東江環保（002672）：業務拓展穩步推進

前三季度經營情況良好。今年1-9月收入同比持平,凈利潤同比大幅度增長,分品種來解釋這一情況,危廢無害化處置業務量同比穩定增長,平均價格略有提高,處理單價約1800元/噸,但資源化產量同比下降,且產品售價下降,資源化業務的成本也相應下降。宏觀經濟不景氣是造成資源化業務發生此種變化的重要原因。

資源化業務競爭激烈。廣東省危廢處理企業100多家,江蘇省危廢處理企業有300多家,相較而言,長三角市場競爭更為激烈,故昆山公司業務量的增長比較困難。與無害化相比,廢物資源化門檻相對較低,牌照發放量較大,且地方對本地的資源化企業保護比較強,異地市場開發比較困難,今年公司的資源化業務進入東莞,主要憑借價格優勢及綜合服務優勢?？蛻艨偭恳恢痹谠鲩L,去年7000多家,今年8000多家。公司未來產能進一步擴張,我們預期市場競爭將更激烈,資源化業務毛利率有降低的風險。

明年的增長主要來自于龍崗項目和清遠項目。龍崗危廢處理基地已經進入試運行階段,同時根據市場需求將處理資質規模由1.9萬噸上調到2.4萬噸,明年將正式投產。目前廣東有廢舊PCB處理資質的企業還很少,公司在清遠有6千噸處理能力,深圳有8千噸處理能力,清遠PCB處理業務毛利率預計在20%左右。清遠PCB處理項目預計明年能貢獻收入。

粵北危廢處理基地、江門項目將大大提升公司產能。韶關綠然水淬渣規劃總產能20萬噸,目前第一條10萬噸生產線已經開始試運行,明年正式投產。二期工程已經完成基礎設施建設,規劃處理能力為無害化10萬噸,其它70萬噸(含水淬渣20萬噸)。江門項目規劃處理規模19.85萬噸。這兩個項目預計在2015年后釋放產能,屆時公司整體產能將翻番,足以支持未來的快速發展。湖北省的家電拆解及綜合利用項目、粵西危廢處理中心項目還處于前期規劃階段,未來有望形成產能。同時,產品深加工是未來的發展方向。

結論:公司在固廢處理行業有較深厚的技術積累,已經形成了一定的規模優勢和品牌優勢,業務拓展穩步推進,預計公司2012-2014年的期末攤薄EPS分別為1.84元、2.31元、2.97元,以當前股價和預計EPS計算得出2012-2014年的市盈率為28.26X,22.51X,17.51X,看好公司所在行業的市場空間和公司的競爭優勢,我們認為公司長期成長性良好,給予增持評級。（德邦證券 李項峰）