.6%、58.7%、11.88%和1.8%;

點評:

網站流量穩步提升,廣告業務高速增長:憑借著長期積累的最全影視劇庫、強大自制劇能力以及產品運營能力,通過采取有限分銷和大劇獨播策略,公司確保了長視頻第一的行業地位,截止三季度末,公司網站的日均UV(獨立訪問用戶)超過1600萬,峰值超過2800萬,日均VV約6500萬,日均PV(流量)約8000萬,最高峰值超過1.1億;網站流量的穩步提升有效驅動樂視網廣告營收、品牌知名度的快速增長,前三季度樂視網視頻平臺廣告發布業務共實現收入2.63億元,同比增長280%,廣告發布業務單季營收更是超過億元,且在主營業務收入中占比超過40%,目前公司的廣告簽約客戶包括快消品、金融、汽車等諸多行業超過150家企業。

成本攤銷壓力顯現毛利率下降明顯:前三季度公司綜合毛利率水平為39.11%,較去年同期下降21.78個百分點,低于12年中期41.98%的水平,公司毛利率呈現逐季下行趨勢,主要源于公司帶寬成本和攤銷成本上升明顯,公司目前擁有總帶寬1.4T,服務器總數約3600臺,CDN和帶寬費支出高達1.4億元,同比增長534%,占營業成本的比例從11年底的18.57%上升到27.73%;攤銷成本方面,截止到目前公司的無形資產總值高達14.92億元,其中版權費用超過12億元,公司的版權攤銷成本明顯上升,前三季度公司攤提成本高達2.7億元,同比增長252%,占營業成本的比例高達54%,隨著公司版權采購支出的持續攀升,計提費用的壓力將愈加明顯。

戰略布局加快推進,期待電視屏端帶來驚喜:按照公司“平臺+內容+終端+應用”的戰略版圖,向電視屏端的進軍不僅有利于公司搶占智能電視超千億市場,同樣也是公司挖掘云視頻平臺和豐富影視版權價值的有效途徑,公司希望通過云視頻智能機和智能電視直接進軍電視屏端,延伸產業鏈至硬件終端的生產銷售和應用的合作分成;目前樂視定義為終端方面戰略級產品的“樂視TV·3D云視頻智能機T1”已經推出市場,公司于9月19日宣布將于未來8個月內完成智能電視的產品化并推向市場,隨著三網融合的全面推進,電視作為最后一個將被智能化的終端將在未來幾年內出現技術和模式上的革新,行業蘊含巨大產業機會和市場空間,期待公司在電視屏端的布局能帶來驚喜。

估值和投資建議:我們預測公司2012-13年的營收規模為11.5億元和17.38億元,實現的EPS為0.42元和0.51元,對應當前股價PE分別為48.9倍和40.32倍,我們維持公司“中性”評級。q風險提示:毛利率下滑;攤銷成本上升;電視屏端拓展的不確定性。