來源： 中國(guó)證券網(wǎng)

發(fā)改委11月下調(diào)汽柴油價(jià)格點(diǎn)評(píng)

發(fā)改委發(fā)文稱自 11 月16 日零時(shí)起分別下調(diào)國(guó)內(nèi)汽、柴油價(jià)格310 元/噸和300 元/噸，相當(dāng)于90 號(hào)汽油全國(guó)平均零售價(jià)格下調(diào)約0.23 元/升，0 號(hào)柴油約0.26 元/升，對(duì)應(yīng)汽、柴油價(jià)格分別下調(diào)了3.5%和3.7%。

本次下調(diào)幅度基本符合預(yù)期，但時(shí)間略晚于預(yù)期。11 月6 日我們?cè)谠聢?bào)中預(yù)測(cè)下調(diào)將至，幅度約為300 元/噸。根據(jù)我們的測(cè)算，11 月8 日三地原油22 個(gè)工作日移動(dòng)均價(jià)偏離幅度達(dá)到-4.2%，已滿足調(diào)價(jià)條件，之后偏離幅度逐步擴(kuò)大至11 月15 日的-5.3%。此次發(fā)改委在滿足條件后滯后了4 個(gè)工作日后才調(diào)價(jià)，略晚于市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為這可能是受“十八大”召開的影響，但此次調(diào)價(jià)仍然比較及時(shí)。

本次下調(diào)對(duì)石化雙雄盈利的影響：雖然對(duì)Q4 煉油盈利形成一定壓制，但Q4 中石化的煉油業(yè)務(wù)仍有望不虧，主要原因有：1）即使12 月上旬汽柴油價(jià)再次下調(diào)300 元/噸左右，預(yù)計(jì)汽、柴油Q4 稅后均價(jià)環(huán)比Q3 仍能上升約270 元/噸；2）10 月海關(guān)原油進(jìn)口均價(jià)為111 美元/桶，預(yù)計(jì)11 月、12 月海關(guān)原油進(jìn)口均價(jià)分別為109、105美元/桶（滯后迪拜價(jià)格1 個(gè)月），那么Q4 海關(guān)原油進(jìn)口均價(jià)為108 美元/桶，環(huán)比上升6 美元/桶（約276 元/噸）；3）我們估計(jì)9 月、10 月中石化煉油已經(jīng)盈利，只要12 月下調(diào)幅度不超預(yù)期，11、12 月煉油仍有望延續(xù)盈利。

預(yù)計(jì)短期油價(jià)走勢(shì)弱勢(shì)難改，12 月汽柴油仍有可能再次迎來下調(diào)。奧巴馬成功連任后市場(chǎng)注意力轉(zhuǎn)向“財(cái)政懸崖”，近期雖有中國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、巴以沖突再度激化提振油價(jià)，但在市場(chǎng)對(duì)“財(cái)政懸崖”的擔(dān)憂下，預(yù)計(jì)短期油價(jià)弱勢(shì)難改，12 月上半月“4%”調(diào)價(jià)條件可能再次滿足，預(yù)計(jì)屆時(shí)下調(diào)幅度約為300 元/噸。

積極的調(diào)價(jià)節(jié)奏釋放汽柴油價(jià)改信號(hào)，震蕩向下的油價(jià)走勢(shì)有利于新機(jī)制的推出。2012 年以來汽柴油價(jià)格共計(jì)調(diào)整8 次，相比2011 年的3 次、2010 年的4 次調(diào)價(jià)更及時(shí)；2012 年以來汽、柴油價(jià)格累計(jì)上調(diào)250、290 元/噸，而同期三地原油22 日移動(dòng)均價(jià)下跌2.5 美元/桶（約115 元/噸），對(duì)2011 年調(diào)價(jià)不到位的情況有所修正。考慮到目前通脹處于低位、國(guó)際油價(jià)震蕩下行，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)新成品油定價(jià)機(jī)制（征求意見稿）出臺(tái)可能性較大。雖對(duì)12 年業(yè)績(jī)無影響，但將有效推動(dòng)石化雙雄估值回升，重點(diǎn)推薦中國(guó)石化。

投資建議：建議買入中國(guó)石化，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.00 元，維持中國(guó)石油增持評(píng)級(jí)。（申銀萬國(guó)證券研究所）