醫藥行業：尋找業績超預期的低估值股票(中銀國際證券焦陽)

10月份,醫藥行業指數上漲2.39%,整體估值已達到2012年26.0倍預測市盈率,相對大盤的估值溢價率達到1.44倍。偏高的整體估值和估值溢價率削弱了板塊短期的投資機會,而政策真空期即將結束以及預期中的偏負面政策則可能加大板塊波動的空間。不過,板塊長期穩定增長的基礎仍然扎實,醫藥板塊潛在的調整空間并不大。盡管國家對創新的支持很可能會在新藥審批和招標工作中有所體現,且新版GMP實施將會確定造成行業集中度的提升,但顯然這些情況對醫藥板塊的影響更為緩慢且深遠。短期來看,政策和業績的預期將會影響板塊及個股的走勢。我們仍看好盈利能力增強的中成藥板塊、受政策支持的醫療服務板塊,以及受負面政策影響較小的醫療器械、診斷試劑板塊。由于估值較低的公司安全邊際更為良好,且業績超預期能給股價帶來更大的彈性,我們繼續推薦華潤三九、上海凱寶和康緣藥業,并建議關注華潤雙鶴。

支撐評級的要點

10月醫藥指數跑贏大盤,整體估值溢價率進一步抬升。醫藥板塊的整體估值已達到2012年26倍預測市盈率,這意味著在估值正式切換之前,醫藥板塊的投資機會較小,短期內仍將維持震蕩格局。

前3季度,醫藥板塊上市公司經營情況整體向好,其中收入同比增長19.27%,較上半年提高0.34個百分點,扣非后凈利潤同比增長8.45%,較上半年提高0.02個百分點,毛利率為27.89%,小幅上升0.03個百分點。

1-8月醫藥制造業運行平穩,累計銷售收入同比增長19.1%,利潤總額同比增長18.3%,利潤增速仍在小幅回升。

偏高的整體估值削弱了板塊短期的投資價值,但板塊長期穩定增長的基礎仍較為堅實。

首選買入

華潤三九:公司1-9月營收48.81億元,凈利潤7.41億元,同比增幅分別為23.59%和25.81%。預計第4季度在主業提速、成本下降等多方面因素的驅動下,業績超預期概率較大,未來3年公司業績復合增速也在25-30%之間。

上海凱寶:公司1-9月實現營業總收入8.54億元,同比增長43.16%,凈利潤為1.86億元,同比增長42.04%。隨著三期工程建設先期工作的開始,2013年公司痰熱清的潛在增速有望提升,業績增速在40%左右。

康緣藥業:公司1-9月實現營收13.65億元,同比增長17.81%,凈利潤1.84億元,同比增長13.31%,扣非后同比增長32.52%。公司有望在2013年迎來業績拐點,即將獲批的重磅品種銀杏二萜內酯葡胺注射液將為公司提供巨大的業績彈性和想象空間。

華潤雙鶴:1-9月公司實現營收56.08億元,同比增長24.02%,凈利潤4.78億元,同比增長18.31%。公司估值低廉,新品三合一使得2013年業績超預期成為大概率事件。