每經編輯 每經記者 萬敏 發自北京    

每經記者 萬敏 發自北京

“我們認為，中國人民銀行的貨幣政策或許已經到達了一個周期性拐點，正在從過去幾個月的適度寬松，在未來幾個月轉向一定程度的中性，并且特別注重維持穩定的流動性?！卑涂巳R資本在近日的一份研報中這樣表示，這份研報的署名作者包括該機構亞洲首席經濟學家黃益平和中國經濟研究員常健。

但是，對于央行的貨幣政策是否出現了拐點，更多中資機構的分析人士認為，央行將在未來一段時間延續此前的貨幣政策方向。

保持流動性將成重點

通過央行發布的第三季度貨幣政策執行報告，巴克萊資本認為，政策重點轉移回到維持穩定的市場流動性，除非有額外經濟下行風險的增長。有三個因素將推動這種轉變，一是過去一兩個月里，出現了積極而廣泛的經濟改善的信號。二是央行對發達國家實行的底部量化寬松政策的關注更多于對通貨膨脹的關注。三是央行對寬松的流動性可能引起房價上漲的擔憂。

央行在2012年第三季度貨幣政策執行報告中表示，未來將繼續實施穩健的貨幣政策，增強調控的前瞻性、針對性和靈活性，加強預調微調，把握好經濟增長、物價穩定和風險防范三者的平衡，重在保持貨幣環境的穩定，為市場經濟自身的調整和穩定機制發揮作用創造條件。

“盡管官方的說法仍是‘穩健’，但我們總體上認為，未來幾個季度貨幣政策將取決于經濟發展勢頭和就業形勢?！卑涂巳R資本認為，如果經濟增長筑底確實在第三季度完成，那么貨幣政策將轉向中性。

盡管2011年和2012年的貨幣政策表述都是“穩健”，但央行在2011年六次上調了金融機構存款準備金率，三次加息。而2012年，央行則已分別進行了兩次存款準備金率和利率的下調，相較上一年明顯“寬松”?？梢娧胄械摹胺€健”在不同的年份具有不同的解讀內涵。

“現在，盡管其官方名義是穩健的，但還是在寬松的區間內?！惫獯筱y行資金部宏觀分析師盛宏清對《每日經濟新聞》記者表示，他認為，現在說貨幣政策將呈中性還為時過早，“因為我國的經濟增長剛到底部有企穩的跡象，如果連續三個季度GDP有7.5%至8.5%的水平，運行穩健，貨幣政策有可能中性。現在，經濟增長還未最終筑底?！?/p>

自今年7月份降息后，央行并未進一步降低存款準備金率和利率。而最新公布的四季度首月（10月）經濟數據顯示，出口好轉，PMI數據出現溫和回升，經濟復蘇的跡象已較為明顯。

四季度將維持現行政策

隨著10月份公布的數據好轉，對未來貨幣政策的預期進一步明朗，多數中資機構分析人士及機構觀點均認為，央行在近段時間內將維持現有貨幣政策基調。

通過近幾個月的公開市場操作，央行不僅有效地引導了銀行間市場的利率水平，并且在流動性調節方面也更為精準。

央行數據顯示，截至9月底，貸款加權平均利率從一季度的7.6%降至6.97%。貸款利率高于基準利率的貸款所占比例減少，總貸款中約有11%的貸款利率低于基準貸款利率，而3月份這一比例僅為4.6%。票據貼現率從一季度平均8.4%回落到5.8%。

如今，央行進行巨量逆回購操作已成為常態，這使得10月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率較上月下降0.06個百分點至2.87%，銀行間債券質押式回購利率加權平均較上月下降0.19個百分點至2.82%。

國盛證券研究所所長周明劍認為，未來貨幣政策仍然穩健中偏寬松。“(應以)數量型工具為主，不會再降息，首選仍然是公開市場操作和準備金率?！彼麑Α睹咳战洕侣劇酚浾弑硎?。

“面對增長動能在低位的企穩回升、貨幣條件的改善、以及房地產調控對貨幣放松的制約，短期內貨幣政策進一步大力度放松的可能性較低，貨幣政策總體上將保持穩健?！敝薪鸸窘诘难袌笾姓J為，“預計年內進一步降準降息的可能性不大。但是,明年上半年隨著貨幣條件重新趨緊，不排除到時候有降準降息的可能?！?/p>

此前，央行公布的數據還顯示，10月份人民幣貸款增加5052億元，同比少增816億元，而今年1至9月信貸已投放6.7萬億，盡管10月份的M2增速14.1%，但這主要是受到當月存款減少的影響，全年達到既定的M2增速14%目標并無太大問題。

如果將目光放得更為長遠一些，明年的貨幣政策調控對央行來說或許將是更大的考驗。新一屆的政府需要更多投資項目來促動當地經濟，而央行的流動性閘門松動還是收緊尚未可知。

“央行面臨穩增長和調結構的兩難處境，一方面需要利用價格機制在一定程度上約束一下來自 ‘諸侯’經濟的投資沖動，而另一方面央行也面對著支持增長的短線要求。展望2013年貨幣政策，我們認為宏觀流動略有下降，全年來看，匯率在震蕩中略有貶值；貨幣政策工具方面，央行的選擇依次是逆回購、匯率、準備金率和利率?！比A泰證券在最新的研報中表示，社科院金融重點實驗室主任劉煜輝作為華泰證券首席經濟學家對該份研報署名。

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